文 | 寫意君編譯

2022年第一季度是三年來新股發行最慢的一個季度，迫使初創的制藥企業在更艱難的融資環境中另尋出路。

想要上市的生物科技公司正面臨著一個與一年前完全不同的世界。

行業股價暴跌，過去兩年創下紀錄的IPO步伐也因此放緩。初創的制藥企業再也無法獲得2021年那樣的高估值，當時，他們和投資者沖進了華爾街。

Cooley律師事務所資本市場業務聯席主席Charlie Kim認為，“當下的市場環境相較之前更具挑戰性”，他參與的大多數項目“都處于暫停狀態”。

目前為止的數據證實了這一點。BioPharma Dive匯編的數據顯示，今年有9家Biotech上市，而一年前同期有33家。通過IPO募集到的資金平均減少了近一半，從1.46億美元降至約8300萬美元。3月初以來，只有AN2 Therapeutics一家公司進行了IPO定價。

今年才剛開始，經濟發展緩慢可能表明我們正在恢復到疫情前的水平。例如，到目前為止，生物技術公司的IPO收益為7.44億美元，與2018年和2019年第一季度的新股發行總額相差不大。

情況是瞬息萬變的。Belite Bio、HilleVax和Intrinsic Medicine上周提交了IPO申請。納斯達克醫療上市業務主管Jordan Saxe表示，超過75家制藥公司計劃IPO，他們都是在2021年底成立的。沒有公司撤回申請。

Saxe稱，“他們只是在坐等，等投資者和銀行愿意將這些交易推向市場。“

不過，IPO放緩已經產生了影響。

許多Biotech節約資金的同時計劃長期私有化。盡管風投公司資金充裕，但專門幫助初創公司IPO的所謂跨界投資者開始越來越挑剔。一些人表示，現在的融資輪更難結束，在某些情況下，條款也更加苛刻。

從事私募交易的Troutman Pepper律師事務所合伙人Chris Miller表示：“本季度，我們開始看到涓滴效應。IPO窗口期關閉的時間越長，情況就越糟糕。”

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觀望和等待

對于初創的生物科技公司來說，IPO是一個重要的資金來源，也能讓投資者獲得回報。2013年開始，生命科學初創公司更容易進入公開市場，這一環境也吸引了比以往任何時候都多的初創公司。2020年和2021年，Biotech累計通過IPO共籌集了近300億美元。

然而，2021年下半年，生物技術勢頭逆轉。今年新上市的制藥公司股價出現下滑，2021年上市的制藥公司中，近90%的公司現在的股價低于IPO價格。這種糟糕的情況，加上整體低迷的市場環境，似乎降低了投資者對新股發行的興趣。

Biotech在2022年IPO急劇下降（按季度劃分，已IPO定價的Biotech數量）

盡管預期有所降低，一些著手IPO的企業仍對今年恢復新股發行表示有信心。

Saxe預計，企業IPO估值方式將“重置”，尤其是與上一輪融資相比。他表示，2020年和2021年，企業在尋求IPO時會預期高于以往水平的“升幅”，而恢復正常或許會重新引起人們的興趣。如果6月或7月的交易活動比現在多，Saxe也不會感到驚訝。

IPO能否恢復正常，將是考驗投資者對新興生物技術信心的關鍵。

Saxe表示，目前IPO積壓的情況與2021年相似，當時182家上市公司中有近三分之二處于臨床前或I期臨床階段。自那以后，許多這類公司都陷入了困境，這種情況也加大了投資者的審查力度。

Cooley的Kim稱，問題是“對尤其是處在早期階段的那些公司來說，到底什么才是合適的價格”。

Saxe正在關注一些已上市的臨床前公司的數據，他認為，這些數據可能會為那些想要效仿的公司重拾信心。

生物科技初創企業Atlas Venture的合伙人Jason Rhodes表示，即使單就IPO本身而言，能夠回歸到正常的節奏也會對行業有所幫助。

Rhodes表示，“問題不在于上市公司所處的階段或質量”，而在于“上市的數量”。

他補充稱：“就長期而言，這個行業沒有能力讓這么多公司上市。在這個水平上持續兩年，實在是超負荷。”

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涓滴效應

準備上市的Biotech并不是唯一受到影響的群體。早期創業公司和風險投資者也注意到了變化。

一些風險投資者今年表示不會大規模調整戰略，但他們都預計，企業的融資方式和私有化時間會發生變化。Rhodes稱，去年Biotech可能在B輪融資后就能立即上市，而現在也許需要額外的融資。

他說：“必須承認，與以前相比，用私人資本運營公司的時間會更長。”

對初創企業來說，好消息是，與以往經濟低迷時期不同，許多生命科學領域的風險投資者最近都籌集到了新的資金，并且有足夠的現金可用。

總體而言，第一季度的私募活動幾乎沒有放緩。數據公司Pitchbook對2022年第一季度的概述顯示，“許多領域的風投數據相對來說沒有受到影響”。Rhodes稱，“交易陸續在完成”。

不過，也有一些警示信號。根據Pitchbook的數據，自2021年初達到峰值以來，生物技術融資活動已經放緩。生物技術咨詢和研究公司Bay Bridge Bio也注意到了這一點，2021年3月到2022年3月，初創企業的月度投資下降了61%。

生物技術領域的風險投資呈下降趨勢（全球各季度私募生物技術公司融資數量）

Troutman Pepper的Miller稱，他注意到，這對他今年所從事的融資工作產生了影響。擁有Biotech股票的投資者，如今在選擇初創公司時會更加謹慎。他表示，某些情況下更難完成擊鼓傳花，這就導致企業在交易進行過程中需要“重新估值”。

Miller認為，對融資失敗的擔憂促使投資者考慮“降低風險的策略”。他說，分階段融資 （Tranched financing） 近年來更為普遍，Biotech必須達到某一里程碑才能獲得部分融資。

與此同時，一些投資者采取了“嚴苛”的融資條款，若另一個投資者未能為承諾的部分融資提供資金，前者就會減少持股。他補充道，如果正在進行的融資想要出售股份，價格不會高于之前的融資價。

大型制藥公司收緊現金儲備，提高了市場對新興生物技術交易激增的預期。最近，BDO會計師事務所對100名生物技術融資高管進行的一項調查發現，33%計劃在2022年進行收購活動，而只有6%計劃進行IPO。 （去年，考慮進行IPO的比例為24%。）

然而，并購活動并未成真。Freshfields律師事務所合伙人兼美國生命科學交易主管Adam Golden表示，Biotech“不想低價出售”，“人們在等待估值穩定下來”。

而這很大程度上取決于今年接下來生物技術公司IPO的表現。將發行價定在目標區間并且能保持價格的一波IPO潮可能暗示著，行業萎靡不振與其說是泡沫破裂，不如說是一種調整。

“當時我正處于互聯網繁榮時期，感覺很不真實，又如此真實。”Kim說，他指的是20年前互聯網股票的漲跌。

生物技術公司推動了mRNA疫苗和基因編輯等尖端技術的發展。Kim希望，資金都能流向合適的企業，各得其所。

原文鏈接

https://www.biopharmadive.com/news/biotech-startup-ipo-downturn-venture-financing/621855/