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上周，，人福醫藥榮登化藥企業TOP14，比2018年度上升了25個位次。近日，人福醫藥發布了2020上半年業績，受新冠肺炎疫情影響，營業收入同比減少8.23%，為96.56億元，公司積極應對市場變化調整產品結構，同時在疫情期間各項費用支出下降并受減稅降費政策支持，凈利潤達3.92億元，同比增加16.56%。人福醫藥目前總市值接近500億，今年以來漲幅超過170%。

麻醉藥品大賣18億，三大產品中標國家集采

圖1：中國公立醫療機構終端化學藥麻醉劑TOP3企業市場份額情況

來源：米內網中國公立醫療機構終端競爭格局

人福醫藥作為麻醉劑領軍企業，近年來在中國城市公立醫院、縣級公立醫院、城市社區中心及鄉鎮衛生院（簡稱中國公立醫療機構）終端化學藥麻醉劑市場份額均超過了20%，2019年上漲至24.08%，與排在第二位的費森尤斯卡比（11.74%）以及第三位的上海恒瑞醫藥（10.38%）拉開了較大的差距，龍頭地位穩如泰山。

圖2：人福醫藥麻醉藥品銷售情況（單位：億元）

來源：公司年報

2020上半年公司應對新冠肺炎疫情的挑戰，核心業務保持穩定發展。宜昌人福的麻醉藥品實現銷售收入約18億元，與上年同期基本持平，其中非手術科室實現銷售收入約3.7億元，較上年同期增長約20%。從近幾年的數據來看，人福醫藥的麻醉產品在非手術科室實現銷售的占比越來越高，2020上半年達到20%以上。

圖3：人福醫藥旗下子公司一覽

來源：人福醫藥官方資料

其他主要貢獻業績的子公司方面，葛店人福原料藥和制劑同步發展，實現銷售收入約3.2億元，同比增長約12%；新疆維藥積極布局疆外市場，半年度銷售收入首次突破3億元。

國際化業務方面，Epic Pharma實現銷售收入約4億元，同比增長約9%，實現凈利潤1953萬元，同比增長277.96%；宜昌人福半年度海外業務銷售收入過億元，并在疫情期間首次實現向歐洲市場出口針劑藥品。

兩性健康業務方面，樂福思集團通過置換并購貸款，降低財務費用，同時疫情期間各項費用支出下降，實現營業收入8.8億元，同比增長8.03%，實現凈利潤3005萬元，同比增長414.34%。

2020年上半年第二批（1月）、第三批（8月）國家集采順利開標，人福醫藥的對乙酰氨基酚片、鹽酸克林霉素膠囊以及維生素B6片成功中標。米內網數據顯示，人福的上述三大產品2019年在中國公立醫療機構終端所占市場份額均不高，各地執行集采后，其市場份額有望得到快速提升。

研發投入暴漲37%，1類新藥、5大首仿即將登場

最近幾年，創新成為了醫藥行業的主旋律，人福醫藥作為龍頭藥企，研發費用也在逐年攀升。半年報數據顯示，2020上半年公司研發投入達3.44億元，同比增長37.40%，主要因為公司堅持自主研發創新，圍繞產品線穩步推進各研發項目。

表1：2020上半年人福醫藥獲批的產品情況

來源：米內網MED2.0中國藥品審評數據庫

1類新藥注射用苯磺酸瑞馬唑侖是由宜昌人福聯合德國PAION公司共同開發的新型苯二氮?類藥物，為超短效GABAa受體激動劑，獲批的適應癥為結腸鏡檢查的鎮靜。宜昌人福于2018年11月提交上市申請，同時被納入優先審評，截至目前，公司對該項目累計投入約1億元。

獨家產品鹽酸阿芬太尼注射液按3類仿制上市獲批，視同通過一致性評價，該產品作為麻醉性鎮痛劑用于全身麻醉誘導和維持，截至目前，該項目累計研發投入約為2000萬元。神經系統藥物領域的老對手江蘇恩華藥業也在2019年提交了鹽酸阿芬太尼注射液3類仿制上市申請，目前在審評審批中。

他達拉非片按4類仿制上市獲批，視同通過一致性評價，該產品用于治療勃起功能障礙。米內網數據顯示，2019年他達拉非片在中國公立醫療機構終端及中國城市零售藥店終端合計市場規模超過8億元。武漢人福于2017年11月提交上市申請，截至目前，累計研發投入約1000萬元。他達拉非片入圍了第二批集采目錄，天士力與長春海悅藥業攜手分享醫院市場，人福會否加快布局零售市場，成為下一個“金戈”，我們拭目以待。

表2：2018年至今人福醫藥在審的藥品上市申請情況

來源：米內網MED2.0中國藥品審評數據庫

，2020上半年人福醫藥共有1個1類新藥、3個仿制藥獲批上市，其中鹽酸阿芬太尼注射液為國內首仿，此外還有4個產品通過了一致性評價。

2018年至今在審的上市申請中，1類新藥注射用磷丙泊酚二鈉備受矚目，據悉，該產品是丙泊酚前體，能在體內代謝產生丙泊酚，可有效解決丙泊酚蓄積毒性的問題，更安全、鎮靜效果更強。

此外，在審的11個仿制藥中鹽酸美金剛緩釋膠囊、二甲磺酸賴右苯丙胺膠囊、咪達唑侖口服溶液、鹽酸安非他酮緩釋片(Ⅱ)及鹽酸普萘洛爾口服溶液有望沖擊首仿：鹽酸美金剛緩釋膠囊在審的企業有8家，競爭較為激烈；二甲磺酸賴右苯丙胺膠囊、咪達唑侖口服溶液僅有人福申報并在審；鹽酸安非他酮緩釋片(Ⅱ)還有杭州民生濱江制藥|上海宣泰醫藥科技在審；鹽酸普萘洛爾口服溶液還有亞寶藥業四川制藥在審。

負債總額攀升至223億，“歸核聚焦”快速回籠資金

表3：人福醫藥近幾年的負債情況（單位：億元）

來源：公司年報

年報數據顯示，近幾年來人福醫藥的資產負債率持續走高，2019年起已經突破60%，而負債總額在2020上半年已達到223億元。為了降低資產負債率，2017年以后，人福醫藥陸續剝離非核心醫藥資產，聚焦核心醫藥主業，回籠現金，有媒體報道稱，2017年公司回收資金達34億元，2018年回收資金也達到了20億元。

2019年，人福醫藥再次出售所持有的河南人福醫藥100股權、武漢珂美立德生物醫藥100%股權、武漢人福樂雅口腔門診部70%股權等資產，累計收回資產轉讓款約9億元，出售資產相關收益約2億元。

2020上半年，公司以3.6億元將持有的四川人福70%股權轉讓給重藥集團，四川人福是一家集醫院藥品純銷、商業分銷、醫療器械設備耗材銷售等業務于一體的綜合性醫藥商業公司，該公司下轄十多家控股子公司，基本覆蓋四川省內各級各類醫療衛生機構。據悉，本次交易公司將收到3.62億元股權轉讓款、收回四川人福及其子公司借款約3億元并減少有息債務約10億元，對公司進一步優化資產負債結構非常有利。

有研究機構認為，2020年有望是人福醫藥的“歸核化”大年，非核心資產剝離有望回收100億現金，除去剝離資產落地項目外，多個非核心資產剝離處于資產評估審計或價格談判中，有望在2020年落地。長期看，非核心醫藥資產，包括商業、其他的金融資產也可能會擇機出售。

“歸核聚焦”簡單來講，就是一面加快非核心資產的剝離出售，一面持續擴充產品研發管線，鞏固現有產品線的競爭優勢。8月9日，人福醫藥公告表示，公司擬通過發行股份方式，向自然人李杰、陳小清、徐華斌購買其合計持有的宜昌人福13%股權，交易價格為24.06億元，同時，公司擬向控股股東當代集團非公開發行股份募集配套資金不超過10億元，擬用于宜昌人福“小容量注射制劑國際標準生產基地”項目建設及補充上市公司流動資金。

表4：宜昌人福近幾年的業績情況（單位：億元）

來源：公司年報

作為國內麻醉藥品的領軍企業，宜昌人福有著強勁的業績成長性，年報數據顯示，近幾年子公司的總資產及營業收入逐年走高，2019年凈利潤更突破10億元關口。本次交易完成后，人福醫藥將持有宜昌人福80%股權，預計未來對上市公司的業績提振作用將增大。

表5：宜昌人福2019年在中國公立醫療機構終端TOP5產品的情況

來源：米內網中國公立醫療機構終端競爭格局

宜昌人福是國家麻醉藥品定點研發生產企業、國家重點高新技術企業，在中國公立醫療機構終端，該公司的TOP5產品合計貢獻了近九成的業績，這五大產品均為小容量注射制劑，預計“小容量注射制劑國際標準生產基地”項目建設完成后，能大大提高重點產品的產能并能為業績帶來新動力。

結語

有證券分析認為，宜昌人福未來三年利潤端增速有望保持20%-25%之間，多科室推廣疊加新品獲批，將實現“大麻藥布局”（麻醉鎮痛+鎮靜）。隨著“歸核聚焦”步伐加快，2020年開始負債規模有望降低。

來源：公司年報、米內網數據庫

審評數據統計截至2020年9月2日，如有錯漏，敬請指正。

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