明日9點30分，備受矚目的零售藥店企業健之佳（股票代碼：707266）IPO即將開始申購，公司董事長藍波、公司財務總監李恒及其保薦機構紅塔證券已經在今日上午完成了網上路演。

作為二級資本市場“新兵”，健之佳本次首次公開發行不超過1325萬股人民幣普通股，每股發行價格72.89元，募集資金總額為9.66億元。本次發行攤薄市盈率為23倍，顯著低于四大連鎖藥店的靜態市盈率均值52.81倍，預計會吸引一大批“打新者”。

圖表1：四大連鎖藥店靜態市盈率與每股收益

來源：公司公告，中康產業資本研究中心

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健之佳概述

健之佳是一家從事藥品、醫療器械、個人護理品、日用消耗品等產品連鎖零售的公司。1998年，藍波在昆明開了首家醫藥零售門店，健之佳的事業由此啟幕。六年后，擁有百余家門店的健之佳成立了健之佳有限責任公司。2006年8月，健之佳收購成都福利大藥房80%股權，進軍四川市場；2008年，增資后的健之佳完成股改，并于2009年成立廣西分公司，由此布下盤踞西南的格局。2014年，公司兩次增資，資金充實的健之佳發展迅猛，健之佳門店數量于2017年突破1000家。截至2019年12月31日，公司于全國共開設1752家直營門店，營業總面積25.34萬平方米，員工總數7551人，會員總數超1000萬人。

圖表2：健之佳大事記

來源：招股說明書，公司官網，中康產業資本研究中心

股權上，公司董事長藍波及其配偶舒暢兩人直接或間接持有健之佳股份合計45.71%，為公司的實際控制人，股權結構穩定。另外，公司核心員工擁有的股權與三個員工持股企業共占據總股本7.06%。

對于健之佳來說，A股上市歷程稍有坎坷。2017年，總營收達23.46億元的健之佳于5月首次提交招股說明書，并于同年10月二次提交。2019年6月，健之佳第三次提交招股說明書未果。今年7月，健之佳四度提交招股說明書，最終于9月3日成功過會。

02 

藥品零售區域龍頭，盈利能力穩定

 

健之佳近幾年有著良好的財務狀況。2019年度，健之佳實現營業收入35.29億元，同比增長27.57%；扣非歸母凈利潤1.68億元，同比增長29.45%；2020年上半年實現營業收入21.09億元，同比增長29.23%；扣非歸母凈利潤0.97億元，同比增長34.42%。2016至2020年上半年，在零售藥店行業增速下滑的情況下，公司依然保持著較高的營收與凈利潤增速，殊為難得。

圖表3：2016-2020上半年健之佳營收額及同比增速

來源：招股說明書，中康產業資本研究中心

圖表4：2016-2020上半年健之佳扣非歸母凈利潤及同比增速

來源：招股說明書，中康產業資本研究中心

在藥品零售行業整體毛利率下降的大趨勢下，2016至2020上半年，健之佳依然保持了32%以上的毛利率，同時凈利率不降反升。2020上半年，健之佳凈利率首次突破5.0%。

圖表5：2016-2020上半年健之佳毛利率、凈利率變化

來源：招股說明書，中康產業資本研究中心

與已經上市的四大連鎖藥店相比，布局區域上，健之佳的門店分布較為集中。截至2019年12月31日，公司擁有1752家直營門店，其中八成以上分布于云南省各市縣，其余門店分布于廣西、四川、重慶三地。按區域劃分，公司主要營收來自于云南省——公司2019年云南省的主營業務收入占總營收84.53%。

圖表6：2019年底健之佳直營門店分布情況與各地營收占比

來源：招股說明書，中康產業資本研究中心

不可否認，在門店家數與覆蓋面積上，健之佳同已經上市的大參林、益豐藥房、老百姓及一心堂四大老牌上市零售連鎖相比仍有一定差距，但就盈利能力而言，健之佳的毛利率、凈利率逐漸向四大連鎖的水平看齊。這在規模效應越來越明顯的零售行業中極為難得，也體現了健之佳較強的管理能力?？偟膩碚f，健之佳是一家經營狀況良好，盈利能力穩定，發展潛力豐富的公司。通過二級市場的加持，健之佳計劃在未來三年內于云南、四川、重慶和廣西四地開出1050家直營藥店，以進一步提升規模效應，加快追趕四大連鎖的步伐。相信健之佳這股“后浪”能夠利用好資本市場的力量，在西南乃至全國藥品零售市場掀起波瀾。