第三批藥品帶量采購(gòu)剛拉開大幕不久，53%的平均降價(jià)幅度正被討論，469元的心臟支架就一夜走紅。

均價(jià)1.3萬(wàn)的心臟支架降到了700元，降價(jià)幅度在90%以上——頭次國(guó)家組織的高值醫(yī)用耗材集中采集結(jié)果，超出了很多人的預(yù)期。

公開資料顯示，本次共有11家企業(yè)參與投標(biāo)，8家企業(yè)的10款冠脈支架產(chǎn)品擬中選，其中6家是中國(guó)企業(yè)，包括樂普醫(yī)療（300003.SZ）、藍(lán)帆醫(yī)療（002382.SZ）、微創(chuàng)醫(yī)療（00853.KH）三家上市公司。

36氪制圖；數(shù)據(jù)來(lái)源：中信證券

兇殘降價(jià)，股市大跌

擬選中結(jié)果公布后，3家上市公司股價(jià)紛紛下跌。

藍(lán)帆醫(yī)療11月6日收跌超4%，樂普醫(yī)療盤中一度跌近10%，微創(chuàng)醫(yī)療港股收跌。當(dāng)日，醫(yī)療行業(yè)指數(shù)基金——醫(yī)療ETF（512170.SH）重挫2.75%。截至發(fā)稿，先后歷經(jīng)了藥品帶量采購(gòu)和耗材集采兩輪“靈魂砍價(jià)”的樂普醫(yī)療，股價(jià)已經(jīng)從高點(diǎn)的46.96元回調(diào)近37%。

這本是一場(chǎng)給夠了時(shí)間讓市場(chǎng)做心里準(zhǔn)備的集采。在醫(yī)保局2018年成立之初，臨床使用量大、價(jià)格昂貴的高值耗材集采就被列入了日程表。

但與仿制藥可以推行一致性評(píng)價(jià)不同，被稱為“醫(yī)生偏好器械”的高值耗材，不僅沒有統(tǒng)一的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，還要考量多樣的臨床需求，包括患者血管的粗細(xì)等自身情況，以及醫(yī)生的使用習(xí)慣等等，所以集采向耗材的滲透落地阻力不小。

圖源自興業(yè)證券

遲到歸遲到，條件成熟后，該來(lái)的總會(huì)來(lái)。

2018年3月開始，相關(guān)推進(jìn)醫(yī)用耗材分類集中采購(gòu)的政策文件陸續(xù)出臺(tái)，去年7月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)實(shí)施了《治理高值醫(yī)用耗材改革方案》，安徽、江蘇兩省當(dāng)月就開啟了高值耗材帶量采購(gòu)試點(diǎn)工作。

一方面，制定醫(yī)療器械唯一標(biāo)識(shí)系統(tǒng)規(guī)則以及逐步統(tǒng)一全國(guó)醫(yī)保高值耗材分類、編碼將在今年底前完成；另一方面，部分高值耗材品種進(jìn)口替代基本完成，冠脈支架國(guó)產(chǎn)化率已經(jīng)達(dá)到80%。冠脈支架帶量采購(gòu)從省級(jí)試點(diǎn)升級(jí)到國(guó)家組織的集中采購(gòu)。

國(guó)產(chǎn)支架價(jià)格偏高，把費(fèi)用降下去，壓縮中間經(jīng)銷商的空間和灰色地帶，是集采的使命之一。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)國(guó)產(chǎn)品牌第三代藥物洗脫支架價(jià)格從7500元到18500元不等，而印度的價(jià)格天花板僅約合人民幣為756元，巴西的價(jià)格為2183元。

圖源自國(guó)泰君安證券

綜合考量之后，10月16日，醫(yī)保局在給出采購(gòu)規(guī)則時(shí)一起公布的是不超過2850元的價(jià)格上限。

而根據(jù)西南證券的預(yù)測(cè)，當(dāng)高值耗材帶量采購(gòu)下降70%時(shí)，對(duì)企業(yè)的盈利就會(huì)產(chǎn)生沖擊，若僅考慮量的增加，預(yù)計(jì)要增加183%才能維持原有的利潤(rùn)。

結(jié)果公布了，企業(yè)主動(dòng)揮手作別高毛利，冠脈支架高達(dá)90%的降幅，擊穿了價(jià)格底線，其市場(chǎng)破壞力可見一斑。雖然前有藥品帶量采購(gòu)大幅降價(jià)做鋪墊，但投資人還是沒逃過恐慌，在資本市場(chǎng)上演了一出集體撤退。

36氪梳理富途滬深醫(yī)療器械板塊的58 只個(gè)股發(fā)現(xiàn)，截至12月1日，多達(dá)5只個(gè)股在過去20日的累計(jì)漲幅為負(fù)，跌幅在10%以上的占比過半。

藥品集采陣痛未散，高耗企業(yè)再走舊路？

帶量采購(gòu)最先沖擊到上市公司的股價(jià)是在兩年前。

同樣是醞釀良久，藥品帶量采購(gòu)用以量換價(jià)“闖入”市場(chǎng)，挑動(dòng)了藥企的敏感神經(jīng)——中選是最好的結(jié)果。

2018年12月6日，4+7藥品帶量采購(gòu)預(yù)中標(biāo)結(jié)果公布，25款產(chǎn)品中標(biāo)，平均降幅52%、最高降幅達(dá)到90％。超過預(yù)期的低價(jià)，讓整個(gè)醫(yī)藥板塊遭到重創(chuàng)，僅一天半時(shí)間，A股和港股醫(yī)藥板塊市值蒸發(fā)超過3000億元，A股醫(yī)藥板塊更是連續(xù)跳水近一個(gè)月。

有意思的是，中標(biāo)企業(yè)大跌，流標(biāo)企業(yè)同樣大跌。中國(guó)生物制藥有1個(gè)品種中標(biāo)，結(jié)果公布當(dāng)日，其股價(jià)收跌15.97%，華海藥業(yè)、京新藥業(yè)次日跟跌。兩款產(chǎn)品落選的樂普醫(yī)療，不僅在12月6日當(dāng)天跌停，并在接下來(lái)的一個(gè)半月里股價(jià)不斷下探，跑輸整個(gè)A股醫(yī)藥板塊。

與集采深度捆綁的企業(yè)，確實(shí)用低價(jià)利空換來(lái)了高銷量。艾昆緯醫(yī)院藥品統(tǒng)計(jì)報(bào)告，在4+7藥品帶量采購(gòu)中，由于終端價(jià)格的下降，終端使用率提升較多，品種總銷量提升了45%，其中帶量采購(gòu)入選品種銷售量提了225%。

但換個(gè)角度，企業(yè)犧牲了利潤(rùn)，砍掉了營(yíng)收的規(guī)模化增長(zhǎng)。截至2020年6月30日，以首批4+7采購(gòu)里中標(biāo)的6家企業(yè)為例，截至今年上半年，僅華海藥業(yè)營(yíng)收增速抬頭，恢復(fù)到了三年前的水平，其余5家一路向下，京新藥業(yè)、科倫藥業(yè)、先聲藥業(yè)、信立泰的營(yíng)收增速更是跌落在了負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間內(nèi)。

36氪制圖；數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

從兩年前啟動(dòng)“4+7”藥品集采試點(diǎn)工作至今，國(guó)家藥品集采已進(jìn)行到第三批。國(guó)內(nèi)企業(yè)還在擠破頭參與，不過有些細(xì)微的變化悄悄產(chǎn)生了。

今年開展的第三批藥品集采中，重慶科瑞的2型糖尿病用藥二甲雙胍以0.015元的價(jià)格創(chuàng)中選藥價(jià)格新低，成功博得媒體頭條，但該藥品在優(yōu)先選擇中標(biāo)省份時(shí)并沒有選采購(gòu)量最大的省份，最終選中省份的總理論金額僅163萬(wàn)元，反而是報(bào)價(jià)更高的石藥歐意和華北制藥拿下了1933萬(wàn)和1741萬(wàn)的兩個(gè)高采購(gòu)金額省份。

企業(yè)報(bào)了低價(jià)，卻沒有承接大規(guī)模的采購(gòu)訂單，這給集采價(jià)格能否覆蓋成本的議題留出了更大的討論空間。另一個(gè)值得關(guān)注的點(diǎn)在于，外企在三批集采中退意明顯，總共只有3家（衛(wèi)材、輝瑞、優(yōu)時(shí)比）入圍。縱向比較，4+7擴(kuò)圍中，外資中選品種7個(gè)，第二批集采里，外資中選品種5個(gè)。

藥品地量采購(gòu)常態(tài)化后，在保份額和保價(jià)格之間，中外企業(yè)選擇分化，這或許不利于充分的競(jìng)爭(zhēng)。集采之后剩余的市場(chǎng)，極有可能被外企具有品牌效應(yīng)的頭部原研藥企所占領(lǐng)。而國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)若是長(zhǎng)期處在有量無(wú)價(jià)狀態(tài)，不排除會(huì)波及到企業(yè)的研發(fā)投入力度。

醫(yī)藥企業(yè)走了兩年多的路，高耗企業(yè)才剛邁出了一步，迎面撲來(lái)的就是股價(jià)大跌的同等待遇，再往下走，二批、三批……常態(tài)化，高耗企業(yè)又將在收入端做出何種犧牲，我們尚不知曉。可以肯定的是，企業(yè)要適應(yīng)新的價(jià)格博弈機(jī)制，接受部分高值耗材從“高定價(jià)、高毛利”轉(zhuǎn)變?yōu)椤暗投▋r(jià)、低毛利”品種。

帶量采購(gòu)有兩面性，股市還有不確定性

傳統(tǒng)的招采模式痛點(diǎn)密集，只招不采，量?jī)r(jià)脫鉤，價(jià)格虛高，在流通環(huán)節(jié)催生了熱鬧非凡的灰色地帶，帶量采購(gòu)的初衷是凈化流通，擠出價(jià)格水分，推動(dòng)健康產(chǎn)業(yè)在市場(chǎng)機(jī)制下向前發(fā)展。讓上 帝的歸上 帝，凱撒的歸凱撒。

在帶量采購(gòu)的設(shè)計(jì)邏輯里，好處不一而足，尤其在醫(yī)保控費(fèi)方面收效甚佳。“E藥經(jīng)理人”援引數(shù)據(jù)顯示，按約定采購(gòu)量測(cè)算，每年藥品費(fèi)用從659億元下降到120億元，三批集采累計(jì)將節(jié)約539億元。

帶量采購(gòu)減小了藥品入院和再議價(jià)的不確定性，也意在結(jié)合一致性評(píng)價(jià)工作，為國(guó)內(nèi)的仿制藥進(jìn)口替代添把力，同時(shí)倒逼更有研發(fā)能力的企業(yè)，不要扎推仿制藥，把更多精力集中在發(fā)展市場(chǎng)稀缺的創(chuàng)新藥上。

我們看到，近年來(lái)，高瓴、黑石等機(jī)構(gòu)投資人更注重陪伴藥企成長(zhǎng)，以及港股、科創(chuàng)板也為非盈利藥企開放了融資窗口。集采落地以來(lái)，多重因素助推之下，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥確實(shí)在加速發(fā)展。興業(yè)證券數(shù)據(jù)顯示，2019年創(chuàng)新藥申報(bào)數(shù)量加速增長(zhǎng)，占比由2016年的6.35%增至8.66%。

產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型是一道宏大命題，需要制度鋪路，需要各方配合，創(chuàng)新藥的研發(fā)更需要時(shí)間和資金的投入，低價(jià)集采此時(shí)便顯露出了制度的兩面性，大家樂見于制度刺破價(jià)格泡沫，但沒成想一并出現(xiàn)的還有常見于互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域中的低價(jià)廝殺。

在市場(chǎng)份額面前，集采明確規(guī)定的企業(yè)不要低于成本投標(biāo)，往往都被忽視。面對(duì)“副作用”，國(guó)家醫(yī)療保障局醫(yī)藥價(jià)格和招標(biāo)采購(gòu)指導(dǎo)中心專家組組長(zhǎng)章明呼吁，企業(yè)要理性投標(biāo)，合理測(cè)算成本，合理進(jìn)行投標(biāo)。

呼吁的聲音淹沒在了沸沸揚(yáng)揚(yáng)的高值耗材首次國(guó)家集采中，冠脈支架469元的最低中標(biāo)價(jià)，甚至不及一副眼鏡的價(jià)格。

在二級(jí)市場(chǎng)，中選高耗企業(yè)帶著整個(gè)醫(yī)療器械板塊跌進(jìn)了股價(jià)凹槽，個(gè)股方面，動(dòng)輒就是距離最高股價(jià)打了三折、四折的“甩賣價(jià)”，但要注意，目前看到的個(gè)股高點(diǎn)價(jià)格里其實(shí)有情緒“催肥”的成分。

36氪制圖；數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順

受益于疫情防控，醫(yī)藥概念今年以來(lái)被熱炒，醫(yī)療板塊整體處于高估值狀態(tài)，甚至出現(xiàn)了6倍股的大牛股，股價(jià)漲幅過百都已不算是出挑的成績(jī)，不少個(gè)股多在這個(gè)階段創(chuàng)下新高。進(jìn)入10月下旬，醫(yī)療板塊熄火下探，既是市場(chǎng)情緒在逐漸回歸理性，也有集采猝不及防降價(jià)的因素，但股價(jià)“觸底”了嗎，恐怕還有后章。

隨著耗材“二次集采”通知的發(fā)布，市場(chǎng)對(duì)低價(jià)的恐懼幾乎遮蓋了帶量采購(gòu)還有“量”的市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)，股市聞風(fēng)又是一輪大跌。

11月 25日，醫(yī)保局發(fā)布6大品類的醫(yī)用耗材清單，人工髖關(guān)節(jié)、人工膝關(guān)節(jié)、除顫器、封堵器、骨科材料、吻合器是下一輪集采殺價(jià)的主角。當(dāng)日，骨科領(lǐng)域的三友醫(yī)療盤中跌穿11%，心血管領(lǐng)域的微創(chuàng)醫(yī)療一度大跌8%。

如果延續(xù)首輪耗材集采的超低價(jià)中標(biāo)的趨勢(shì)，“觸底”之前，子彈還得再飛一會(huì)兒。

【本文作者楊亞茹，由投資界合作伙伴36氪授權(quán)發(fā)布，文章版權(quán)歸原作者及原出處所有，轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系原出處。文章系作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表投資界立場(chǎng)。如內(nèi)容、圖片有任何版權(quán)問題，請(qǐng)聯(lián)系（editor@zero2ipo.com.cn）投資界處理。】