10月15日，北京圓心科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“圓心科技”）向港交所主板遞交了上市申請(qǐng)，高盛、中信里昂證券為聯(lián)席保薦人。

作為從2015年成立以來(lái)便受到眾多資本青睞的“明星項(xiàng)目”，圓心科技的投資方中不乏騰訊、紅杉資本、啟明創(chuàng)投、易方達(dá)、ABI資本、中銀國(guó)際、渶策資本、中信證券、鯤翎資本、未來(lái)啟創(chuàng)等知名機(jī)構(gòu)。其中，騰訊和紅杉資本從A輪以來(lái)一直陪伴，啟明創(chuàng)投、奧博資本等也參與了圓心科技的多輪融資。

成立至今，圓心科技已經(jīng)形成了三大業(yè)務(wù)支柱，包括院外綜合患者服務(wù)、供給端賦能服務(wù)及創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)，整個(gè)業(yè)務(wù)的邏輯在于從患者為中心的整個(gè)醫(yī)療服務(wù)周期出發(fā)，創(chuàng)建一個(gè)協(xié)同的醫(yī)療平臺(tái)，以向患者提供全面、定制化及貼心的服務(wù)。

（圓心科技營(yíng)收數(shù)據(jù) 圖片來(lái)源：招股書）

營(yíng)收方面，招股書顯示，圓心科技2018年、2019年、2020年?duì)I收分別為8.18億元、23.52億元、36.29億元，增長(zhǎng)速度非常快；另外，2021年前8個(gè)月圓心科技營(yíng)收為36.12億元，幾乎與去年全年持平。值得一提的是，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，于2020年按收益計(jì)，圓心科技是我國(guó)第一大專注于處方藥的綜合醫(yī)療交付平臺(tái)。

（圓心科技業(yè)務(wù)模式 圖片來(lái)源：招股書）

創(chuàng)立6年來(lái)，圓心科技在發(fā)展過(guò)程中為何不斷獲得優(yōu)質(zhì)資本的押注？其做對(duì)了什么？競(jìng)爭(zhēng)壁壘有哪些？還面臨什么難題？未來(lái)的發(fā)展方向是怎樣的？針對(duì)這些問(wèn)題，或許我們能從圓心科技的業(yè)務(wù)布局、企業(yè)財(cái)務(wù)情況等多個(gè)維度一窺答案。

起勢(shì)：抓住處方外流機(jī)遇，打造獨(dú)特院外藥房體系

2015年，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的創(chuàng)業(yè)大潮正在國(guó)內(nèi)如火如荼，敏銳的創(chuàng)業(yè)者們陸續(xù)涌入風(fēng)口：掛號(hào)網(wǎng)獲3.94億美元融資，并更名“微醫(yī)”，春雨醫(yī)生宣布于全國(guó)5個(gè)重點(diǎn)城市開(kāi)設(shè)25家線下診所……正是在這一年，圓心科技也正式成立。

當(dāng)年，國(guó)務(wù)院發(fā)布了醫(yī)改試點(diǎn)指導(dǎo)意見(jiàn)，要求在100多個(gè)試點(diǎn)城市，公立醫(yī)院的藥占比必須下降到30%以下。這無(wú)疑是一個(gè)重要的機(jī)遇，原因在于，藥占比的下降，會(huì)讓醫(yī)院用藥受到限制，也會(huì)讓一部分藥品很難進(jìn)入醫(yī)院的銷售體系，但醫(yī)生為了治病依然要為患者開(kāi)具處方單，因此，大量的處方藥物會(huì)流入市場(chǎng)，而不是從醫(yī)院體系到達(dá)患者手中。

在這個(gè)趨勢(shì)里面，常規(guī)用藥、慢性病用藥都會(huì)逐漸的社會(huì)化，處方藥院外市場(chǎng)將成為充滿想象力的創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)。于是，圓心科技錨定處方藥服務(wù)，并成為其連接醫(yī)患的關(guān)鍵業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。

（我國(guó)院邊店藥房與傳統(tǒng)社區(qū)藥房的比較 圖片來(lái)源：招股書）

不得不提及的是，在當(dāng)時(shí)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的整個(gè)環(huán)境里，輕資產(chǎn)仍是創(chuàng)業(yè)主流，線下藥房作為一門需要持續(xù)投入的重資產(chǎn)，并不被看好。但創(chuàng)始人何濤認(rèn)為，藥房一定要離患者最近，使其可及，才能真正有益于患者。

盡管在業(yè)務(wù)的推進(jìn)過(guò)程中面臨過(guò)不少波折，但圓心科技仍在將醫(yī)患的鏈接持續(xù)深入，也等來(lái)了更好的政策。2017年2月，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步改革完善藥品生產(chǎn)流通使用政策的若干意見(jiàn)》。意見(jiàn)提出，醫(yī)療機(jī)構(gòu)應(yīng)按藥品通用名開(kāi)具處方，門診患者可以自主選擇在醫(yī)療機(jī)構(gòu)或零售藥店購(gòu)藥，醫(yī)療機(jī)構(gòu)不得限制門診患者憑處方到零售藥店購(gòu)藥。也就是說(shuō)，處方外流受到國(guó)家政策的引導(dǎo)和保護(hù)。

（圖片來(lái)源：招股書）

接著到了2017年8月，圓心科技成為首批獲得銀川市政府頒布的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院“牌照”的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)。自此，圓心科技的商業(yè)模式逐漸跑通：從線上問(wèn)診、復(fù)診開(kāi)方到線上線下購(gòu)藥，圓心科技都能全鏈條滿足患者。

縱觀圓心科技的發(fā)展，其取得快速成長(zhǎng)的背后，除了保持在戰(zhàn)略和執(zhí)行上的一致外，也得益于投資機(jī)構(gòu)的陪伴與助力。從2015年到2017年，圓心科技獲得了騰訊、紅杉資本等機(jī)構(gòu)的投資。而2018年后，圓心科技更是開(kāi)啟了融資加速，以平均1年1.5次的融資頻率迅速成長(zhǎng)為數(shù)字健康領(lǐng)域的獨(dú)角獸。

發(fā)展：構(gòu)建全病程患者服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，圓心科技做得怎么樣？

進(jìn)入發(fā)展快車道后，圓心科技除了妙手醫(yī)生、圓心藥房、圓心醫(yī)療科技之外，還打造了圓心惠保等品牌，使業(yè)務(wù)涵蓋了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、處方共享平臺(tái)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)等領(lǐng)域。

也就是說(shuō)，圓心科技從“醫(yī)-藥-險(xiǎn)”的邏輯鏈條出發(fā)，正在構(gòu)建全病程的患者服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

從招股書中可以看到，院外綜合患者服務(wù)、供給端賦能服務(wù)、創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)三大支柱業(yè)務(wù)正是圍繞這個(gè)邏輯構(gòu)建。

那在全病程的患者服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建上，圓心科技究竟做得怎么樣？接下來(lái)，動(dòng)脈網(wǎng)將通過(guò)招股書透露的數(shù)據(jù)，從兩個(gè)維度進(jìn)行解析。

>>>>維度一：靠“賣藥”撐起超36億元年?duì)I收？

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，圓心科技收入由2018年的8.18億元增加187%至2019年的23.52億元，并進(jìn)一步增加54%至2020年的36.29億元，增長(zhǎng)十分強(qiáng)勁。

落到具體業(yè)務(wù)上，2020年院外綜合患者服務(wù)收入35.371億元，毛利7.6%；供給端賦能服務(wù)收入0.037億元，毛利28.1%；創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)收入0.884億元，毛利72.1%。可以看到，院外綜合患者服務(wù)收目前是營(yíng)收的大頭。區(qū)別于主營(yíng)非處方藥及普通處方藥的社區(qū)藥房，圓心科技銷售額中約83%為處方藥，并且大部分處方藥無(wú)國(guó)家醫(yī)保覆蓋。

舉例而言，截至2021年8月31日，圓心科技旗下藥品組合涵蓋國(guó)家藥監(jiān)局自2015年起批準(zhǔn)的78款創(chuàng)新性腫瘤治療藥物中的59款，僅心血管疾病的處方藥庫(kù)存就超過(guò)1600個(gè)。

不過(guò)，財(cái)務(wù)觀察并不是靜止的，而應(yīng)該放在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間線條去觀察動(dòng)態(tài)的變化，從而找出趨勢(shì)。將圓心科技的三大業(yè)務(wù)放到2018到2021年8月31止的時(shí)間跨度上，可以發(fā)現(xiàn)除了院外綜合患者服務(wù)業(yè)務(wù)在增長(zhǎng)外，供給端賦能服務(wù)和創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)也取得了快速發(fā)展。

特別需要注意的是，創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)在整體收入的占比由2018年的0.1%猛增到2021年前8個(gè)月的3.9%。要知道，目前圓心科技的整個(gè)收入的絕對(duì)值很高，這個(gè)占比的增速已經(jīng)很不錯(cuò)。另外，高達(dá)72.2%（2020年數(shù)據(jù)）的毛利率也具有更大的商業(yè)想象空間。

所以從商業(yè)模式的構(gòu)建上來(lái)說(shuō)，目前圓心科技已經(jīng)在院外綜合患者服務(wù)業(yè)務(wù)具有了領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，后續(xù)主要是鞏固該領(lǐng)域的市場(chǎng)地位，而創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)則會(huì)成為下一階段圓心科技重點(diǎn)發(fā)力的業(yè)務(wù)，且會(huì)帶來(lái)更多可能。

綜上，圓心科技的營(yíng)收目前主要靠“賣藥”支撐，其提供的資金將有助于其他業(yè)務(wù)的推進(jìn)，并從中長(zhǎng)期的發(fā)展來(lái)看，未來(lái)會(huì)持續(xù)釋放供給端賦能服務(wù)和創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)的市場(chǎng)潛力。

>>>>維度二：如何構(gòu)建醫(yī)藥險(xiǎn)全病程管理服務(wù)？

在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域，提及構(gòu)建“醫(yī)藥險(xiǎn)閉環(huán)”的企業(yè)不在少數(shù)。這是因?yàn)椋搬t(yī)藥險(xiǎn)閉環(huán)”的核心邏輯在于將健康險(xiǎn)作為醫(yī)療服務(wù)的主要支付方，用戶通過(guò)購(gòu)買健康險(xiǎn)，生病就醫(yī)和健康管理的費(fèi)用就可由商保公司提供報(bào)銷，形成“醫(yī)療提供方-患者-保險(xiǎn)公司”的三角閉環(huán)。

在這個(gè)閉環(huán)服務(wù)里面，理論上，健康險(xiǎn)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)方手握用戶需求，可以與醫(yī)藥企業(yè)、醫(yī)療服務(wù)方等進(jìn)行談判，用規(guī)模換價(jià)格；健康險(xiǎn)企業(yè)也因用戶的健康情況的改善，賠付率也有所下降；而對(duì)于用戶，則享受到了更具性價(jià)比的服務(wù)。也就是說(shuō)，結(jié)果能達(dá)到多方共贏。而這與醫(yī)療、醫(yī)保、醫(yī)藥的“三醫(yī)聯(lián)動(dòng)”改革大勢(shì)正好對(duì)應(yīng)。

從這個(gè)理論看，企業(yè)需在患者觸達(dá)、醫(yī)療服務(wù)資源、健康險(xiǎn)三方面皆有不錯(cuò)的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)與鏈接能力。

首先來(lái)看患者觸達(dá)。在線上，根據(jù)招股書，截至2021年8月31日止8個(gè)月，妙手醫(yī)生的每月平均用戶訪問(wèn)量約為4150萬(wàn)次，整體流量表現(xiàn)優(yōu)異。其中，妙手醫(yī)生旗下平臺(tái)累計(jì)擁有約320萬(wàn)名付費(fèi)用戶（截至今年8月31日），這說(shuō)明妙手醫(yī)生的引流和轉(zhuǎn)化能力是非常不錯(cuò)的，患者認(rèn)可度較高。

在線下，圓心科技的大多數(shù)藥房都戰(zhàn)略性地布局在醫(yī)院附近，從而最接近處方和最接近患者，并成為院內(nèi)治療的補(bǔ)充。從覆蓋的程度看，圓心藥房品牌旗下已有251家藥房，覆蓋全國(guó)30個(gè)省、91個(gè)城市（截至今年8月31日）。

（圓心科技全國(guó)藥房網(wǎng)絡(luò)地區(qū)覆蓋圖 來(lái)源：招股書）

再看醫(yī)療服務(wù)資源。招股書顯示，圓心科技已與包括130多家三甲醫(yī)院在內(nèi)的340多家醫(yī)院合作開(kāi)發(fā)以移動(dòng)應(yīng)用APP、微信小程序或公眾號(hào)形式運(yùn)作的線上醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)，以提供線上醫(yī)院功能，如線上問(wèn)診、智能轉(zhuǎn)診以及預(yù)約解決方案。

不僅如此，圓心科技還建立了超過(guò)76萬(wàn)名用戶的醫(yī)生社群，為全病程患者服務(wù)網(wǎng)絡(luò)提供了支持，且在單個(gè)藥房平均配備了約兩名專業(yè)藥師（平均擁有超過(guò)5年的專業(yè)服務(wù)經(jīng)驗(yàn)），高于行業(yè)平均水平，并專注輸注服務(wù)及慢病管理等。

值得一提的是，為提升患者的院內(nèi)體驗(yàn)及解決我國(guó)長(zhǎng)期患者管理的需求，圓心科技已開(kāi)發(fā)供給端賦能服務(wù)，幫助醫(yī)院智能化及優(yōu)化其運(yùn)營(yíng)，并促進(jìn)積極的長(zhǎng)期患者管理。此外，圓心科技也在協(xié)助醫(yī)院積極管理、協(xié)調(diào)及追蹤患者的整個(gè)治療及康復(fù)流程。

最后看健康險(xiǎn)（創(chuàng)新服務(wù)）。依托旗下創(chuàng)新保險(xiǎn)技術(shù)平臺(tái)圓心惠保，截至2021年8月31日，圓心科技為約70家保險(xiǎn)公司及七家再保險(xiǎn)公司提供服務(wù)、與保險(xiǎn)公司合作推出40余款新特藥物保險(xiǎn)產(chǎn)品、在超過(guò)60個(gè)城市推出普惠型商業(yè)健康保險(xiǎn)，并通過(guò)其平臺(tái)分銷合計(jì)14項(xiàng)健康保險(xiǎn)產(chǎn)品，保單數(shù)量約為200萬(wàn)份。

綜合以上的數(shù)據(jù)來(lái)看，圓心科技在“醫(yī)藥險(xiǎn)”的構(gòu)建上已經(jīng)取得了較大優(yōu)勢(shì)。接下來(lái)發(fā)展的核心就在于如何做深做透整個(gè)服務(wù)閉環(huán)，即將醫(yī)患險(xiǎn)三端的連接效率大幅提高，并降低經(jīng)營(yíng)成本，帶來(lái)更大的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，以更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，幫助更多的人群。

未來(lái)：我國(guó)數(shù)字健康行業(yè)的潛力究竟還有多大？

從2014年風(fēng)起到現(xiàn)在，我國(guó)數(shù)字健康行業(yè)總體上一直在保持著快速發(fā)展的趨勢(shì)。

站在宏觀的角度看，我國(guó)以“三醫(yī)聯(lián)動(dòng)”為核心的新醫(yī)改歷經(jīng)10年，已逐漸步邁入深水區(qū)。2020年2月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于深化醫(yī)療保障制度改革的意見(jiàn)》，進(jìn)一步明確了要加速建成多層次醫(yī)療保障體系，推動(dòng)支付方式改革和醫(yī)藥服務(wù)供給側(cè)改革。

在政策的大力驅(qū)動(dòng)下，我國(guó)的就醫(yī)、用藥和支付體系加速優(yōu)化，正在走向多層次的醫(yī)療保障體系，院外處方、在線診療、商業(yè)健康險(xiǎn)、健康管理等市場(chǎng)也相繼進(jìn)入快速增長(zhǎng)道。

根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)顯示，2015年我國(guó)數(shù)字健康市場(chǎng)規(guī)模僅850億元，預(yù)計(jì)2022年市場(chǎng)規(guī)模將增至5970億元，年增速將保持5%左右的速度增長(zhǎng)，發(fā)展機(jī)會(huì)仍然很大。

體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)端，則表現(xiàn)為行業(yè)大額融資不斷，頭部企業(yè)紛紛沖刺IPO。但另一方面，在打通“醫(yī)藥險(xiǎn)閉環(huán)”方面，整個(gè)行業(yè)仍有不少的難點(diǎn)需要突破。例如專業(yè)化程度低、信息不對(duì)稱、賠付率高、盈利能力低等問(wèn)題仍然橫亙?cè)诟鱾€(gè)入局者面前。因此，未來(lái)整個(gè)行業(yè)對(duì)于入局企業(yè)的依然擁有很高的要求和期待，因此要重視創(chuàng)新和服務(wù)效率。

以美國(guó)的數(shù)字健康頭部企業(yè)Livongo和聯(lián)合健康為例。Livongo是一家以慢病數(shù)字化管理為主業(yè)的科技公司，其以糖尿病解決方案為起點(diǎn)，從創(chuàng)立到上市只用了5年，其核心就在于聚焦用戶價(jià)值不斷迭代創(chuàng)新，提出了應(yīng)用健康信號(hào)（Applied Health Signals）的概念，并且打造了一個(gè)AI+AI的系統(tǒng)來(lái)支撐提供自己的解決方案。

作為美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)的成份股，聯(lián)合健康目前年?duì)I業(yè)收入超過(guò)2400億美元，其發(fā)展路徑也是以創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)力。例如在1988年，聯(lián)合健康首創(chuàng)性的推出了PBM業(yè)務(wù)，將福利設(shè)計(jì)與零售藥店網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系起來(lái)，并且提供藥品郵寄服務(wù)。在后續(xù)的發(fā)展過(guò)程中，聯(lián)合健康不斷拓展業(yè)務(wù)邊界，做深服務(wù)，比如保險(xiǎn)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)方面，在原來(lái)住院醫(yī)療的基礎(chǔ)上，增加了處方藥保障，為它打開(kāi)老年人市場(chǎng)提供了助力。可以看到，數(shù)字健康企業(yè)能否抓住趨勢(shì)，核心還在于要不斷迭代和創(chuàng)新。

當(dāng)然，國(guó)內(nèi)數(shù)字健康行業(yè)經(jīng)過(guò)這些年的發(fā)展，已經(jīng)部分實(shí)現(xiàn)了醫(yī)療健康場(chǎng)景服務(wù)的遷移，并帶來(lái)了醫(yī)療可及性、有效性和經(jīng)濟(jì)性不同程度的提升。

相信后續(xù)隨著越來(lái)越多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)入局，以及沖擊上市，數(shù)字健康行業(yè)將為我國(guó)整個(gè)醫(yī)療健康生態(tài)帶來(lái)更多可能。

參考資料：

1：圓心科技招股書：

https://www1.hkexnews.hk/app/sehk/2021/103909/documents/sehk21101500097_c.pdf

2：妙手醫(yī)生何濤：打造離患者最近的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院

https://t.qianzhan.com/daka/detail/190221-ab6c6ee8.html

3：億歐大健康 | 圓心科技何濤：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的圓心實(shí)踐

https://www.iyiou.com/analysis/202108101020699