周一港股收盤，恒指飄綠，生物醫藥B類股板塊又一次跑贏大盤，逆市收漲。

今年以來，生物醫藥B類股板塊常有整體上漲的場面。36氪梳理富途對港股所有197個行業板塊的分類發現，年初至今呈上漲趨勢的46個行業分類中，有7個板塊漲幅高于50%，生物醫藥B類股以57.99%的整體漲幅躋身其中。

而細分至港股的10大醫療類板塊，生物醫藥B類股漲幅排名第三，僅次于互聯網醫療110.06%的漲幅，以及醫療設備65.94%的漲幅。

除了頻繁對外釋放的產品利好消息外，從某種程度上來說，新冠疫情的發生，也拉升了醫療相關個股的股價。

生物醫藥B類股中，成立10年既無產品也無收入的康希諾生物，年內漲幅超200%；上市僅滿月的醫療器械制造商沛嘉醫療，漲幅已經高于100%；2020年“云敲鑼”的康方生物、諾誠健華分別漲超80%、50%，漲幅遠遠甩開多只老股。

生物醫藥B類股今年緣何突然上漲？獲得市場關注背后，它們的真實質地如何？短期內，不賺錢的B類股還有什么其他“出路”？

康希諾生物領漲，醫藥B類股翻身

生物醫藥B類股的出現始于2018年。

當年4月，香港聯交所修訂了主板上市規則，新增了第18A章《生物科技公司》，允許未有收入、未有利潤的生物科技公司提交上市申請。新規執行不到一周，歌禮制藥首吃螃蟹，于5月7日遞表，8月1日掛牌。

至今，除去刪除“-B”后綴的百濟神州，已有17家未盈利生物醫藥企業在新規之后落戶港股主板。

36氪制圖；數據來源：公開資料

新規之下，生物醫藥企業你追我趕赴港上市，但“新面孔”們卻沒有在前期迎來開門紅。富途數據顯示，2019年全年，生物醫藥B類股板塊全年累計下跌超10%。

而這一局面到了2020年得以扭轉，由跌轉漲至57.99%。在整體的上漲行情中，2019年3月上市的首只疫苗B類股——康希諾生物——領漲整個板塊。

36氪制圖；數據來源：富途（注：統計截止日期為2020年6月12日）

康希諾生物至今未有產品上市銷售，此前其曾成功參與研發重組埃博拉病毒疫苗。今年2月3日，康希諾生物宣布開展新冠病毒疫苗與檢測試劑研發，股價自那時起進入上行區間。

年初至今，康希諾生物累計上漲217.22%。2019年，康希諾生物的股價上漲幅度則為70%。在香港主板2351只個股中，年內漲幅高于200%的僅有6只，

其中漲幅在康希諾生物之上的為智中國際（340.00%）、友誼時光（295.52%）、蒼南儀表（236.35%）。

上市僅一個月的醫療器械制造商沛嘉醫療累計上漲105.08%，是新股中的黑馬。

而作為2018年最后一只在港股上市的B類股，已有商業化產品（特瑞普利單抗，商品名：拓益）的君實生物年內上漲101.12%，與康希諾生物同屬于抗疫概念股。6月7日消息，君實生物與中國科學院生物研究所共同研發的新冠抗體已經完成首例受試者給藥。

其余年內漲幅在50%以上的4只生物醫療B類個股中，康方生物、諾誠健華是今年上市的新股。2018年10月底上市的信達生物已經有藥品商業化，公司旗下PD-1抑制劑達伯舒（信迪利單抗注射液）在2020年一季度創收約4億元，銷售前景可期。2019年12月上市的啟明醫療，旗下有醫療器械在售。

在17只B類股中，年內股價累計下行的僅有6只個股。其中有4只個股在上市首日就表現平平，歌禮制藥、華領醫藥上市首日收平，邁博藥業、東曜藥業交易即破發，這6只個股截至上個交易日收盤，股價均位于發行價下方。

36氪制圖；數據來源：公開數據

總體來說，當前新冠疫情還未完全掃清，相關個股股價受此影響拉升較快。與此同時，生物醫藥B類股也在密集發布利好性質公告，不斷向市場釋放利好消息。

36氪統計數據顯示，2020年以來，17只個股累計發布相關利好公告111條，平均每家企業發布公告6.5條。這些公告內容大多是新藥研發、臨床試驗進展，以及企業外部合作推進等。

36氪制圖；數據來源：公司公告

不賺錢的B類股，都手握“大招”？

從2019年財務數字來看，在17家生物醫療B類股中，有10家公司實現了營收。

其中，信達生物營收奪冠，收入同比上漲10953%至10.48億元，其商業化產品達伯舒貢獻了97%的收入。收入亞軍是君實生物，得益于特瑞普利單抗（商品名：拓益）于2019年2月上市銷售，公司2019年收入7.75億元，拓益銷售收入占其總收入的比重達99.9%。

在營收排名前5的公司中，啟明醫療、歌禮制藥、復宏漢霖都已有自研醫療器械或藥品上市銷售。另外5家有收入的公司與剩下7家0收入的公司一樣，暫時還沒有任何自研產品商業化，主要依賴提供服務、合作以及銀行利息實現收入，包括康希諾生物及今年上市的4只新股等。

一般來說，新藥研發周期長，在未商業化之前無法產生收益，創新藥企為了彌補這一短板，會通過拓展外部合作獲得產品開發和商業化授權，來獲取一些收入。但這一收入來源僅能補小缺口，巨額虧損的大窟窿還得等更有商業前景的自研產品上市來填補。

36氪制圖；數據來源：財報、招股書

大額虧損和水漲船高的研發投入是上述17家生物醫藥公司的共同屬性。數據顯示，2019年，17家公司平均每家虧損7.67億元、每家研發投入3.53億元。其中，2019年2月上市的基石藥業不僅成為2019年“虧損王”，還拿下了研發投入第一名，公司解釋稱主要是因為臨床試驗開支增加。

相對的是，由于臨床試驗開支減少，首只生物醫藥B類股歌禮制藥2019年的研發投入為同比下滑，是在17只個股中唯一一家研發投入減少的公司，其在整體抗疫概念股中的表現也稍顯平淡。

歌禮制藥曾在2月3日公布消息稱，收到相關醫療機構和研究人員申請使用其研發的藥品開展新冠臨床試驗，當天，歌禮制藥沖高至6.5港元，之后股價一路走低，年內累計下跌1.68%。

36氪制圖；數據來源：財報、招股書

研發是只“吞金獸”，生物醫藥企業如何應對？

因為創收有限或無收入，尚未登陸資本市場的生物醫藥企業的運營資金多依賴于外部的風險投資基金、私募股權投資基金等各類私募投資機構，它們需要更加穩定的資金獲取渠道。

在港市“開閘”一年后，2019年6月13日，科創板正式開市，其中的第五套上市標準降低了對企業的收入、利潤要求，而更在意研發實力和在研產品。這為需要資金支持生物醫藥企業又提供了一條新的融資路徑。

數據顯示，截至6月11日，有17家藥企在科創板上市，其中，百奧泰、神州細胞、君實生物和澤景制藥是在標準五之下的上市企業，另有寶特生物選擇標準四上市。實現了“H+科創板”兩地上市的君實生物，計劃新募集資金約27億元，12億元用于投入創新藥研發項目。

近來炙手可熱的康希諾生物也跟隨君實生物，走上了“回A路”。同時，復宏漢霖董事會已經批準其科創板上市議案，稱此舉有利于拓寬融資渠道。

在港上市的生物醫藥股回科創板兩地上市，最直觀的好處是增加融資通道。此外，《證券日報》2019年報道稱，啟明創投主管合伙人梁颕宇稱，H股內資股暫時無法實現流通，而通過“H+科創板”則解決了這一問題。

但“H+科創板”是否成為日后標配，還有待商榷。首先，這涉及到公司是否有海外業務布局；其次，科創板對未盈利生物醫藥股的設置門檻仍然高于香港主板。具體來看，尚無營收的醫藥生物類企業若采用第五套標準，則預計市值不能低于40億元，有營收但未盈利的企業，若采用第四套標準，則需滿足最近一年營業收入不低于2億元的要求。

從資本層面來看，以上規定使得部分生物醫藥企業，以及在港股上市的17只生物醫藥B類股，并非都能符合科創板上市要求。

一邊需要源源不斷的資金流入，一邊在“找錢路”上限制重重，未盈利生物醫藥企業的兩難困境應該不會因為今年的大漲行情有所緩解。

【*本文作者楊亞茹，由投資界合作伙伴36氪授權發布，轉載請聯系原出處。如內容、圖片有任何版權問題，請聯系投資界處理。（editor@zero2ipo.com.cn）】