“人類基因組計劃”與曼哈頓原子彈計劃和阿波羅計劃并稱為自然科學史上的三大計劃。中國是參加這項研究計劃的唯一的發展中國家，這被看做是中國基因產業發展的起點。

1999年，其“中國部分”在北京全面啟動。國內基因檢測領域龍頭企業——華大基因應運而生，承擔人類3號染色體短臂上約3000萬個堿基對的測序任務。

此后，華大基因主要通過基因檢測、質譜檢測、生物信息分析等手段，為醫療機構、科研機構、企事業單位等提供基因組學類的檢測和研究服務。

2017年，華大基因帶著閃閃發光的履歷和基因故事“敲鐘”深交所，一度創下千億市值神話，已然成為基因測序領域的明星企業。

但上市后的華大基因股票，卻如同坐上了“過山車”一樣。先是“人設”幾次崩塌，股價跳水；今又是抗疫先鋒，股價翻倍，公眾對其的認知反而不如上市前清晰了。

股價起伏背后，這家明星企業的價值究竟幾何？

曾經的千億明星股

從產業鏈來看，華大基因屬于中游企業，但一直在往上下游進行延伸。

基因測序產業鏈主要分為：上游測序儀器和試劑供應商，中游基因檢測服務提供商，下游對象為醫院、藥企、科研機構和病人本身。目前測序儀和核心試劑相關技術為外企壟斷，國內企業多為檢測服務提供商。

據前瞻產業研究院數據顯示，近十年來，中國基因測序技術不斷迭代，其市場規模以約40%年均復合增長率保持增長。

保持良好增長態勢的背后，資本對該行業也持續看好。畢竟遠在大洋彼岸的基因測序企業Illumina有著超千億元市值，A股市場或許也應該存在這樣一家企業。

2017年7月14日，華大基因帶著“基因科技造福人類”的宏偉理念敲鐘深交所，受到了萬眾矚目，成為光芒閃耀的“A股科技股明星”，其股價一路看漲。

僅4個月后，市值便從最初的78.85億元飆升至千億元，股價也從發行價13.64元漲至250元，成為當時A股市場僅次于茅臺的高價股。

但好景不長，茅臺還是那個高價“茅臺”，華大基因早已不是當初的“明星”。

華大基因市值走勢圖/圖源：蘿卜投研

在達到千億市值高位之后，華大基因進入到輿論中心，各種問題不斷，股價持續低迷。

特別是2018年，從“員工必須活到100歲”到“王德明實名舉報事件”，再到《華大癌變》一文的廣泛傳播，然后是“14萬孕婦基因外流”，華大基因身陷漩渦，最嚴重的時候股價跌去八成，市值只剩下200億元左右。

股價一蹶不振，這一狀況直到2019年年底也沒有明顯改善，每股維持在五六十元，市值保持在200億-300億之間。

風波不斷的華大基因在2018年和2019年的業績表現也不盡如人意，營收和凈利增速均放緩，凈利甚至出現負增長。2018年，華大基因凈利3.9億元，比上年同期減少2.9%；2019年更是只有2.8億元，降幅達到兩位數。

疫情拯救華大？

就在華大基因跌落“神壇”之時，一場突如其來的新冠疫情似乎又將其扶上了高位。

核酸檢測是新冠肺炎確診的必要步驟，而這正屬于華大基因五大業務的一部分——感染防控業務。

華大基因抓住此次時機，研發生產出新冠病毒檢測試劑盒，該試劑盒是首批獲準上市的抗疫檢測產品之一。

隨后，該試劑盒還陸續取得國內醫療器械注冊證、歐盟CE認證、美國FDA簽發的EUA（緊急使用授權）、日本PMDA認證和澳大利亞的TGA注冊，是為數不多獲得多個國家或地區相關資質認證的產品。

截至2020年中報報告期末，華大基因新冠病毒檢測試劑盒已經覆蓋全球180多個國家和地區，海外發貨已累計超3500萬人份，日產能已達到200萬人份/天。4月26日數據顯示，全國日產能也不過902.5萬人份/天。

作為基因測序行業里綜合實力較強的企業，華大基因同時布局了上游試劑盒、設備和下游檢測服務。相對于單純生產試劑盒、設備或提供服務的企業而言，華大基因能夠提供新冠病毒檢測綜合解決方案，砍掉中間商環節，有利于取得成本優勢，獲取更多的利潤。

由華大基因運營的火眼實驗室，已在北京、武漢、深圳、 天津等 16 個主要城市落地。海外運營“火眼”實驗室58個，分布在全球17個國家（地區）。

4月27日，華大基因全資子公司和沙特阿拉伯王國NUPCO簽下新冠病毒檢測綜合解決方案超級大單，合同金額超出2019年營業收入的一半還多，高達18.7億元。

在諸多利好因素下，華大基因股價創下近兩年來的新高，一路看漲，市值直逼800億元，甚至還收到了深交所的關注函。據華大基因公告披露，自2020年1月23日至4月27日公司股票價格累計漲幅達36.43%，偏離創業板綜合指數34.82%。

不出意料的是，華大基因2020上半年成績單十分亮眼，凈利和營收成倍增長。

7月13日，華大基因發布2020年上半年業績預告。報告期內，公司營業收入預計40億-43億元，較上年同期增長約209.73%-232.96%，歸屬于上市公司股東凈利潤預計15.3萬元-16.3萬元，較上半年同期增長672.83%-723.35%。

可讓人意外的是，就在業績預告發布之后，華大基因竟遇跌停。7月14日，華大基因早盤一度跌停，盤中開板，午后再封跌停，截至收盤股價跌10%，報收每股176.4元。7月15日，華大基因每股168.95元，股價繼續下跌，市場信心不足。

8月27日，華大基因正式公布2020半年報，次日開盤價僅為147.51元。截至9月11日，華大基因收盤價為138.20元。

華大基因怎么了？疫情也不能助推華大基因重回巔峰嗎？華大基因的未來走向究竟如何？

多業務承壓

這次跌停也不完全在意料之外。

華大基因主要營收來源包括五大業務，分別是生育健康基礎研究和臨床應用服務、腫瘤防控及轉化醫學類服務、感染防控基礎研究和臨床應用服務、多組學大數據服務與合成業務四大業務板塊，以及精準醫學檢測綜合解決方案。

其中，生育健康基礎研究和臨床應用服務是華大基因的支撐性業務。2019年該板塊實現的營收占華大基因總營收的42%，主要在孕前、孕期、新生兒和兒童等國家衛健委要求的出生缺陷防控各領域建立產品線。

不僅如此，生育健康基礎研究和臨床應用服務，也是五大業務板塊中毛利率較高的業務。

但華大基因2020上半年業績的大幅增長與此關系不大，主要是由于新冠檢測市場需求的突增，帶來了華大基因感染防控業務和精準醫學綜合解決方案業務的大幅增長，增幅分別為429.94%和1230.36%。

而新冠疫情作為流行性疾病，只會在疾病爆發期對相關產品存在強需求，一旦疫情平穩之后，與之相關產品的市場需求便不再強烈。

疾控專家吳尊友表示，未來新冠疫情會是一種常態，但不會再出現以市級為單位或者地市級為單位的大范圍流行現象。

因此長期看來，新冠檢測這一現象級業務將很難成為華大基因的支柱性業務，未來銷售存在極大的不確定性。

反觀包括生育健康基礎研究和臨床應用服務在內的其他板塊，或許是由于疫情影響給業務開展帶來不便，均保持同期持平或下降。

具體來看，去年營收占比超40%的生育健康基礎研究和臨床應用服務業務營業收入同比基本持平；占比超10%的腫瘤防控及轉化醫學類服務營收同比有所下降；占比約1/4的多組學大數據服務整體營業收入較上年同期同樣有所下降，且這一服務在2019年就呈下降趨勢。

但實際上，拋開疫情的因素，占華大基因營收最大的生育健康基礎研究和臨床應用服務，其市場已趨于飽和，增長幅度有限。

2017年左右，華大基因和貝瑞基因的上市在很大程度上都是由于NIPT（無創DNA產前檢測）這一技術的成熟。他們跑馬圈地，占據了國內NIPT90%的市場份額，可拓展市場有限。

但據國信證券研報，NIPT和NIPT Plus的市場容量為75億元左右，考慮到滲透率和NIPT普查的可能性，這一數字仍然有較大的上升空間。

不過從國家統計局公布的數據來看，2019 年出生人口為 1465 萬，比上年減少 58 萬。這是繼 2017 年以來出生人口連續第三年下降，中國人的生育意愿在降低，因此NIPT市場滲透率能否進一步上升存在不確定性。

面對漸趨飽和的生育健康市場，包括華大基因在內的基因測序企業紛紛涉足腫瘤診斷治療市場。但從產品獲批情況來看，華大基因報批進展慢于燃石醫學、世和基因、艾德生物等競爭對手，不利于取得先發優勢。

早在2018年7月，燃石醫學“人EGFR/ALK/BRAF/KRAS基因突變聯合檢測試劑盒（可逆末端終止測序法）”便獲得國內首個獲得CFDA批準的NGS腫瘤多基因檢測試劑盒，而華大基因 EGFR/KRAS/ALK 基因突變聯合檢測試劑盒（聯合探針錨定聚合測序法）于2019年8月才獲批上市。

從市場份額來看，華大基因也不敵燃石醫學。灼識投資咨詢行業報告數據顯示，在中國基于新一代基因測序技術的腫瘤基因檢測市場上，按2019年接受測試的患者人數計算，燃石醫學以26.7%的市場份額位居第一。

今年6月，燃石醫學在納斯達克成功上市，在未來腫瘤基因檢測的產品研發和市場拓展上，燃石的資金實力不一定會遜于華大基因。2019年，兩家企業的研發費用均處于1億多元的量級。

尾聲

除股價之外，股東減持和首發限售解禁也讓華大基因多重承壓。

據Wind統計的數據，今年4月以來，包括上海高林同創股權投資合伙企業（有限合伙），深圳和玉高林股權投資合伙企業（有限合伙）等公司已先后15次減持華大基因股票，參考減持市值合計達13.46億元。

7月15日，華大基因有478.01萬股首發限售股解禁，占總股本的比例為1.19%。

這一切都在提醒，疫情對于華大基因來說，只是短期利好。

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