美年健康曾經(jīng)那是真香，阿里豪擲數(shù)億元，成為單一第一大股東，易方達、興全等明星基金重倉，一時眾星捧月。

可是，上周美年健康一直跌跌不休，4個交易日股價跌去23%，市值蒸發(fā)了144億，究竟為何？

業(yè)績指引傳言也好、機構(gòu)套利調(diào)倉也罷……根本原因，還是投資者對公司的后續(xù)經(jīng)營存在顧慮。畢竟，美年健康在經(jīng)歷了2019年的巨虧之后，去年已到了突擊賣子調(diào)解利潤的地步。

股價綠了一周

持有美年健康股票的小散們怎么也想不通，清明節(jié)放了三天假、回鄉(xiāng)祭了個祖，節(jié)后大盤也沒有大幅波動，作為體檢行業(yè)龍頭的美年健康，股價怎么就會出現(xiàn)連續(xù)閃跌呢？

6日、7日連續(xù)兩個交易日，美年健康（002044.SZ）都被按死在跌停板上不能動彈。按說，都大跌兩天了，也該飄點紅，安慰一下股民受傷的心了吧。不，8日和9日，公司股價仍舊綠意盎然。僅4個交易日，美年健康跌幅就超過23%，市值蒸發(fā)達144億元。4月9日，公司以11.98元/股收盤，較今年2月23日20.15元/股的最高點，更是蒸發(fā)超過300億元。

龍頭股本應該有龍頭的樣子，要讓股民買著放心、拿著舒心、賣了開心，即便割了也不鬧心。美年健康遠達不到這個要求，股價坐過山車，短期內(nèi)大漲大跌成為常態(tài)。

市場研究發(fā)現(xiàn)，美年健康受機構(gòu)炒作的跡象明顯。2019年以來，公司股價經(jīng)歷了4波大起大落，期間，機構(gòu)持倉數(shù)都隨著股價波動呈現(xiàn)出明顯變化。

那么，美年健康上周異常下跌的誘因又是什么？外界普遍認為，是因市場傳言的公司業(yè)績指引，提前預測了2021年全年營收將跌至2019年的水平，業(yè)績低于預期。

不過，美年健康在隨后的公告中澄清，從未在任何場合給出過業(yè)績指引。

業(yè)績成了數(shù)字游戲

業(yè)績指引的真假姑且不去深究，但美年健康最近兩年的經(jīng)營情況著實讓投資者擔憂。

2019年，公司在營收微增0.79%至85.25億元的情況下，歸母凈利潤大降205.58%，由盈轉(zhuǎn)虧，虧損額達8.66億元。

美年健康創(chuàng)始人俞熔是國內(nèi)大型連鎖體檢機構(gòu)中，唯一一個沒有專業(yè)醫(yī)療背景的玩家。投行出身的他，把資本的力量發(fā)揮到了極致，將公司快速做大。因此，美年健康的發(fā)展史，就是一部并購史，俞熔也被行業(yè)稱為“并購之王”。

在中國民營資本涉足體檢行業(yè)的短短20年間，經(jīng)美年健康推動，行業(yè)快速走過野蠻生長、群雄并起、三足鼎立的時期，如今維持兩強對立的局面，期間，險些形成一家獨大。

2011年，美年體檢合并沈陽大健康，美年健康的基本格局初成。之后，公司的并購之手不斷延伸，2012年，收購深圳瑞格爾、深圳鴻康杰，占領(lǐng)了華南市場。

借殼上市之后，公司更是并購不斷，將全國各地數(shù)十家同行納入自己的麾下。其中，最大手筆，是耗資26.97億元收購行業(yè)三強之一的慈銘體檢72.22%股權(quán)，將其變成了全資子公司。

瘋狂并購短期內(nèi)推高了規(guī)模和業(yè)績，也導致美年健康商譽劇增，到2018年末達到47.39億元，占當年公司凈資產(chǎn)的64.95%。

商譽這個東西，只要不出問題，你好我好大家好，一旦行業(yè)不景氣或是并購企業(yè)出現(xiàn)閃失，對公司業(yè)績的打擊就是摧枯拉朽。

2019年，美年健康業(yè)績虧損，商譽減值就是最重要的原因。因慈銘體檢等子公司業(yè)績下滑，公司全年計提商譽減值超過10億元。

2020年上半年，慈銘體檢虧損2.12億元，全年業(yè)績預計很難達到預期。公司將對慈銘體檢資產(chǎn)組等計提商譽減值3.5億元。減值完成后，年末公司商譽賬面價值仍有近40億元。

美年健康2020年的業(yè)績就是一個數(shù)字游戲，在三季報中，公司預計全年歸母凈利潤1000萬元-3000萬元。今年1月，公司發(fā)布業(yè)績預告修正公告，歸母凈利潤大幅增長，變成了5.5億元-6.5億元。個中原因是，公司年末突擊出售控股子公司美因基因股權(quán)，該公司不再納入合并報表范圍，對投資收益進行重估，預計增加凈利潤10.4億元。不過，公司全年扣非凈利潤仍虧損6.09億元-4.75億元。

為了眼前放棄長遠

美年健康通過并購和擴張新開的體檢機構(gòu)越來越多，服務客戶的人次卻在下滑。2019年，公司在機構(gòu)比上年增加70家的情況之下，全年體檢人次同比下降了176萬。2020年，受疫情影響，這個數(shù)據(jù)下降會更加明顯。

在經(jīng)營業(yè)績和資金壓力面前，美年健康只能暫時放棄長遠規(guī)劃。

公司在年末突擊出售的美因基因，是美年健康對未來發(fā)展的一個重要布局。美因基因的主營業(yè)務是通過專業(yè)便捷的基因檢測，為客戶提供精準的疾病早篩、健康管理和醫(yī)療服務。美年健康寄望于通過海量人群的樣本優(yōu)勢，逐步建成全球最大的全民健康基因庫和基因數(shù)據(jù)入口，成為大眾消費基因檢測的領(lǐng)導者。

如果說，出售子公司股權(quán)主要是為了做業(yè)績，那么，終止募資項目，則是為了解決資金難題。

2019年10月，美年健康非公開發(fā)行股份募集資金20.05億元，其中9億元投入到生物樣本庫建設中。在當年的募資方案中，公司曾表示，該項目建成后，能夠滿足2000 萬人生物樣本存儲需求，為開展精準醫(yī)療提供個體生物學依據(jù)，提高公司的市場競爭力。

然而，公司經(jīng)過測算，預計2021年流動資金缺口17-20億元。今年1月，公司決定終止生物樣本庫項目，將剩余9億元募集資金永久補充流動資金。

【本文作者范建，由投資界合作伙伴微信公眾號：斑馬消費授權(quán)發(fā)布，文章版權(quán)歸原作者及原出處所有，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系原出處。文章系作者個人觀點，不代表投資界立場。如內(nèi)容、圖片有任何版權(quán)問題，請聯(lián)系（editor@zero2ipo.com.cn）投資界處理。】