創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化愈發(fā)成為市場考量的重點(diǎn)

11月1日，華蘭生物的疫苗子公司華蘭股份上市，直接跌破發(fā)行價。

事實(shí)上，近期已至少有3家醫(yī)藥公司破發(fā)，另兩家是10月25日創(chuàng)業(yè)板的醫(yī)療器械股可孚醫(yī)療、10月28日科創(chuàng)板上市的成大生物。醫(yī)藥股接二連三的破發(fā)，著實(shí)讓股民體會到什么是“中簽如中刀”。

這不會是終點(diǎn)。近期，A股創(chuàng)新生物醫(yī)藥板塊的下跌尤其顯著。

港股的“18A”政策和科創(chuàng)板已經(jīng)實(shí)踐了兩年有余，對于市場而言，單純追求創(chuàng)新理念已經(jīng)很難被認(rèn)可，創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化愈發(fā)成為考量的重點(diǎn)。

科創(chuàng)醫(yī)藥顯疲態(tài)：放棄上岸

這一輪“破發(fā)潮”是有預(yù)兆的。

2021年9月，醫(yī)藥市場迎來一波動蕩，海和藥物與吉凱基因兩家生物醫(yī)藥公司的上市申請前后被證監(jiān)會否決，這在科創(chuàng)板非常少見。

在此之后，科創(chuàng)板上市受理企業(yè)數(shù)量明顯發(fā)生了變化。9月份，科創(chuàng)板受理企業(yè)有13家；而10月份，科創(chuàng)板受理的企業(yè)僅為4家，沒有一家是生物醫(yī)藥公司。

如果說“創(chuàng)新”是科創(chuàng)板的天然基因，那么象征著未來的生物醫(yī)藥公司無疑是最佳上市對象。科創(chuàng)板剛開時，大批生物醫(yī)藥企業(yè)躍躍欲試。兩年后，情況不再樂觀。

健識局統(tǒng)計(jì)，科創(chuàng)板開板以來，至少有90家公司終止審核、上市被否。其中生物醫(yī)藥類企業(yè)占到24家，占總數(shù)的四分之一。而且，從2020年2月以來，上市失敗的生物醫(yī)藥類企業(yè)數(shù)量不斷增加。

2020年，生物醫(yī)藥領(lǐng)域在科創(chuàng)板吃閉門羹的企業(yè)為10家；而2021年前十個月，就已經(jīng)有14家企業(yè)宣告IPO失敗。這還沒有算上正處于暫緩審議和中止?fàn)顟B(tài)的。

終止IPO的生物藥企有一個共通點(diǎn)，即83.33％的公司系主動撤回IPO申請。科創(chuàng)板開板以來，已有超300家公司獲批上市，募資金額超3800億元。陽光之下，還有不少藥企在焦慮和忐忑。

健識局注意到，撤回、被否、終止上市的生物醫(yī)藥企業(yè)，絕大多數(shù)是以“標(biāo)準(zhǔn)一”申請的公司。

科創(chuàng)板上市“標(biāo)準(zhǔn)一”，指的是最近兩年凈利潤為正、且累計(jì)凈利潤不低于5000萬元；或最近一年凈利潤為正、且營收不低于1億元。對創(chuàng)新企業(yè)而言，這樣的業(yè)績應(yīng)當(dāng)說經(jīng)營已經(jīng)比較穩(wěn)健。

天峰資本投資總監(jiān)湯浩表示：“大批IPO企業(yè)回撤大概有三個原因。其中之一是企業(yè)自身不符合上市標(biāo)準(zhǔn)，之前的申報只是為了闖關(guān)套利而為。也可能是對上市后的走勢不樂觀，或者其他可能被曝光的問題。”

創(chuàng)新性不足、不符合科創(chuàng)的要求，可能是沖擊IPO失敗最大的原因。

經(jīng)不住檢查和追問，干脆主動撤回

回撤IPO數(shù)量增多，與監(jiān)管力度的加強(qiáng)難脫干系。

科創(chuàng)板設(shè)立早期，如何界定“創(chuàng)新”還在處于探討階段，尤其是生物醫(yī)藥企業(yè)，其創(chuàng)新性很難通過財(cái)務(wù)表現(xiàn)來判斷。隨著時間推進(jìn)，早期搶灘上市企業(yè)的問題顯露，直接導(dǎo)致監(jiān)管趨嚴(yán)。

今年1月，證監(jiān)會發(fā)布《首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查規(guī)定》，對首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查的基本要求、標(biāo)準(zhǔn)、流程以及后續(xù)處理工作進(jìn)行了規(guī)范。但證監(jiān)會留了一線：對于自認(rèn)為不具備上市資質(zhì)的企業(yè)，在收到現(xiàn)場檢查通知后10個工作日內(nèi)撤回IPO申請的，原則上不再現(xiàn)場檢查。

就是說，如果不愿意被證監(jiān)會查，可以自行撤銷上市。

新規(guī)實(shí)施當(dāng)月，中國證券業(yè)協(xié)會公布了一組IPO企業(yè)現(xiàn)場檢查的抽簽情況，這一批被抽到現(xiàn)場檢查的共有9家，其中7家隨后撤回了IPO申請。

現(xiàn)場檢查已然成為資本市場照妖鏡。上市“老大難”仁會生物便是在IPO快要跑到終點(diǎn)時被現(xiàn)場檢查絆倒，最終撤回了IPO申請。

現(xiàn)場檢查之外，證監(jiān)會的問詢也成為多家企業(yè)的“渡劫日”。愈發(fā)尖銳和細(xì)致的問詢，愈能看出企業(yè)自身的短板。上述主動撤銷IPO申請的生物醫(yī)藥公司中，多數(shù)在撤銷前接受了3次以上的問詢，有的不乏回復(fù)過六七次，最終還是選擇撤銷IPO，足以見得證監(jiān)會追問時的執(zhí)著。

從問詢內(nèi)容本身來看，股權(quán)架構(gòu)、核心技術(shù)、研發(fā)能力以及產(chǎn)品前景在以上公司的多輪問詢中均有出現(xiàn)，代表著“科創(chuàng)屬性”的License-in模式、專利、研發(fā)費(fèi)用資本化等方面也成為監(jiān)管部門追問的主要方面。

被問到“崩潰”的典型是海和藥物，在獨(dú)立研發(fā)能力，核心技術(shù)的來源、形成、權(quán)屬，以及管線進(jìn)展及價值等方面，均被證監(jiān)會直戳心窩。

新的監(jiān)管形勢下，經(jīng)得起檢查和追問，將成為赴科上市公司的必備素質(zhì)。

市場偏愛摘得創(chuàng)新果實(shí)的企業(yè)

科創(chuàng)板對上市企業(yè)的把關(guān)更嚴(yán)了，可能是因?yàn)槭袌鰧ι镝t(yī)藥企業(yè)提出了更高的要求。

自2015年藥審改革，創(chuàng)新藥成為資本市場的寵兒。6年過去，國內(nèi)上市的PD-1已有6款，還有一大批“全球領(lǐng)先”的藥品躺在各大藥企的管線圖里。創(chuàng)新藥早已不新鮮，創(chuàng)新轉(zhuǎn)化變得越來越重要。

以恒瑞醫(yī)藥為例。恒瑞目前手握超50條創(chuàng)新藥管線，無疑是國內(nèi)創(chuàng)新藥的沖鋒選手。不過在中報公布后，恒瑞醫(yī)藥股價便開啟跳水模式，與年初相比近乎腰斬。但恒瑞的研發(fā)投入并不算少，甚至算的上是業(yè)內(nèi)的研發(fā)標(biāo)桿。無法創(chuàng)造收益的創(chuàng)新，市場將始終對其塑造價值的能力持疑。

恒瑞醫(yī)藥的遭遇想必君實(shí)生物也深有體會。君實(shí)是早期登陸科創(chuàng)板的生物制藥企業(yè)之一，開盤當(dāng)天最高報價220.4元，市值超過2000億元。而當(dāng)下，君實(shí)生物的股價已不足50元，市值不到500億，創(chuàng)新藥沒能帶來好的資本市場表現(xiàn)。

“不論白貓黑貓，抓住老鼠就是好貓”，話是老話，理是常理。不論仿制藥還是創(chuàng)新藥，概念上的先進(jìn)必須要在醫(yī)保、集采圍攻之下創(chuàng)造營收，市場才愿意為其買單。

摘得創(chuàng)新果實(shí)的企業(yè)會有更廣闊的未來，后來者必然要考慮這一點(diǎn)。

文丨煙酰胺

運(yùn)營丨廿十三

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