據港交所披露易顯示，2月23日，獨立臨床特檢服務提供商康圣環球對于正式向港交所提交招股說明書，擬主板掛牌上市，高盛、中金公司和瑞信擔任聯席保薦人。

這家曾被視為國內十大獨立醫學檢驗所之一的老牌機構幾經周折，終于邁出了走向公開資本市場的關鍵步伐。成立于2003年，康圣環球如今的定位是中國第一家獨立臨床特檢服務提供商。按照2019年的收入計算，康圣環球占有中國獨立血液學深層檢測市場42%的份額，排名第一，同時也是全球能提供最全面血液學測式組合的公司之一。

不過，康圣環球更被大眾熟知的身份是抗擊新冠疫情早期的前沿堡壘。

2020年2月，康圣環球通過位于湖北武漢的總部康圣達醫學檢驗所，迅速開發新冠核酸檢測能力，面向市內醫院提供COVID-19相關檢測服務。在國內疫情最嚴重的時候，康圣環球還為火神山、雷神山這兩家主要急診專業現場醫院提供檢測服務。截至遞交招股說明書，康圣環球已經陸續向湖北、新疆、北京等地提供了近200萬人份的核酸檢測。這項創造近1億營收的新業務，成為康圣環球在2020年增長最快的板塊。

康圣環球創始人黃士昂曾是一名臨床醫生，今年已經62歲。生命的前30年，黃士昂在華中科技大學同濟醫學院完成了從醫學生到主治醫師的執業躍遷。而后留美求學、工作。2003年，44歲的黃士昂創立康圣環球。

從研究型學者到企業家的身份轉換中，黃士昂做過很多嘗試。

黃士昂錯了很多。2011年，黃士昂戰略引入梅奧醫療的全球頂尖診斷資源，卻在產品的中國市場適應性上交了學費；2013年，為適應赴美上市需求而大幅度調整公司經營結構，幸而在經營根基動搖前及時止損……

他也對了很多。從血液學特檢出發，康圣環球陸續開發遺傳病及罕見病檢測、傳染病檢測、腫瘤檢測等臨床特檢項目，成為國內臨床特檢項目數量最多的獨立醫檢所；在業內少有地自建標準化藥品運輸冷鏈、培育近千人的樣本物流團隊，從源頭上確保臨床特檢的準確性……

時隔7年，知天命之年帶領企業赴港上市，黃士昂又再面臨前所未有的挑戰，也是對康圣環球一次新的挑戰。

創始人發現“隱藏的”風口

赴美留學期間，黃士昂注意到中美醫院疾病檢測模式的巨大差異。彼時，國內醫院大部分檢測都在院內完成，美國醫院則更多外包給專業第三方機構。隨著醫學不斷向縱深發展，疾病種類被發現越來越多、分型越來越細，涉及醫療檢測項目數千項。如果把這些檢測全部放到院內，無疑會給醫院造成人員、設備配置和維護的負擔。另一方面，不少居住在小城市的患者必須到檢測能力更強的大城市醫院就診，增加就醫成本，也造成了醫院擁堵。隱藏在這雙重壓力之下的，正是臨床對于樣本外送檢測強烈的階段性需求。

康圣環球創始人黃士昂

黃士昂回國創辦康圣環球的時候，國內第三方醫檢所開始興起。達安基因、金域檢驗等后來國內頭部的獨立醫檢所先后成立，通過為醫院提供規模化的樣本外送常規檢測，完成了商業模式的初步驗證。黃士昂另辟蹊徑，決定從臨床專科檢測入手，在中國，大型醫院各科俱全，但大部分專科并不強大。

以血液科為例，醫院可能只配置了50—100張病床，而患者需要接受的檢驗項目卻有300—500項，其中大多數項目平均每天檢驗量只有1~2例，醫院配齊檢驗項目幾乎不可能，針對對疑難雜癥所需的高、精、尖、新檢驗就更難覆蓋。于是，康圣環球將首個產品系列定位在血液學檢測上，向醫院血液科提供專業、全面的檢驗項目，當時還沒有企業意識到醫學檢驗可以這么做。

三年內，康圣環球的血液學檢驗項目就席卷全國。黃士昂在一次采訪中回憶，康圣環球的業務員每到一個城市，往往是排名前三位的醫院還在猶豫要不要給他們送標本時，排名四、五、六名已搶先合作，并且很快在專科特檢規模和效果上實現超越，原來的前三醫院被倒逼參與合作。

康圣環球服務的醫療機構數量 （數據來源：招股說明書）

據招股說明書記載，2019年，康圣環球總共完成170萬次臨床特檢，其中87萬次是血液病檢測。也就是說，每天有4600多個來自全國400多個城市1600多家醫院的臨床樣本被送到康圣環球位于武漢、北京、上海的獨立醫學檢驗所做檢測。康圣環球開展的各種血液病臨床檢驗項目總計超過2300項，是全球能夠提供最全面血液學檢驗的獨立醫檢所，全國每年42%的血液學臨床檢驗費用流入康圣環球。黃士昂曾對員工表示，在康圣環球的實驗室干一年，能觸到的樣本數量和復雜性，比在很多地方干10年更多。

康圣環球血液學檢測數量 （數據來源：招股說明書）

目前，康圣環球已經積累了超過50萬份真實世界血液學疾病數據，建立起全球最大血液疾病數據庫。這個數據庫在幫助康圣環球保持分子診斷技術優化和創新能力的同時，也為精準醫療的應用研究提供的許多線索。在康圣環球的3500項臨床特檢項目中，越來越多項目采用了自主研發的診斷試劑及產品，并以每年超過100項的速度迭代。

新冠檢測緩沖疫情壓力，業務進入新舊交替時期

不過，經營業績層面的分析顯示，康圣環球進入了需要新的拉動力的時候。

經營中，康圣環球下設9個業務分部，分別完成血液學檢測、遺傳病及罕見病檢測、傳染病檢測、腫瘤檢測、神經病學檢測、婦科相關檢測、COVID-19相關檢測、常規檢測和為合約研究機構提供的服務。

截至2018年及2019年12月31日止年度以及截至2019年及2020年9月30日止9個月，康圣環球分別實現營業收入7.062億元、8.328億元、6.256億元和及6.537億元。其中，血液學檢測收入占比連年超過50%，各項臨床特檢貢獻的營業收入占比相對穩定。2020年新增的COVID-19相關檢測，創造近億元營業收入，占比15.2%，幫助康圣環球勉強逃脫業績負增長的泥潭。

康圣環球收入結構一 （數據來源：招股說明書）

收入結構看來，臨床檢驗服務是康圣環球絕對的優勢業務，營業收入占比保持在99%以上，其他為生物制藥、CRO提供的第三方研發服務占比基數很小，但絕對金額和營收占比正以每年近翻倍的速度增長。

康圣環球收入結構二 （數據來源：招股說明書）

據統計，國內臨床檢驗服務市場規模從2015年的35.29億元增長到2019年的97.65億元，年復合增長率29%，預計這個增長速度在未來5年會下降到19.8%。不過，對比招股說明書披露的業績數據，康圣環球臨床檢驗服務2018~2019年增長率17%，2019~2020年增長率4%，顯著低于行業水平，康圣環球的傳統業務正面臨增長的天花板。這或許是康圣環球研發服務業務快速增長的現實原因，二次創業無處不在。

公開招股前，康圣環球對外合作開展了25次臨床試驗，其所能提供的技術能力包括，發現獲得性耐藥的新靶點及機制、可快速識別與藥物反應及耐藥相關的生物標志物的回顧性樣本分析、可加快臨床試驗注冊的前瞻性篩查及病人轉診、臨床試驗的前瞻性研究以及可支持治療的批準及商業化的伴隨診斷開發。實際上，從招股說明書的表述來看，康圣環球已經把這類轉化醫學服務視為深化院內市場滲透和擴大臨床檢驗范圍之外的，第三個業務增長極。

毛利率較同行偏低，短期難有提高

再來看毛利率。康圣環球的毛利率在同行業中相對較低，報告期內保持在50.9%~55%之間。按照康圣環球的解釋，業務的規模效益、運營效率、經驗積累和外包服務的使用影響了毛利率。在2020年前9個月，由于標準化程度更高、定價自由度更低的新冠核酸檢測服務在經營中占比升高，康圣環球出現了4.1個百分點的毛利率下降。

康圣環球損益表 （數據來源：招股說明書）

至于毛利率是否真的可以在未來提升，下面的分析可以提供參考。簡而言之，毛利率低是因為營業收入低，而銷售成本高。

增加營業收入，不外乎加大市場滲透率、提高產品單價。市場滲透率方面，康圣環球關于IPO資金規劃的一個重要方面就是強化市場網絡，可見需要慢功夫。而提高產品單價，則可能是早年就被康圣環球放棄的做法。

此前，康圣環球曾從梅奧醫療引入一個基于國際最新臨床指南開發的心血管危險因素檢測產品。由于這款產品2000元左右的定價遠高于國內專科臨床檢驗數百元的收費標準，并且與國內醫生使用習慣存在差異，銷售狀況并不理想。從那以后，黃士昂就堅定了開發和應用符合中國國情新產品的做法，其中一個很重要的因素便是控制價格。

再來看銷售成本。進一步拆解康圣環球的銷售成本包括人員成本（約22%）、外包成本（約30%）、原材料（30%）和其他（18%）。

首先，結合另一張表格上提供的康圣環球各個業務條線員工數量，我們可以初步判斷康圣環球銷售成本中的人員成本下降空間有限。以2019年構成銷售成本的人員成本計算，康圣環球檢測人員的平均年薪為14.4萬元。考慮到臨床特檢相對于普檢難度更大，操作要求更高，康圣環球招募的檢測人員通常具備很好的學歷和工作背景，并且主要在武漢、北京、上海等大城市定居，進一步降低人員成本并不現實。

康圣環球人員分布（數據來源：招股說明書）

康圣環球人員成本（數據來源：招股說明書、動脈網制表）

至于外包成本和原材料，則需要考量康圣環球在產業鏈中的溢價能力。這一點，可以從康圣環球招股書中關于毛利率受制于業務的規模效益找出線索，表明壓縮空間也有限。由此可見，在康圣環球的傳統優勢業務中，短期很難提高毛利率。而加碼轉化醫學新業務能否提升毛利率，招股書中沒有提供更詳細的數據，我們推測或許有所助益，畢竟轉化醫學業務需要投入的人、財、力、結算方式、賬期等都與臨床檢驗服務業務明顯不同。

7年前曾嘗試靠近公開資本市場

招股說明書披露，康圣環球先后完成多輪融資，機構股東包括CPE中信產業基金、KPCB、中銀國際、農銀國際、Investcorp、鼎珮集團、晨興創投、瑞伏醫療健康基金、中經合集團等十余家國內外知名機構。其中，瑞伏醫療健康基金、晨興創投和CPE分別持有康圣環球13.83%、13.41%以及11.83%的股份，是康圣環球的主要機構投資者。

但其實，全球第三方檢測龍頭梅奧醫療早就在列康圣環球的投資機構名單中，紅杉、高瓴等眼下最熱門的投資機構，則與康圣環球擦肩而過。

2011年，康圣環球完成1100萬美元B輪融資時，梅奧醫療注資300萬美元現金，雙方建立戰略合作關系，梅奧醫療后續將成為康圣環球的技術合作伙伴。這是梅奧成立150多年來，第一次在本土之外的投資，這讓康圣環球迅速在各大資本中走紅。

黃士昂曾向媒體表示，在B輪融資剛接近完成時，康圣環球就收到來自紅杉資本7000萬美元的估值認定和C輪投資邀約，凱鵬華盈以8000萬美元估值跟進，高瓴資本給出的估值是9000萬美元。康圣環球最終選擇了凱鵬華盈，紅杉和高瓴隨即退出。

密集引入資本，一度讓康圣環球陷入“被催熟”的危機。資本要求康圣環球盡快在美國上市，于是，黃士昂團隊原定的2013年公司目標目標與2012年一樣，較上一年翻一番，實現增速100%，被調整為年度業績增速200%。此外，由于美國投資者更看重企業成長性，盈利能力次之，康圣環球啟動了適應業務規模快速擴張的大刀闊斧改革。

比如，提高薪酬福利待遇，工資翻倍，在公司運作規范上向現代企業制度看齊。2013年，康圣環球前后共新聘用管理和銷售人才等近400人，以加速公司運營水平的提升和新產品的開發推廣。

然而，隱憂也快速出現。執行層面，新的規章制度和管理規范遇到了阻礙，新加入者與本土團隊之間并不如想象中的緊密與融洽，新舊團隊在目標感、項目推進方式等方面差異很大，隨之而來的持續虧損和業績增長不如預期，讓黃士昂決定立即終止這場變革。

最近4、5年間，康圣環球的業務拓展和資本化節奏都在放慢。對于經營管理理解更加深刻的黃士昂也意識到漸進式發展更適合康圣環球，在不同階段搭配相應的管理手段，比如不應該在銷售業績還不能支撐的情況下過早拔高自己的薪酬待遇，“以虧為進”的策略也并不適用。

在精準醫療的背景下，獨立醫檢所的市場參與者越來越多。隨著越來越多醫療機構向研究型醫院轉型，關于獨立醫檢所是否是一門長久生意的爭論不絕于耳，任何浮游其中的主體都面臨巨大壓力。經歷過業務低谷，康圣環球的創始人黃士昂應該更加明白IPO決策對企業至關重要。盡管盈利能力和新增長點都還在艱難生長，或許市場應該給這家曾經扛起新冠抗疫最初的希望的獨立醫檢所，一個更好的新階段起點。

寫作參考：

康圣環球招股說明書

康圣環球：醫學檢驗“特種部隊”要做世界第一

康圣環球赴港上市：提供超3500種檢驗項目，2020年前三季度新冠檢測收入約1億元

資本進入，讓康圣環球如同坐上了過山車