近日，醫藥企業分拆上市又添一員。

11月16日，百濟神州發布公告稱，董事會批準可能發行人民幣股份并于科創板上市的初步建議，建議于2021年上半年完成股份發行，但這一時間取決并受限于市場狀況、董事會進一步批準、股東于公司股東大會的批準及必要的監管批準等。如果百濟神州此次能夠順利完成科創板IPO，那么它將會成為首家在A股、港股和美股三地上市的本土藥企。

據不完全統計，今年以來超20家企業藥企宣布擬分拆子公司上市，大部分擬分拆子公司在科創板、創業板上市，對于藥企分拆上市，市場人士分析認為，主要因為近年來，藥企持續承受多方壓力所致，另一方面可以吸引原本因條款限制可能無法投資的增量資金。

百濟神州擬奔赴科創板

百濟神州是于2016年在美國納斯達克上市，成為首家登陸的中國創新藥公司，2018年4月30日，港交所上市制度改革正式生效，允許未盈利生物醫藥企業在港股上市，同年8月8月，百濟神州正式登陸香港聯交所主板。

根據此次公告，公司將予發行的人民幣股份不超過緊接該等發行前公司已發行股份總數及本次建議發行人民幣股份項下擬發行及配發的人民幣股份數目之和的10%。根據中國適用法律法規，可授出涉及不超過初始發行人民幣股份15%的有關數目人民幣股份的超額配股權。

此次人民幣股份將為普通股股份，由目標認購人以人民幣認購，將于科創板上市及以人民幣交易。有關人民幣股份將與香港股份形成同一類別普通股，每股面值相同(每股0.0001美元)，以及享有同等投票權、股息及資產回報權。百濟神州之美國存托股份于納斯達克全球精選市場上市。每股美國存托股份相當于13股普通股。

對于款項的初步用途，百濟神州表示，經扣除發行開支后，建議發行人民幣股份的所得款項目前擬用于本集團的主營業務。如若百濟神州此次能夠順利完成科創板IPO，那么它將會成為首家在A股、港股和美股三地上市的本土藥企。

融資容易賺錢難，前三季虧損逾11億美元

根據百濟神州官網信息顯示，百濟神州于2010年成立于北京，已在納斯達克和港交所上市。公司專注于研究、開發、生產以及商業化創新型分子靶向腫瘤免疫藥物，在中國大陸、美國、澳大利亞和歐洲擁有4700多名員工。

百濟神州擁有兩款自主研發的藥物，BTK 抑制劑百悅澤(澤布替尼膠囊)和抗 PD-1 抗體藥物百澤安(替雷利珠單抗注射液)分別在美國和中國進行銷售。此外，百濟神州在中國正在或計劃銷售多款由安進公司、新基物流有限公司(隸屬百時美施貴寶公司)以及EUSA Pharma授權的腫瘤藥物。

雖然至今只有2款產品實現商業化，僅在2016-2019年間就巨虧18.35億美元，但企業融資動作卻一直非常頻繁。就在今年7月，百濟神州還完成了一次規模超20.8億美元的定向增發，刷新了當時全球生物科技公司股權融資的新增發行規模紀錄。現有股東和主要投資者如高瓴資本、安進、Baker Brothers等共同參與，其中高瓴資本認購了不低于10億美元的份額。在完成定增時，百濟神州的首席財務官兼首席戰略官梁恒就曾表示：通過該次融資，百濟神州賬上的現金會超過50億美元。

由于短期內百濟已經完成一次融資，此次回歸科創公告一出，市場上各類聲音交錯。一位生物醫藥行業的市場分析師認為，對于百濟神州而言，雖然已經完成一輪融資，但是科創板較其他登陸地給出的估值或更高，公司可多一個市場進行融資。

“選擇不同的融資方式，考慮的因素可能有很大的不同。在香港和美國市場，以百濟的基本面，融資難度應該不大。百濟此次跨市場的融資，可能是為未來拓展投資者范圍考慮。”東方馬拉松合伙人、醫藥投資經理王攀峰表示。

而另一方面，百濟神州在自主研發的產品商業化后，虧損雖進一步加劇，但這并不妨礙其作為頭部企業，被市場熱捧。“對于投資人而言，短期內，更看重市場估值差異所帶來的收益，而并非業績成長所帶來的收益。”一位生物醫藥領域投資人談及百濟神州三地上市時表示。

就如市場的投資人所言，雖然看似百濟神州利好不斷，但此前披露的三季報卻顯示公司仍處在虧損狀態，根據財報顯示，前三季度百濟神州總收入約為2.09億美元，同比下降約43.78%，期內凈虧損11.28億美元，同比增加約100.45%，每股凈虧損1.07美元。

其中第三季度產品收入為9108萬美元，與去年同期相比增幅為81.6%，產品收入主要來自百澤安和百悅澤近期商業化上市帶來的收入;其中，當季百澤安在華產品收入為4994萬美元，去年同期收入為零;百悅澤在華和在美的產品收入為1566萬美元，去年同期收入為零。

值得注意的是，百濟神州目前尚未實現盈利，其第三季公司凈虧損4.3億美元，同比擴大38%;歸屬母公司凈虧損為4.25億美元，同比擴大38%;基本和攤薄每ADS凈虧損為4.81美元，去年同期為5.11美元。第三季度研發費用約3.5億美元，占總支出的65.7%，前三季度累計研發投入超過9.4億美元，是目前國內研發投入最高的醫藥企業。

醫藥生物企業成分拆上市主力軍

除去百濟神州一股登三地的特殊性，醫藥企業分拆上市的不止百濟神州一家，分拆上市地主要集中的科創板和創業板。

翻看A股市場，自2019年12月證監會發布《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規定》以來，多家上市公司披露分拆預案，其中醫藥生物企業是數量最多的行業之一。據不完全統計，今年以來已有超20家藥企宣布擬分拆子公司上市，包括長春高新、遼寧成大、華蘭生物、科倫藥業、天士力、迪安診斷、華邦健康、延安必康等。另外，從已公布的宣布擬分拆子公司上市的藥企公告來看，大部分擬分拆子公司在科創板、創業板上市。

業內人士認為，之所以有諸多藥企選擇拆分公司上市，主要因為近年來，藥企持續承受多方壓力所致。如保險報銷、藥品定價、專利懸崖等一系列因素正持續、深入的影響著廣大藥企的發展。其中，全球專利懸崖帶來的重磅藥物的降價危機尤甚。除此之外，2020年一場突如其來的疫情，也讓藥企倍感壓力。分拆上市一方面有助于多元化運營的公司各業務板塊單獨估值，另一方面可以吸引原本因條款限制可能無法投資的增量資金。

光大證券研報分析稱，分拆對子公司來說，單獨上市直接對接資本市場，有助于拓寬融資渠道，管理層得到有效激勵，實現向股東的轉變。對母公司來說，控制權不變的分拆上市不會影響合并報表投資收益和公允價值變動損益，分拆上市當年，母公司利潤反而可能因為持股比例被稀釋而下滑。因此母公司選擇分拆上市，更多是出于對公司治理和長期戰略層面的考慮。各大企業主要分拆出的診斷試劑、疫苗等生物創新藥均是目前資本市場追捧的板塊，因此其板塊投資前景光明。

但值得注意的是，越來越多藥企宣布拆分其業務，也顯示出制藥行業的競爭在變得越來越激烈。在大環境下，未來企業需要更加注重市場需求，加快創新升級，以及及時調整市場策略，才能更好的發展下去。

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