中藥公司轉型之路：8家營收破百億，23家研發投入過億

來源：藥智網/粽哥2025

A股市場六大醫藥細分板塊中，中藥和醫藥商業（醫藥流通）多年處于最低估值態勢。

根據wind數據顯示，醫藥各子板塊估值（PETTM）分別為：醫療服務（112.12倍）、生物制品（61.68倍）、化學制藥（44.3倍）、原料藥（40.23倍）、中藥（33.08倍）、醫藥商業（20.16倍）。

目前，A股中藥公司已經全部披露2020年業績以及2021年一季報。通過解讀重點公司，我們能觀察到中藥行業極具代表性的“積極轉型類”和“扎根原有產業、堅持不轉型類”兩種不同的經營模式。

一、8家公司營收破百億，23家公司研發投入過億

整體來看，2020年A股63家中藥公司合計實現總營收3045.4億元，凈利潤290.1億元。其中，有22家實現總營收正增長（最高增速達50.8%，最低增速同比下降36%），42家實現凈利潤正增長（最高增速達672%，最低增速同比下降85.7%）。

細分來看，2020年有8家中藥公司總營收突破百億，從高到低分別為白云山、云南白藥、步長制藥、萬邦德、華潤三九、天士力、同仁堂和太極集團；總營收增速最高的是以嶺藥業（+50.8%）和紅日藥業（29.7%），而上海凱寶（-36%）和康緣藥業（-33.6%）總營收增速則最低。

與此同時，去年有9家中藥公司凈利潤突破10億。亞寶藥業（672%）、佐力藥業（247%）和康恩貝（231.2%）等凈利潤增速最高，并且有9家公司均實現翻倍增長。反之，隴神戎發、大理藥業、廣譽遠和特一藥業這4家的凈利潤增速同比下降均超過74%。

被稱為“四大品牌中藥龍頭”的云南白藥、同仁堂、片仔癀、東阿阿膠2020年業績表現各有差異：

• 云南白藥實現總營收327.43億元，同比增長10.4%，凈利潤55.16億元，同比增長31.8%，2021Q1實現總營收103.28億（+33.38%），凈利潤7.63億（-40.48%）；
• 片仔癀實現總營收65.11億元，同比增長13.8%，凈利潤16.72億元，同比增長21.6%，2021Q1實現總營收20.02億（+16.76%），凈利潤5.65億（+20.84%）；
• 東阿阿膠實現總營收34.09億元，同比增長14.8%，凈利潤0.43億元，同比增長109.5%，2021Q1實現總營收7.33億（+67.56%），凈利潤0.62億（+173.51%）；
• 同仁堂實現總營收128.26億元，同比下降3.4%，凈利潤10.31億元，同比增長4.7%，2021Q1實現總營收37.06億（+22.33%），凈利潤3.18億（+33.24%）。

其中，同仁堂去年業績下滑的原因，主要受新冠疫情的影響，公司下屬同仁堂國藥地處中國香港，業務遍布全球多個國家及地區，境內外疫情反復以及防控措施的持續對其日常經營造成較大影響；同時，去年開店速度較上一年有所放慢。另外，云南白藥今年一季度由于投資虧損7.89億元，導致歸母凈利潤大幅下降。

從研發投入情況看，2020年有23家中藥公司的研發費用超過1億元。其中，以嶺藥業、步長制藥、白云山、天士力和華潤三九研發費用均超過5.8億元。

二、積極轉型的中藥公司

從2020年業績和今年一季度經營情況看，中藥公司整體可以分為“積極轉型類”和“扎根原有產業、堅持不轉型”兩種類型。

或是基于中藥行業往大健康深入發展的大趨勢，或是效仿云南白藥從傳統中藥業務向日化品成功轉型的案例，近年來以嶺藥業、仁和藥業、片仔癀、步長制藥、天士力等一直在積極轉型，擴充產品線。

整體而言，中藥公司轉型的方向除了大健康業務以外，還拓展至生物藥（抗體藥物、重組蛋白、治療性疫苗）、化藥創新藥等多種領域。

例如，2020年研發費用排中藥行業第一的以嶺藥業，在開展創新中藥研發的同時，還積極布局化生藥和健康產業。

截至2020年，以嶺藥業已經擁有11個專利新藥，涵蓋了心腦血管病、呼吸、糖尿病、腫瘤、神經、泌尿等臨床多發、重大疾病（發病率高、市場用藥量大）領域，已形成較為豐富的產品群。

在化生藥板塊，以嶺藥業制定了“轉移加工切入—仿制藥國際國內雙注冊—專利新藥研發生產銷售”齊步走的發展戰略。在仿制藥業務方面，針對美國市場，目前公司已有12個ANDA產品獲得美國FDA批準，部分產品已銷往美國；針對中國市場，目前公司已有4個產

品通過一致性評價，另有4個產品已進入國家藥監局藥品審評中心優先審評程序。

在創新藥業務方面，以嶺藥業目前已有4個一類創新藥品種進入臨床階段，多個一類創新藥處于臨床前研究階段，其中苯胺洛芬注射液已經結束二期臨床，正在籌備三期臨床。

另外，曾經擁有仁和可立克、優卡丹、婦炎潔、閃亮滴眼液等知名品牌的仁和藥業，也是積極轉型的典型代表。

2015年，為了轉型醫藥電商領域，仁和藥業曾以3.26億元取得京衛元華（后改名為仁和藥房網）60%股權，布局網上藥店。但之后幾年，由于業績不佳，最終被迫折價出售仁和藥房網。2019年，公司又宣布布局工業大麻業務。

如今，經過多次轉型失敗后的仁和藥業，仍然沒有涉足創新藥研發。目前，公司擁有苯磺酸氨氯地平片、格列齊特緩釋片及葉酸片等3款已經通過一致性評價的仿制藥產品，以及7個化藥4類品種，但多處于臨床前藥學研究階段，其余均為處于物質基準研究階段的中藥品種，轉型之路依舊未見明顯成效。

除此以外，還有不少積極轉型的中藥公司。例如，從2014年就確立“一核兩翼”大健康發展戰略（在夯實醫藥制造業的基礎上，加強化妝品、日化產品及保健品、保健食品兩翼，并同時拓展醫藥流通業為補充）的片仔癀，目前日用品、化妝品業務增長相當穩健；步長制藥、天士力、康緣藥業等，近年來也在往化藥、生物藥等領域轉型，2020年研發投入也都排在行業前列。

三、扎根原有產業、不轉型的中藥公司

相比積極轉型的、有更大想象空間、更高估值溢價的中藥公司，一些堅持扎根原有產業，既不尋求轉型，也不怎么投入研發，不并購擴大產業鏈的中藥公司，不僅業績表現不佳，而且市值還非常低。

截至5月6日，仍有42家中藥公司總市值低于百億，占上市中藥公司總數的比重66.67%。其中，有不少是選擇扎根原有產業、不轉型的中藥公司。

例如，只從事中西藥注射劑生產與銷售的大理藥業、以藥用空心膠囊為主營業務的黃山膠囊，以及專注于中成藥研發、生產和銷售的廣譽遠、貴州三力、嘉應制藥、康惠制藥、新光藥業等。

廣譽遠自成立以來一直從事中成藥業務，包括傳統中藥、精品中藥和養生酒三大板塊，擁有龜齡集、定坤丹、安宮牛黃丸等核心產品，但這幾年業績表現很不理想。

財報顯示，2018-2020年廣譽遠分別實現總營收16.19億、12.17億、11.09億，同比增速分別為38.51%、-24.81%、-8.85%；凈利潤下滑更為嚴重，分別實現3.74億、1.30億、3200.30萬，同比增速分別為57.98%、-65.23%、-75.40%。其中，2020年扣除非經常性損益后的凈利潤為虧損860萬，同比大幅下降107.68%。

今年一季度延續頹勢，僅實現總營收1.9億元（-15.51%）、凈利潤517萬元（-81.25%）、扣非凈利潤104.8萬元（-96.30%）。2017-2020年，廣譽遠平均研發費用是4896萬元，研發費用占總營收比重在2.67%-5.15%之間，占比較低。截至5月7日收盤，廣譽遠總市值為83.15億元，不足百億。

除此以外，還有很多依賴單一產品、不轉型也不擴大產業鏈、總市值低于百億的中藥公司，成為中藥行業典型的、獨特的“風景線”。

例如，以開喉劍噴霧劑（兒童型）、開喉劍噴霧劑和強力天麻杜仲膠囊等產品打天下的貴州三力，最近五年平均研發費用僅有430萬元，目前總市值63.46億元；黃山膠囊的藥用空心膠囊制造業務2020年實現營業收入3.19億元，占總營收比重99.9%；大理藥業主要專注于中、西藥注射劑業務，核心產品為“中精?”醒腦靜注射液、參麥注射液，總市值僅有16.5億元。

四、轉型還是不轉型？

總體而言，通過梳理2020年財報和2021年一季度業績，不難發現我國中藥行業現行發展階段的“轉型之矛盾”。

轉型還是不轉型，已經成為當下困擾中藥公司發展的重要問題。經過前文的梳理，“轉型不一定死，但不轉型一定死”，不一定適用于所有的中藥公司。

區別于需要不斷研發新藥的西藥公司，中藥公司更加注重品牌傳承，或者在傳承中創新。例如，以嶺藥業、步長制藥、天士力等都是基于“傳承創新”的理念，拓展化藥、生物藥等領域。

轉型能否成功，不僅取決于是否正確選擇了與企業自身優勢相匹配的業務，更取決于公司管理層的戰略布局能力、資源整合的能力等。

責任編輯：青霉素

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