文/張紅利

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6月15日，甘李藥業披露發行公告，將于6月16日正式開啟申購。公告顯示，本次公開發行股票不超過4,020萬股，占發行后總股本的比例不低于10%，發行價格為63.32元/股，募集總額約為25.45億元，扣除發行費用后的凈額為24.41億元。本次發行市盈率為22.99倍（按每股發行價格除以發行后每股收益計算），發行市值約為254億元。

惹人垂涎的大肉簽

2014年，甘李藥業首次沖刺IPO，結果以終止審查而終結，據稱失利的重要原因與卷入商業賄賂事件有關。2018年，甘李藥業重啟IPO，于當年4月順利過會，但直到2020年6月5日才拿到了證監會核準的IPO批文。雖然上市之路走得確實不易，但對于甘李藥業上市后的表現行業人士可謂一致看好。中國基金報發文稱，甘李藥業有望成為又一只中一簽賺超10萬的新股。被看好的最主要的原因肯定是自身實力過硬。甘李藥業成立于1998年，通過10多年的經營，已在國內胰島素市場形成了短期內難以復制的競爭優勢。研發方面，甘李藥業是國內胰島素的領軍企業之一。據公司官網信息，目前甘李藥業共有4款上市產品——賴脯胰島素注射液（速秀霖）、甘精胰島素注射液（長秀霖）、預混賴脯胰島素注射液（速秀霖25）和門冬胰島素注射液（銳秀霖），以及30余款在研產品，包括5款一類新藥，6款化學仿制藥品，3款一類生物細胞治療技術藥品和10余款生物類似藥。其中，甘精胰島素注射液是甘李藥業于2002年開發上市的中國首支長效人胰島素類似物，也是其主要盈利來源。門冬胰島素注射液是甘李藥業在2020年5月14日剛獲批上市的新產品，也是首個國產門冬胰島素仿制藥。業績方面，近年來甘李藥業的營收和利潤都非常可觀。2017年至2019年，由2017年度的23.7152.95萬元增至2019年度的289,506.21萬元；同期，凈利潤由2017年度的107,995.43萬元增至2019年度的116,728.07萬元。而且公司毛利率一直維持在90%附近，堪稱“胰島素中的茅臺”。

表1 2017-2019年度甘李藥業營收情況

有意思的是，甘李藥業身后高瓴等資本的加持也成為了其“加分項”之一。有行業人士表示，無論是在一級市場還是在二級市場，被高瓴“看上”的醫藥股大漲的概率不低。資料顯示，2015年高瓴資本開始投資甘李藥業，當年同時布局的還有愛爾眼科，而后者已成為A股著名的十年十倍股。

表2 本次發行前后的股本結構

胰島素龍頭第一股或將易主？

通化東寶、甘李藥業，是中國胰島素行業中不得不提的兩家公司，而且兩家公司淵源頗深。甘李藥業這個名稱來自最初兩名創建者的名字——本公司控股股東、實際控制人甘忠如與其同學通化東寶的實際控制人李一奎。1998年甘李藥業創立，2005年引入通化東寶重組，通化東寶成為第一大股東，2011年，甘李藥業和通化東寶在一場神秘的股東大會后，分道揚鑣，通化東寶將其持有的甘李藥業29.43%的股權全部出售。在退出時，雙方簽訂了專利許可協議，通化東寶獲得了三代胰島素的專利生產技術，甘李藥業拿到二代胰島素的專利生產技術。現在甘李藥業即將正式登陸二級資本市場，與通化東寶的比較似乎不可避免。

通化東寶始建于1985年，1994年在上海證券交易所掛牌上市，經過30多年的發展，實力不可小覷，可謂穩坐胰島素龍頭第一股。

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圖1 截至6月15日 通化東寶市值

隨著甘李藥業的上市胰島素龍頭第一股或許將易主。此次發行后，甘李藥業的市值約為254億元，按照上市第一天44%漲幅測算，甘李藥業第一天的市值366億元，就大幅超過通化東寶6月15日收盤的309億元市值。而且作為生物醫藥股，在這個特殊時期，甘李藥業迎來多個漲停似乎并不難。

三代胰島素混戰升級

全球胰島素市場與國內胰島素市場均呈現出寡頭壟斷競爭的格局。胰島素市場行業壁壘高，全球市場基本由諾和諾德、禮來以及賽諾菲3家跨國企業壟斷，市場集中度高。國內藥企方面，甘李藥企和通化東寶不分伯仲，以近10%的份額遙遙領先其他本土企業。

圖2 2019年中國城市公立醫療機構終端化學藥胰島素及其類似藥企業競爭格局

胰島素產品方面，目前國內一二線城市主要是三代胰島素占主導，基層市場主要是二代胰島素占主導，并且隨著時間過渡，市場也逐漸變成由三代胰島素主導。2019年12月，通化東寶甘精胰島素注射液（長舒霖）獲得了國家藥監局的注冊批件，國內的三代胰島素市場格局發生改變，形成了當前賽諾菲、諾和諾德和禮來3家跨國藥企和甘李藥業、聯邦制藥和通化東寶3家本土企業混戰的局面。其中，甘李藥業是國內企業中三代胰島素產品種類最豐富的。

表3 國內三代胰島素相關企業

來源：PharmaGo

品牌TOP10中，諾和諾德、賽諾菲、禮來等外資藥企占據7席；國內藥企僅有甘李藥業的重組甘精胰島素注射液、通化東寶藥業的30/70混合重組人胰島素注射液和聯邦制藥的精蛋白重組人胰島素混合注射液(30/70)。

表4 2019年中國公立醫療機構終端化學藥胰島素及其類似藥品牌TOP20（單位：萬元）

據公開數據顯示，2018年甘精胰島素終端銷售額為52.73億元，近5年復合增長率約為20%，其中賽諾菲和甘李藥業幾乎霸占全部市場，市場份額占比分別為63.72%和36.08%。門冬胰島素是由諾和諾德開發的一款速效三代胰島素，最早于1999年在歐洲上市，2000年在美國上市，2002年進入中國。2020年5月14日，甘李藥業的門冬胰島素注射液獲批上市，成為首個國產門冬胰島素仿制藥。未來有望成為甘李藥業的另一大支柱產品。

此外，目前國內還有包括遼寧博鰲生物、萬邦生化、海正藥業、天麥生物、山東新時代、東陽光等多家企業的三代胰島素產品進入III期以后階段，未來市場的競爭將更加激烈。

參考：1．公司公告2．醫藥魔方：國產三代胰島素巨頭上市在即！證監會核發甘李藥業IPO批文3．米內網：“胰島素一哥”地位不保？通化東寶、甘李藥業……搶食250億市場，7個超10億品牌亮眼4．中國基金報：中一簽或賺10萬！本周又有大肉簽，高瓴資本加持！7只新股不容錯過

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