“人類基因組計(jì)劃”與曼哈頓原子彈計(jì)劃和阿波羅計(jì)劃并稱為自然科學(xué)史上的三大計(jì)劃。中國(guó)是參加這項(xiàng)研究計(jì)劃的唯一的發(fā)展中國(guó)家，這被看做是中國(guó)基因產(chǎn)業(yè)發(fā)展的起點(diǎn)。

1999年，其“中國(guó)部分”在北京全面啟動(dòng)。國(guó)內(nèi)基因檢測(cè)領(lǐng)域龍頭企業(yè)——華大基因應(yīng)運(yùn)而生，承擔(dān)人類3號(hào)染色體短臂上約3000萬(wàn)個(gè)堿基對(duì)的測(cè)序任務(wù)。

此后，華大基因主要通過(guò)基因檢測(cè)、質(zhì)譜檢測(cè)、生物信息分析等手段，為醫(yī)療機(jī)構(gòu)、科研機(jī)構(gòu)、企事業(yè)單位等提供基因組學(xué)類的檢測(cè)和研究服務(wù)。

2017年，華大基因帶著閃閃發(fā)光的履歷和基因故事“敲鐘”深交所，一度創(chuàng)下千億市值神話，已然成為基因測(cè)序領(lǐng)域的明星企業(yè)。

但上市后的華大基因股票，卻如同坐上了“過(guò)山車”一樣。先是“人設(shè)”幾次崩塌，股價(jià)跳水；今又是抗疫先鋒，股價(jià)翻倍，公眾對(duì)其的認(rèn)知反而不如上市前清晰了。

股價(jià)起伏背后，這家明星企業(yè)的價(jià)值究竟幾何？

曾經(jīng)的千億明星股

從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，華大基因?qū)儆谥杏纹髽I(yè)，但一直在往上下游進(jìn)行延伸。

基因測(cè)序產(chǎn)業(yè)鏈主要分為：上游測(cè)序儀器和試劑供應(yīng)商，中游基因檢測(cè)服務(wù)提供商，下游對(duì)象為醫(yī)院、藥企、科研機(jī)構(gòu)和病人本身。目前測(cè)序儀和核心試劑相關(guān)技術(shù)為外企壟斷，國(guó)內(nèi)企業(yè)多為檢測(cè)服務(wù)提供商。

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，近十年來(lái)，中國(guó)基因測(cè)序技術(shù)不斷迭代，其市場(chǎng)規(guī)模以約40%年均復(fù)合增長(zhǎng)率保持增長(zhǎng)。

保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的背后，資本對(duì)該行業(yè)也持續(xù)看好。畢竟遠(yuǎn)在大洋彼岸的基因測(cè)序企業(yè)Illumina有著超千億元市值，A股市場(chǎng)或許也應(yīng)該存在這樣一家企業(yè)。

2017年7月14日，華大基因帶著“基因科技造福人類”的宏偉理念敲鐘深交所，受到了萬(wàn)眾矚目，成為光芒閃耀的“A股科技股明星”，其股價(jià)一路看漲。

僅4個(gè)月后，市值便從最初的78.85億元飆升至千億元，股價(jià)也從發(fā)行價(jià)13.64元漲至250元，成為當(dāng)時(shí)A股市場(chǎng)僅次于茅臺(tái)的高價(jià)股。

但好景不長(zhǎng)，茅臺(tái)還是那個(gè)高價(jià)“茅臺(tái)”，華大基因早已不是當(dāng)初的“明星”。

華大基因市值走勢(shì)圖/圖源：蘿卜投研

在達(dá)到千億市值高位之后，華大基因進(jìn)入到輿論中心，各種問(wèn)題不斷，股價(jià)持續(xù)低迷。

特別是2018年，從“員工必須活到100歲”到“王德明實(shí)名舉報(bào)事件”，再到《華大癌變》一文的廣泛傳播，然后是“14萬(wàn)孕婦基因外流”，華大基因身陷漩渦，最嚴(yán)重的時(shí)候股價(jià)跌去八成，市值只剩下200億元左右。

股價(jià)一蹶不振，這一狀況直到2019年年底也沒(méi)有明顯改善，每股維持在五六十元，市值保持在200億-300億之間。

風(fēng)波不斷的華大基因在2018年和2019年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也不盡如人意，營(yíng)收和凈利增速均放緩，凈利甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。2018年，華大基因凈利3.9億元，比上年同期減少2.9%；2019年更是只有2.8億元，降幅達(dá)到兩位數(shù)。

疫情拯救華大？

就在華大基因跌落“神壇”之時(shí)，一場(chǎng)突如其來(lái)的新冠疫情似乎又將其扶上了高位。

核酸檢測(cè)是新冠肺炎確診的必要步驟，而這正屬于華大基因五大業(yè)務(wù)的一部分——感染防控業(yè)務(wù)。

華大基因抓住此次時(shí)機(jī)，研發(fā)生產(chǎn)出新冠病毒檢測(cè)試劑盒，該試劑盒是首批獲準(zhǔn)上市的抗疫檢測(cè)產(chǎn)品之一。

隨后，該試劑盒還陸續(xù)取得國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械注冊(cè)證、歐盟CE認(rèn)證、美國(guó)FDA簽發(fā)的EUA（緊急使用授權(quán)）、日本PMDA認(rèn)證和澳大利亞的TGA注冊(cè)，是為數(shù)不多獲得多個(gè)國(guó)家或地區(qū)相關(guān)資質(zhì)認(rèn)證的產(chǎn)品。

截至2020年中報(bào)報(bào)告期末，華大基因新冠病毒檢測(cè)試劑盒已經(jīng)覆蓋全球180多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，海外發(fā)貨已累計(jì)超3500萬(wàn)人份，日產(chǎn)能已達(dá)到200萬(wàn)人份/天。4月26日數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)日產(chǎn)能也不過(guò)902.5萬(wàn)人份/天。

作為基因測(cè)序行業(yè)里綜合實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)，華大基因同時(shí)布局了上游試劑盒、設(shè)備和下游檢測(cè)服務(wù)。相對(duì)于單純生產(chǎn)試劑盒、設(shè)備或提供服務(wù)的企業(yè)而言，華大基因能夠提供新冠病毒檢測(cè)綜合解決方案，砍掉中間商環(huán)節(jié)，有利于取得成本優(yōu)勢(shì)，獲取更多的利潤(rùn)。

由華大基因運(yùn)營(yíng)的火眼實(shí)驗(yàn)室，已在北京、武漢、深圳、 天津等 16 個(gè)主要城市落地。海外運(yùn)營(yíng)“火眼”實(shí)驗(yàn)室58個(gè)，分布在全球17個(gè)國(guó)家（地區(qū)）。

4月27日，華大基因全資子公司和沙特阿拉伯王國(guó)NUPCO簽下新冠病毒檢測(cè)綜合解決方案超級(jí)大單，合同金額超出2019年?duì)I業(yè)收入的一半還多，高達(dá)18.7億元。

在諸多利好因素下，華大基因股價(jià)創(chuàng)下近兩年來(lái)的新高，一路看漲，市值直逼800億元，甚至還收到了深交所的關(guān)注函。據(jù)華大基因公告披露，自2020年1月23日至4月27日公司股票價(jià)格累計(jì)漲幅達(dá)36.43%，偏離創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)34.82%。

不出意料的是，華大基因2020上半年成績(jī)單十分亮眼，凈利和營(yíng)收成倍增長(zhǎng)。

7月13日，華大基因發(fā)布2020年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告。報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入預(yù)計(jì)40億-43億元，較上年同期增長(zhǎng)約209.73%-232.96%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)15.3萬(wàn)元-16.3萬(wàn)元，較上半年同期增長(zhǎng)672.83%-723.35%。

可讓人意外的是，就在業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布之后，華大基因竟遇跌停。7月14日，華大基因早盤一度跌停，盤中開板，午后再封跌停，截至收盤股價(jià)跌10%，報(bào)收每股176.4元。7月15日，華大基因每股168.95元，股價(jià)繼續(xù)下跌，市場(chǎng)信心不足。

8月27日，華大基因正式公布2020半年報(bào)，次日開盤價(jià)僅為147.51元。截至9月11日，華大基因收盤價(jià)為138.20元。

華大基因怎么了？疫情也不能助推華大基因重回巔峰嗎？華大基因的未來(lái)走向究竟如何？

多業(yè)務(wù)承壓

這次跌停也不完全在意料之外。

華大基因主要營(yíng)收來(lái)源包括五大業(yè)務(wù)，分別是生育健康基礎(chǔ)研究和臨床應(yīng)用服務(wù)、腫瘤防控及轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)類服務(wù)、感染防控基礎(chǔ)研究和臨床應(yīng)用服務(wù)、多組學(xué)大數(shù)據(jù)服務(wù)與合成業(yè)務(wù)四大業(yè)務(wù)板塊，以及精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)檢測(cè)綜合解決方案。

其中，生育健康基礎(chǔ)研究和臨床應(yīng)用服務(wù)是華大基因的支撐性業(yè)務(wù)。2019年該板塊實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收占華大基因總營(yíng)收的42%，主要在孕前、孕期、新生兒和兒童等國(guó)家衛(wèi)健委要求的出生缺陷防控各領(lǐng)域建立產(chǎn)品線。

不僅如此，生育健康基礎(chǔ)研究和臨床應(yīng)用服務(wù)，也是五大業(yè)務(wù)板塊中毛利率較高的業(yè)務(wù)。

但華大基因2020上半年業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)與此關(guān)系不大，主要是由于新冠檢測(cè)市場(chǎng)需求的突增，帶來(lái)了華大基因感染防控業(yè)務(wù)和精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)綜合解決方案業(yè)務(wù)的大幅增長(zhǎng)，增幅分別為429.94%和1230.36%。

而新冠疫情作為流行性疾病，只會(huì)在疾病爆發(fā)期對(duì)相關(guān)產(chǎn)品存在強(qiáng)需求，一旦疫情平穩(wěn)之后，與之相關(guān)產(chǎn)品的市場(chǎng)需求便不再?gòu)?qiáng)烈。

疾控專家吳尊友表示，未來(lái)新冠疫情會(huì)是一種常態(tài)，但不會(huì)再出現(xiàn)以市級(jí)為單位或者地市級(jí)為單位的大范圍流行現(xiàn)象。

因此長(zhǎng)期看來(lái)，新冠檢測(cè)這一現(xiàn)象級(jí)業(yè)務(wù)將很難成為華大基因的支柱性業(yè)務(wù)，未來(lái)銷售存在極大的不確定性。

反觀包括生育健康基礎(chǔ)研究和臨床應(yīng)用服務(wù)在內(nèi)的其他板塊，或許是由于疫情影響給業(yè)務(wù)開展帶來(lái)不便，均保持同期持平或下降。

具體來(lái)看，去年?duì)I收占比超40%的生育健康基礎(chǔ)研究和臨床應(yīng)用服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比基本持平；占比超10%的腫瘤防控及轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)類服務(wù)營(yíng)收同比有所下降；占比約1/4的多組學(xué)大數(shù)據(jù)服務(wù)整體營(yíng)業(yè)收入較上年同期同樣有所下降，且這一服務(wù)在2019年就呈下降趨勢(shì)。

但實(shí)際上，拋開疫情的因素，占華大基因營(yíng)收最大的生育健康基礎(chǔ)研究和臨床應(yīng)用服務(wù)，其市場(chǎng)已趨于飽和，增長(zhǎng)幅度有限。

2017年左右，華大基因和貝瑞基因的上市在很大程度上都是由于NIPT（無(wú)創(chuàng)DNA產(chǎn)前檢測(cè)）這一技術(shù)的成熟。他們跑馬圈地，占據(jù)了國(guó)內(nèi)NIPT90%的市場(chǎng)份額，可拓展市場(chǎng)有限。

但據(jù)國(guó)信證券研報(bào)，NIPT和NIPT Plus的市場(chǎng)容量為75億元左右，考慮到滲透率和NIPT普查的可能性，這一數(shù)字仍然有較大的上升空間。

不過(guò)從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，2019 年出生人口為 1465 萬(wàn)，比上年減少 58 萬(wàn)。這是繼 2017 年以來(lái)出生人口連續(xù)第三年下降，中國(guó)人的生育意愿在降低，因此NIPT市場(chǎng)滲透率能否進(jìn)一步上升存在不確定性。

面對(duì)漸趨飽和的生育健康市場(chǎng)，包括華大基因在內(nèi)的基因測(cè)序企業(yè)紛紛涉足腫瘤診斷治療市場(chǎng)。但從產(chǎn)品獲批情況來(lái)看，華大基因報(bào)批進(jìn)展慢于燃石醫(yī)學(xué)、世和基因、艾德生物等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，不利于取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

早在2018年7月，燃石醫(yī)學(xué)“人EGFR/ALK/BRAF/KRAS基因突變聯(lián)合檢測(cè)試劑盒（可逆末端終止測(cè)序法）”便獲得國(guó)內(nèi)首個(gè)獲得CFDA批準(zhǔn)的NGS腫瘤多基因檢測(cè)試劑盒，而華大基因 EGFR/KRAS/ALK 基因突變聯(lián)合檢測(cè)試劑盒（聯(lián)合探針錨定聚合測(cè)序法）于2019年8月才獲批上市。

從市場(chǎng)份額來(lái)看，華大基因也不敵燃石醫(yī)學(xué)。灼識(shí)投資咨詢行業(yè)報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，在中國(guó)基于新一代基因測(cè)序技術(shù)的腫瘤基因檢測(cè)市場(chǎng)上，按2019年接受測(cè)試的患者人數(shù)計(jì)算，燃石醫(yī)學(xué)以26.7%的市場(chǎng)份額位居第一。

今年6月，燃石醫(yī)學(xué)在納斯達(dá)克成功上市，在未來(lái)腫瘤基因檢測(cè)的產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)拓展上，燃石的資金實(shí)力不一定會(huì)遜于華大基因。2019年，兩家企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用均處于1億多元的量級(jí)。

尾聲

除股價(jià)之外，股東減持和首發(fā)限售解禁也讓華大基因多重承壓。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，今年4月以來(lái)，包括上海高林同創(chuàng)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），深圳和玉高林股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）等公司已先后15次減持華大基因股票，參考減持市值合計(jì)達(dá)13.46億元。

7月15日，華大基因有478.01萬(wàn)股首發(fā)限售股解禁，占總股本的比例為1.19%。

這一切都在提醒，疫情對(duì)于華大基因來(lái)說(shuō)，只是短期利好。

【本文作者俞一三，由投資界合作伙伴微信公眾號(hào)：億歐網(wǎng)授權(quán)發(fā)布，文章版權(quán)歸原作者及原出處所有。文章系作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表投資界立場(chǎng)。如內(nèi)容、圖片有任何版權(quán)問(wèn)題，請(qǐng)聯(lián)系（editor@zero2ipo.com.cn）投資界處理。】