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近期，“中藥股一哥”之爭再次出現了緊張局勢：截至28日中午收盤，片仔癀以市值1778億排在首位，而老對手云南白藥則達到1702億元，兩家藥企的市值差距進一步縮小，引發投資者熱議：云南白藥要出絕招了，片仔癀能頂住壓力嗎？片仔癀發布了2020年業績快報，公司全年營收65.07億元，凈利潤16.67億元，營收、凈利潤連續第五年出現雙位數增長。

“中藥一哥”之爭白熱化，片仔癀凈利潤要沖20億

圖1：目前在保護期內的1級中藥保護品種

來源：米內網中國中藥保護品種目錄數據庫

 

同樣擁有永久保密期限的中藥絕密配方，多年來關于片仔癀和云南白藥之間的行業地位和未來前景的比較從未停止。云南白藥“家大業大”，是營業收入在百億級別的中藥龍頭，而近年來片仔癀營收、凈利潤齊飆升，市值不斷刷出新高，“中藥一哥”爭奪戰愈演愈烈。

 

片仔癀：藥中“奢侈品”

 

圖2：片仔癀凈利潤情況（單位：億元）

來源：年報、個股研報

 

從業績增速而言，片仔癀近幾年明顯強于云南白藥：片仔癀2016-2020年凈利潤增速分別為14.88%、50.53%、41.62%、20.25%、21.27%；云南白藥2016-2019年凈利潤增速分別為5.38%、7.71%、5.14%、19.75%（2020年未有相關數據）。

 

有券商分析認為，片仔癀的競爭力主要來自品牌的高端形象，以及由此帶來的產品溢價能力。首先，片仔癀的可替代性不高，在保肝護肝領域具有較高市場地位；其次，公司在宣傳上是一直沿循“奢侈品”邏輯，即歷史悠久、原材料珍稀、揚名海外等，目前片仔癀在世界30多個國家和地區出口連續20多年位居中國中成藥外貿單項品種出口前列，在海外華人圈有著極高的知名度和美譽度。如此一來，一粒片仔癀漲價至590元也不影響其銷量，真正實現了“價量其升”。

 

目前，大多券商都看好片仔癀能保持良好的節奏，實現業績穩步增長，預計公司2021年營業收入有望沖上80億元，歸母凈利潤超20億元。

 

云南白藥：國民級“神藥”

 

云南白藥的優勢主要來自其品牌和渠道，云南白藥被譽為治療跌打損傷、止血化瘀的國民級神藥，在國內家喻戶曉，銷售網絡隨處可見，其良好的渠道覆蓋力在業內受到廣泛認可。近幾年，片仔癀也向日化領域進軍，渠道覆蓋力是關鍵一環，若能打通此環節，公司業績有望更上一層樓。

 

近期，云南白藥公開表示，在持續加大美膚產品的研發力度的同時，也會加強線上營銷的力度。今年1月20日，云南白藥在投資者互動平臺中表示，公司已于2019年啟動與薇婭等直播達人的相關合作，持續提升公司產品受眾群體的多元化。電商購物、購藥已成了目前最熱的銷售模式，云南白藥走“國民化”之路提升品牌，也有望帶動其他產品的銷售增量。

 

肝炎藥王獨霸市場，北上廣占六成

 

我國肝病人數居高不下，維持在4.5億人左右。，2020年預計在重點城市實體藥店中成藥肝炎用藥市場規模保持在6億元左右，受疫情影響增速放緩，但仍高于中成藥整體增速水平線。

 

圖3：肝炎用藥TOP3企業的份額情況

來源：米內網重點城市實體藥店終端競爭格局

 

TOP1藥企已被片仔癀牢牢穩住，市場份額逐年攀升，領軍地位已無人可以撼動。片仔癀在肝炎用藥領域的主要產品包括了片仔癀、片仔癀膠囊、茵膽平肝膠囊3個獨家產品以及護肝片。

 

表1：肝炎用藥TOP10產品情況

來源：米內網重點城市實體藥店終端競爭格局

 

肝炎用藥TOP10產品中7個為獨家，片仔癀占了兩個席位。片仔癀（錠劑）最近三年的銷售額增速保持在雙位數水平，2020年預計市場份額上漲至40.32%。從城市來看，上海、廣州、北京銷售最火熱，大城市喝酒的人多，護肝需求也較大，2020年預計合計銷售占比達六成，而TOP6城市合肥雖然銷售體量不算太大，但最近兩年的增速均超200%，潛力可期。

 

片仔癀膠囊在2019年的增速超過100%，2020年預計增速輕微下滑5%左右。2020年預計該產品在北京的銷售額最高，占比達63%，上海、西安、杭州三個城市最近兩年均有雙位數的增速，企業可在未來加大市場布局。

 

品牌、研發、產品線，三箭齊發

 

值得一提的是，片仔癀從2015年起開設體驗館，實現全國渠道布局與品牌的跨地域推廣，借助渠道擴展優勢，提價放量明顯，截至2020年年底，片仔癀體驗館數量已經達到260家，體驗管達到“渠道擴張+品牌宣傳”雙重作用。

 

圖4：片仔癀品牌價值情況（單位：億元）

來源：胡潤品牌榜，僅供參考

 

片仔癀走高端的品牌路線，帶動產品溢價能力一路飆漲。公司近年來從歷史文化傳承、品牌推廣、海外推廣和學術推廣方面擴大影響力：編寫《片仔癀治療肝癌臨床研究成果發布》等學術宣傳文章，用臨床數據闡述片仔癀功效；借助“一帶一路”的風向，擴大在國外的品牌影響力。在最新發布的《2020胡潤品牌榜》中，片仔癀取代云南白藥成為醫療健康領域的行業冠軍，品牌價值比去年上漲159%。

 

圖5：安宮牛黃丸的銷售情況（單位：萬元）

來源：米內網重點城市實體藥店終端競爭格局

 

作為對外宣傳“小能手”的片仔癀，在豐富產品線方面也是不遺余力。2020年7月投資龍暉藥業，把包括安宮牛黃丸（雙天然品規）、西黃丸（雙天然品規）等傳統經典中成藥收入囊中，隨著產品線擴充，將有望憑借片仔癀品牌優勢，組成強大的傳統名方陣營，強化“一核”戰略。在重點城市實體藥店終端安宮牛黃丸是個10億大品種，目前擁有批文的企業達121家，雙天然品規非常符合公司走高端路線的風格。

 

表2：2018年至今片仔癀的新藥申報情況

來源：米內網MED2.0中國藥品審評數據庫

 

在研發方面，片仔癀在2018年申報了中成藥5類新藥馬錢子總堿囊泡凝膠并已獲批臨床，擬用于膝骨關節炎寒阻脈絡證引起的疼痛腫脹等癥，該產品采用制劑新技術局部經皮給藥使藥物在病灶部位形成貯庫并緩慢釋放，對關節炎作用迅速持久。項目前期由北京盈科瑞研發，2016年公司提供研究費用約1200萬并約定雙方共同研究。目前膝骨關節炎的外用制劑主要有吲哚美辛凝膠、雙氯酚酸鈉乳膏、青鵬軟膏、千山活血膏等藥物，市場上暫無相同適應癥及同劑型的中藥產品上市，市場潛力可觀。

 

2020年片仔癀向化藥領域進軍，共申報了3個1類新藥，目前用于治療肝內膽管細胞癌、尿路上皮細胞癌等晚期實體腫瘤的PZH2111片以及用于治療癌性疼痛的PZH2108片已獲批臨床，而用于治療非酒精性脂肪性肝炎的PZH2109膠囊在11月主動撤回申請，在進一步完善相關臨床前研究資料后有望再次申報。

 

結語

2020年10月，傳出片仔癀化妝品分拆上市的消息，剛開始投資者大多不買賬，認為化妝品雖然利潤高但同行競爭、跨國品牌競爭相對激烈，要獲得成功并非易事。目前看來，片仔癀護膚品終端銷售良好，分拆上市后能有效降低公司費用率，對母公司的業績提振也能起到相應作用。藥企跨界成功與失敗的例子均不少，最終成王敗寇，有待市場驗證。

 

數據來源：米內網數據庫、公司年報、個股研報等