意料之外，也是情理之中——今年以來，醫(yī)療健康行業(yè)迎來罕見的集體大爆發(fā)。

據(jù)不完全統(tǒng)計，2020年上半年，中國醫(yī)療行業(yè)已有35家企業(yè)IPO，與2019年同期相比漲幅高達(dá)210%。抗周期的醫(yī)療健康也是各大VC/PE的投資熱點所在，其交易活躍度連續(xù)數(shù)月蟬聯(lián)各個板塊首位，且大額案例頻發(fā)，單筆投資均值明顯上漲。

事實上，醫(yī)療健康領(lǐng)域的火熱并非橫空出世。在過去十幾年中，頭部機構(gòu)對該行業(yè)的布局可謂“草蛇灰線、伏脈千里”。

紅杉資本全球執(zhí)行合伙人沈南鵬在談及醫(yī)療健康行業(yè)的未來定位時曾表示：過去二三十年里，一股巨大的新型生產(chǎn)力蓬勃涌出——從免疫治療、激光技術(shù)到基因診療、新能源電池等，其中最重要的生命科學(xué)和信息技術(shù)正是第四次工業(yè)革命的主角。中國正在圍繞醫(yī)療健康的創(chuàng)新建立一個巨大的生態(tài)，正如20年前信息技術(shù)領(lǐng)域的發(fā)展一樣，一個創(chuàng)新生態(tài)的逐步建立是最令人振奮的。

在今年JP Morgan醫(yī)療健康大會期間，紅杉中國舉辦了首屆醫(yī)療健康峰會，沈南鵬在會上發(fā)言

而回顧剛剛過去的兩個月，紅杉中國接連迎來加持長達(dá)10年的新產(chǎn)業(yè)生物在創(chuàng)業(yè)板上市，持續(xù)投資的燃石醫(yī)學(xué)登陸納斯達(dá)克、參與歐康維視港股IPO的基石投資、領(lǐng)投艾柯醫(yī)療超億元B輪融資等多項醫(yī)療板塊新動向。

作為“創(chuàng)業(yè)者背后的創(chuàng)業(yè)者”，紅杉中國如何在醫(yī)療健康板塊踐行這樣的投資精神？這家頂級VC在過去十余年締造了一張怎樣的醫(yī)療投資版圖？

種麥子的人

6月12日的夏夜，燃石醫(yī)學(xué)團隊正屏息注視著納斯達(dá)克開市倒數(shù)的大屏幕，當(dāng)時鐘敲響9點30，中國腫瘤NGS赴美第一股誕生了。與燃石團隊一起在現(xiàn)場慶祝這一刻的早期投資人們開玩笑感慨當(dāng)年投了一個“一無所有”的公司，一個“別人都不敢投” 的項目。

燃石醫(yī)學(xué)是紅杉資本中國基金董事總經(jīng)理楊云霞加入紅杉后完成的第一個項目，從她入職到deal close只花了不到三周。“敢為人先” 的背后是紅杉醫(yī)療投資團隊的專業(yè)專注，以及很早就對醫(yī)療健康領(lǐng)域的堅定看好。

2020年上半年的醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)逆勢上揚，利好消息不斷。疫情并未影響藥品獲批的進(jìn)度，國家藥品監(jiān)督管理局（NMPA）在上半年共批準(zhǔn)27個新藥上市，較去年同期增加6個新藥，其中5個由國產(chǎn)新藥貢獻(xiàn)，增幅達(dá)到1倍。醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)也在資本市場迎來高光時刻，據(jù)不完全統(tǒng)計，2020上半年的全球資本市場共迎來67個醫(yī)療IPO項目，募資超千億。

然而在十多年前，中國真正做醫(yī)療投資的人“可能兩只手都可以數(shù)的過來”，彼時紅杉中國就已經(jīng)開始布局醫(yī)療投資板塊，成立了醫(yī)療投資團隊。經(jīng)過十余年的深入研究和系統(tǒng)性布局，紅杉中國成為國內(nèi)在醫(yī)療健康領(lǐng)域涉獵最廣、投資項目最多的投資機構(gòu)之一，紅杉醫(yī)療健康成員企業(yè)已經(jīng)超過100家。

過去4年里，紅杉共有17家醫(yī)療企業(yè)上市，遍布免疫治療、基因測序、細(xì)胞治療、IVD、高值耗材等細(xì)分領(lǐng)域，可以說紅杉醫(yī)療“全鏈條、全周期、全階段”投資迎來了爆發(fā)期。

2個多月前，IVD體外診斷企業(yè)深圳新產(chǎn)業(yè)生物（Snibe）在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。在首日收漲43.99% 和歷經(jīng)連續(xù)14個交易日漲停后，目前新產(chǎn)業(yè)生物較發(fā)行時市值翻了近六倍，達(dá)到近700億元。紅杉中國10年前這筆近億元人民幣的投資，賬面回報超過96倍。

在新產(chǎn)業(yè)生物上市當(dāng)日，新產(chǎn)業(yè)生物董事長、總經(jīng)理饒微回顧企業(yè)歷程時稱，“ 紅杉是新產(chǎn)業(yè)生物最早也是最重要的投資人，支持我們不忘初心，堅持走基于自主知識產(chǎn)權(quán)的高質(zhì)量發(fā)展道路，成為體外診斷領(lǐng)域重要的全球競爭者。”

早在2011年，紅杉中國以9600萬元投資新產(chǎn)業(yè)生物，成為公司最早且第一大機構(gòu)股東。彼時新產(chǎn)業(yè)生物的估值僅為4.8億元，其營收還不到5000萬元，而整體國內(nèi)IVD行業(yè)長期由外企主導(dǎo)，以瑞士羅氏、德國西門子、美國雅培為代表的跨國巨頭占據(jù)高端市場，尤其在國內(nèi)三級醫(yī)院市場中擁有較高份額。

2014年，新產(chǎn)業(yè)生物在新三板掛牌，按掛牌價市值6.36億，此后兩年間，其市值翻了30倍，此時退出并獲得豐厚回報或許是許多投資機構(gòu)會選擇的路徑。但當(dāng)時有機會退出的紅杉，卻選擇書寫投資機構(gòu)與企業(yè)合作的另一種可能性。

“從A輪開始，這十年里我們非但沒有減持一股，而且有機會就持續(xù)加碼。” 紅杉資本中國基金合伙人周逵在采訪時回憶， “研發(fā)要耐得住寂寞、能吃苦、對技術(shù)和產(chǎn)品提升極度熱衷，這家企業(yè)走到現(xiàn)在，靠的是董事長饒微和創(chuàng)業(yè)團隊的執(zhí)著韌性。”

在醫(yī)療器械領(lǐng)域，除新產(chǎn)業(yè)生物外，紅杉中國還收獲了多家在股市表現(xiàn)搶眼的企業(yè)。早在2010年A輪就投資的健帆生物，2016年在A股上市，至今股價已漲了近10倍，市值超480億元；2013年B輪投資的啟明醫(yī)療，此后繼續(xù)增資，2019年公司在港股IPO，目前市值超250億港元。

對于資本市場上一些“收麥子”的現(xiàn)象，紅杉資本中國基金董事總經(jīng)理楊云霞形容紅杉醫(yī)療健康投資團隊是麥田的“種麥人”，在細(xì)分行業(yè)仍有質(zhì)疑的初期，紅杉就敢于冒風(fēng)險進(jìn)行前瞻性投入。紅杉不僅把麥子種下，還悉心做麥田的守望者，不遺余力地聯(lián)合產(chǎn)業(yè)界打造生態(tài)體系，透過資深、強有力的平臺資源，為醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)家提供了全方位的投后增值服務(wù)。

推想科技創(chuàng)始人陳寬曾對媒體透露，紅杉的平臺資源給予推想很大的投后賦能。推想的創(chuàng)始團隊當(dāng)時相對來說創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗并不是很豐富，紅杉會以自己的經(jīng)驗幫助推想躲避一些坑、減少推想摸索前行的成本。比如紅杉會積極地為推想聯(lián)系合適的投資人，推想的B輪融資相對于A輪翻了兩倍多，而且是在同一年內(nèi)對外宣布。

從隱秘到勝出

IPO往回追溯便是相對“隱秘”的一級市場，這里是中國醫(yī)療新星成長的搖籃。由于研發(fā)的特殊性，中國醫(yī)療健康領(lǐng)域集聚的不僅僅是一群有毅力的科研人員和醫(yī)藥人，還有包括紅杉在內(nèi)的有長遠(yuǎn)目光且極具韌性的投資人。

十多年前，在全球制藥的視野中，根本看不到中國。新藥研發(fā)風(fēng)險巨大，通常耗時12到15年，動輒10億美元以上的投入，成功率卻不足10%。面對種種不確定，許多中國藥企望而卻步。

“行業(yè)人士都清楚，過去在中國做新藥研發(fā)是極為困難的事情，中國的藥企也幾乎不可能在第一時間參與到一個藥物的國際臨床實驗中。但是這些年的政策改革讓整個局面發(fā)生了扭轉(zhuǎn)，中國在全球醫(yī)藥研發(fā)的生態(tài)里正扮演越來越重要的角色。” 再鼎醫(yī)藥總裁兼首席運營官傅濤曾在紅杉舉辦的醫(yī)療健康峰會上表示。

2015年藥審改革后，一系列加快審評審批的政策極大地促進(jìn)了新藥研發(fā)速度，中國創(chuàng)新藥生態(tài)開始遍地萌芽。在再鼎醫(yī)藥等企業(yè)的引領(lǐng)下，中國創(chuàng)新藥研發(fā)與國外企業(yè)合作也愈發(fā)密切。再鼎醫(yī)藥采用的License In模式，由國內(nèi)企業(yè)申報新藥，能加快審批上市的速度，令多個國外在研的新藥項目同時在中國推進(jìn)開發(fā)。這種模式也為藥企大大節(jié)約了時間成本，從而把創(chuàng)新藥物盡快推向市場。

2014年再鼎醫(yī)藥創(chuàng)立之初，紅杉便參與了這家企業(yè)的A輪融資。2016年年初，再鼎醫(yī)藥完成1.062億美元B輪融資，紅杉繼續(xù)加碼。在再鼎醫(yī)藥的快速發(fā)展過程中，紅杉是最早、最重要的投資人之一。

“要解答醫(yī)藥強國的問題，先要談創(chuàng)新藥。在我的理解里，創(chuàng)新藥和醫(yī)藥強國這兩件事是直接相關(guān)的。技術(shù)、海歸人才、國家及各級地方政府給予的配套支持，逐步積累形成良性循環(huán)。” 紅杉資本中國基金合伙人陸瀟波曾表示。

2016年11月，作為A股第一家創(chuàng)新藥公司，紅杉投資的貝達(dá)藥業(yè)成功登陸資本市場。貝達(dá)藥業(yè)自主研發(fā)的埃克替尼屬于國家1.1 類新藥，也是中國第一個擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的小分子靶向抗癌藥，打破了進(jìn)口藥在這一領(lǐng)域的壟斷。時任衛(wèi)生部部長、中國科學(xué)院院士陳竺曾表示，埃克替尼的成功研發(fā)堪比“民生領(lǐng)域的兩彈一星”。

紅杉早在2013年6月就投資了貝達(dá)藥業(yè)，這是讓紅杉資本中國基金董事總經(jīng)理顧翠萍印象最深刻的投資項目之一：“投出去資金只是第一步，投資收益給到LP手里，同時我們又可以陪伴優(yōu)秀公司發(fā)展的每一個階段，這樣才算完整。”

紅杉在醫(yī)療板塊上從“隱秘到勝出”，得益于耐心陪伴企業(yè)成長和圍繞醫(yī)療健康創(chuàng)新建立生態(tài)的投資策略。在過去一年時間里，紅杉資本投資了十多家生物醫(yī)藥企業(yè)，其中大多是創(chuàng)新藥方向。如今，在信達(dá)生物、再鼎醫(yī)藥、基石藥業(yè)等國內(nèi)生物醫(yī)藥龍頭企業(yè)的身后都有紅杉陪伴的身影。

2018年，紅杉參與投資的中國新藥研發(fā)服務(wù)領(lǐng)域世界第一股藥明康德回歸A股，成為中概股回歸的里程碑事件。通過投資藥明康德，紅杉開啟了與藥明生態(tài)圈的緊密合作，持續(xù)支持藥明生態(tài)體系中的企業(yè)，相繼投資了合全藥業(yè)、藥明巨諾、藥明明碼等醫(yī)療企業(yè)，兩家最近半年多的合作包括聯(lián)合領(lǐng)投基因療法公司ViGeneron GmbH，聯(lián)合投資創(chuàng)新藥企業(yè)Simcha Therapeutics等。紅杉也在藥明巨諾6月剛剛完成的B輪融資中繼續(xù)加持。

解讀紅杉醫(yī)療投資：

獨一無二的醫(yī)療與科技深度融合

2020年伊始，在舊金山召開的摩根大通醫(yī)療健康大會（JP Morgan Healthcare Conference）期間，紅杉中國舉辦了一場醫(yī)療健康峰會，在中 美醫(yī)療健康領(lǐng)域的資深創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)高管和科學(xué)家等300多位觀眾的聆聽中，Arch Venture Partners聯(lián)合創(chuàng)始人Robert Nelsen與紅杉資本全球執(zhí)行合伙人沈南鵬展開了一場名為 “爆發(fā)前夜：中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)獨特創(chuàng)新趨勢” 的精彩對話，極具前瞻性地開啟了2020年代的第一熱詞：Healthcare。

沈南鵬當(dāng)時表示，“人工智能、大數(shù)據(jù)技術(shù)在醫(yī)療健康領(lǐng)域得到廣泛使用。機器學(xué)習(xí)領(lǐng)域有望出現(xiàn)一批真正的全球性公司，令中國和美國的醫(yī)療健康服務(wù)行業(yè)同時獲益，也可以幫助全球的醫(yī)藥公司提高新藥研發(fā)的效率。從商業(yè)的角度來看，這是許多初創(chuàng)企業(yè)的機會。”

憑借對科技創(chuàng)新和醫(yī)療產(chǎn)業(yè)本身的深刻理解和洞察，紅杉在醫(yī)療板塊的科技及互聯(lián)網(wǎng)屬性非常鮮明。紅杉投資的晶泰科技、深度智耀、星亢原是國內(nèi)為數(shù)不多的AI+新藥研發(fā)公司。在基因檢測領(lǐng)域，無論是老大哥華大基因，還是剛剛上市的中國NGS第一股燃石醫(yī)學(xué)，背后都有紅杉的一路支持。在影像診療領(lǐng)域，紅杉成員企業(yè)更是有推想科技、依圖科技、奕瑞光電子、體素科技等長長一串名單。紅杉作為最早期的投資者，陪伴著這些創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展。

紅杉重視醫(yī)療健康與科技創(chuàng)新的深度融合不僅反映在投資項目上，更要幫助這個領(lǐng)域在國計民生方面釋放更大的社會價值。今年兩會期間，作為全國政協(xié)委員，沈南鵬提交了五份提案，其中三份提案聚焦醫(yī)療健康領(lǐng)域：呼吁在政策層面推動醫(yī)藥創(chuàng)新和成果轉(zhuǎn)化，建設(shè)“醫(yī)藥強國”；利用好數(shù)字化、信息化，提升中國醫(yī)療整體供給能力和效率；從戰(zhàn)略高度強化中國感染科系的應(yīng)急能力建設(shè)，實現(xiàn)防疫能力常態(tài)化，建設(shè)分布式傳染病報告數(shù)據(jù)共享網(wǎng)絡(luò)。

在舊金山的那場紅杉中國醫(yī)療健康峰會上，沈南鵬特別提到了一家成員企業(yè)小藥藥，他定義小藥藥“是一家SaaS公司”，通過一整套系統(tǒng)來幫助藥店管理庫存、供應(yīng)鏈和客服。這種行業(yè)整合型的方案，解決了中國醫(yī)藥領(lǐng)域的分銷問題。

彼時在場的觀眾中許多都是第一次聽說這家總部在武漢的企業(yè)，而就在這場峰會的十多天后，新冠疫情爆發(fā)，在武漢等城市封城的情況下，小藥藥有效打通口罩供應(yīng)通路并提高流通效率，讓老百姓能夠安全高效的足不出戶就買到口罩，累計向湖北全省供應(yīng)3億只口罩。而隨著全球疫情的變化，小藥藥也全力參與到世界抗擊疫情的戰(zhàn)斗中，并為疫情較為嚴(yán)重的意大利、德國、法國、西班牙、日本、新加坡、印度、孟加拉、世界銀行集團、世界貨幣基金組織等國家和國際組織捐贈和供應(yīng)防疫物資，一周約能簽訂5-6千萬元的訂單。

作為醫(yī)療投資領(lǐng)域的“種麥人”，紅杉伴著秋霜種下麥子，經(jīng)過寒露的浸泡，在萬物蕭疏的季節(jié)里，將麥子生命的綠色抹在空曠寂寥的田野，如今麥田悠悠。外界透過紅杉醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資版圖，看到的不僅僅是一個個醫(yī)療投資業(yè)績神話，更是中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的真實寫照。

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