如果讓中國女性實現(xiàn)玻尿酸自由，那中國經(jīng)濟(jì)能甩開美國經(jīng)濟(jì)幾十條華爾街！

不吹不黑不開玩笑，感謝愛美客（300896.SZ）沒有去美國股市收割“資本主義韭菜”，而是在A股創(chuàng)業(yè)板發(fā)光發(fā)熱，為中國股民帶來玻尿酸產(chǎn)業(yè)的高增長紅利。

自2020年9月30日上市至今，愛美客在其股價月K線圖上留下6根紅線，這在同期上市的公司中絕無僅有。

伴隨著A股市場對大消費(fèi)概念、核心資產(chǎn)類公司，大資金“抱團(tuán)”式炒作，僅僅4個半月的時間，愛美客股價便從320元的上市開盤價，最高沖到了2月18日的1331.02元的高點(diǎn)。

至此時，愛美客市值從上市初的不到400億元，狂飆至近1600億元，其股價也成為A股第三只“千元股”。也就是說，不到半年光景，愛美客最高漲幅超過4倍。

甭管什么市盈率、市凈率的，只要有資金買入，有大佬站臺，股價即正義。2020年最后一季度，上海混沌投資有限公司董事長葛衛(wèi)東殺入愛美客，成為其流通股第二大股東。

愛美客2020年四季度股價均價為523元，若按此價格計算，私募大佬葛衛(wèi)東在2021年春節(jié)前，持倉浮盈驚人的高達(dá)132%。

不知道到了2021年一季度末，葛衛(wèi)東是否還流連在愛美客的流通股列表之中，但另一件事卻成為愛美客股價重回千元之下的導(dǎo)火索。

“套現(xiàn)式”分紅？

否極泰來，但樂極也會生悲。

在2月8日晚，愛美客端出年漂亮增長的報摘要和羨煞旁人的高送轉(zhuǎn)方案，此后兩個交易日公司股價便上漲超過30%，但在農(nóng)歷新年之后，愛美客股價創(chuàng)下1331.02的階段性高點(diǎn)后，卻開啟了暴跌模式，至今跌幅超過30%。

這可把嘴里念叨著價值投資，“抱團(tuán)”買入愛美客的小散們跌得找不到了北。但這是二級市場的老套路：一方面是前期炒作“抱團(tuán)股”，愛美客短期內(nèi)累計漲幅巨大，調(diào)整順理成章；另一方面則是公司的高送轉(zhuǎn)被“透支炒作”，股價也需要進(jìn)行“技術(shù)性”修正。

按照公司公告的2020年度分紅預(yù)案，愛美客以1.202億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利35元(含稅)，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增8股。

也就是說，此次分紅計劃中，僅僅現(xiàn)金分紅就高達(dá)4.21億元，占比愛美客2020年度凈利潤的95.68%。何其豪橫？！

慷慨的分紅方案一出，驚艷二級市場的同時也招徠了證監(jiān)會的問訊以及一些投資者的質(zhì)疑。

借“高送轉(zhuǎn)分紅”既可以讓大股東“合理合規(guī)”從上市公司“套現(xiàn)”，又可以在二級市場上借機(jī)炒作公司股價，曾是A股市場的“特色”套路。如今正身陷囹圄的徐翔正是把勾連上市公司核心管理層玩這個套路演繹到極致的、最著名的投機(jī)客。

也因此，近幾年證監(jiān)會也做出了一些相應(yīng)的監(jiān)管關(guān)注措施，而交易所也對許多高送轉(zhuǎn)分紅的公司會發(fā)出問詢關(guān)注。

盡管愛美客公司很快就針對深交所的問詢函給出了回復(fù)，公司利潤分配預(yù)案是基于公司所處行業(yè)以及公司發(fā)展階段、業(yè)績增長的可持續(xù)性，以及資金安排、現(xiàn)金流狀態(tài)、投融資與經(jīng)營計劃等，由董事長提議、董事會決議生成的方案。

事實上，至少從賬面數(shù)字看，也完全支撐愛美客的分紅方案。截止去年末，公司經(jīng)審計可供股東分配的利潤為8.09億元，資本公積高達(dá)35.45億元。因此，4.21億元的分紅與資本公積金的10轉(zhuǎn)增8股，也并不為過。

但仍有投資者認(rèn)為，愛美客高分紅送轉(zhuǎn)最大受益人是其實際控制人、公司董事長簡軍。作為公司創(chuàng)始人，簡軍直接和間接持有愛美客38.04%的股份（4572.4萬股），僅此次分紅大約就能獲得1.6億元的現(xiàn)金。

當(dāng)然，以此而言簡軍等公司大股東“套現(xiàn)”公司資產(chǎn)頗為草率，但投資者也的確有針對上市公司大股東行為提出質(zhì)疑的權(quán)力。

只是，要從利益的一致性來看，剛上市的首次分紅方案占比凈利潤如此之高，公司的新老股東并沒有因此而利益相左。無論如何，愛美客的中小投資者也的確會樂得大股東如此慷慨的大手筆。

從中長期看，愛美客如果持續(xù)能夠業(yè)績高速增長，盈利能力保持穩(wěn)定，如此高分紅送轉(zhuǎn)，既能管理維護(hù)好公司市值，又能不斷吸引投資者，有何不可？

撐不住的千億市值

“女人的茅臺”，很多人喜歡這么稱呼愛美客，這是太看不起玻尿酸神教了！

要知道，茅臺集團(tuán)在2019年總體銷售就已經(jīng)超千億元，上市公司貴州茅臺（600519.SH）同年銷售收入達(dá)889億元，凈利潤則高達(dá)412億元；按照近6個月內(nèi)，45家機(jī)構(gòu)對貴州茅臺2020年業(yè)績預(yù)測，其凈利潤將達(dá)460億元左右，而總營收也將至1000億元關(guān)口。

對應(yīng)來看，目前貴州茅臺市值（截至2021年3月1日）2.7萬億元，滾動市盈率（TTM）近61倍。也就是說近1900億總資產(chǎn)（2020年3季度末1846億元）、千億規(guī)模營收、近五百億規(guī)模凈利，支撐著近3萬億的茅臺市值。

再看“女人的茅臺”，根據(jù)2020年愛美客年報摘要：公司總營收僅7.09億元，同比增長27%；凈利潤4.4億元，同比增長44%；公司總資產(chǎn)達(dá)46億元，較上市前增長533%。

上述主要財務(wù)數(shù)據(jù)對應(yīng)當(dāng)前的公司總市值（截至2021年3月1日）1061.4億元，滾動市盈率則高達(dá)241倍。7億元營收、4.4億凈利就對應(yīng)1000多億市值，這“女人的茅臺”可遠(yuǎn)比“男人的茅臺”彪悍得多。

在公司回復(fù)深交所的問詢函中，愛美客公司特別注明了一段關(guān)于“公司股價大幅上漲后可能產(chǎn)生波動的風(fēng)險”提示，顯然愛美客官方也似乎認(rèn)為公司二級市場股價有被過分“透支”的嫌疑。

事實上，即便與同業(yè)上市公司比較，愛美客的股價泡沫也是相當(dāng)浮夸的。

在A股市場中，與愛美客最為接近的兩家公司是在科創(chuàng)板上市的華熙生物（688363.SH）和昊海生科(688366.SH)，三家公司同屬醫(yī)美上游廠商，均是市場玻尿酸相關(guān)產(chǎn)品的主流供應(yīng)商。

比較營業(yè)總收入，愛美客是三家公司中最低的；比較凈利潤，華熙生物前三季度就已接近愛美客全年凈利潤水平，但愛美客的總市值卻是另兩家同業(yè)之和。

不過，比較這三家公司在銷售毛利率、凈利率以及扣非凈利潤增長的情況，愛美客則明顯強(qiáng)出不少。近六個財季周期顯示，愛美客銷售毛利率始終保持在90%以上，明顯高出另兩家；更為突出的是其凈利率始終在53%以上，均值高出華熙生物、昊海生科2倍左右。

而從扣非凈利潤的增速情況來看，愛美客似乎沒有受到新冠疫情的沖擊影響，43%的增速完全碾壓其他。華熙生物雖然營收能保持增長且凈利潤規(guī)模較高，但其扣非凈利潤已連續(xù)三個季度負(fù)增長。

無論是市值估值，還是毛利凈利，亦或是2021年至今的股價漲幅，毫無疑問愛美客才是絕對的玻尿酸第一股。作為板塊龍頭，自然其股價溢價理應(yīng)更高一些，只是愛美客已經(jīng)高出了天際。

要靠女人買買買的營銷故事和現(xiàn)在的營收規(guī)模、利潤水平來長久支撐愛美客的千億市值，恐怕還需要好好“補(bǔ)補(bǔ)腎”。

甚至，愛美客的玻尿酸神話會不會像當(dāng)年沖擊千億市值的“創(chuàng)業(yè)板第一股”華誼兄弟的大電影神話覆滅一樣，最終落得一地雞毛呢？

玻尿酸神教的商業(yè)模型

“午餐式美容”、“微整形”、“醫(yī)療行為”，這三種關(guān)于注射玻尿酸的說法，普通人會更容易接受哪個？答案顯而易見……

求美者信仰美麗，造美者信仰財富。可沒幾個人愿意說明白，也沒幾個人愿意聽明白，注射玻尿酸根本上是一種需要極其嚴(yán)謹(jǐn)對待的醫(yī)療行為。

事實上，注射用玻尿酸也就是透明質(zhì)酸鈉產(chǎn)品屬于III類醫(yī)療器械，也就是“具有較高風(fēng)險，需要采取特別措施嚴(yán)格管控管理以保證其安全、有效的醫(yī)療器械”。

絕大部分時候，消費(fèi)者聽到的是“華花一頓午餐的時間，讓你不動聲色的就變美了”之類的營銷話術(shù)。很少有消費(fèi)者是從注射玻尿酸是醫(yī)療行為的角度來做出判斷和消費(fèi)決策的。

然而，通過玻尿酸來變美，也遠(yuǎn)不像醫(yī)美機(jī)構(gòu)人員話術(shù)描繪的那般簡單。

稍稍對醫(yī)療行業(yè)有所了解，就會有一個基本認(rèn)知：但凡醫(yī)療行為幾乎都是低頻的。然而，以注射玻尿酸為主的“輕醫(yī)美”卻在各種鼓與吹下，使之變成了極高頻的“消費(fèi)醫(yī)療”，且消費(fèi)者容易對其效果產(chǎn)生依賴性。

這個反醫(yī)療行業(yè)一般規(guī)律的特性，恰是大消費(fèi)時代玻尿酸能夠讓從明星到素人甘愿為“扎針”而反復(fù)買單的核心“商業(yè)模型”。

注射填充類玻尿酸對于除皺及填充等輪廓外形改變的訴求，的確是可以滿足的。因此，對于愛美客這樣的造美工廠而言，處心積慮的挖掘和擴(kuò)展玻尿酸的應(yīng)用場景，正是其打造玻尿酸神教的不二法門。

如今，填充淚溝、法令紋，隆鼻、墊下巴，豐額、豐面、豐太陽穴都已經(jīng)只是常規(guī)操作了，打唇珠造臥蠶、豐蘋果肌……這些才是玻尿酸神教的進(jìn)階版本。總之，玻尿酸對于變美是萬能的。

女人是水做的，未來也將會是玻尿酸做的。這是資本市場上，玻尿酸神教原教旨主義者們的“神諭”。

為了讓投資者買玻尿酸概念股，總有人會不厭其煩的端出各種各樣的數(shù)據(jù)來。比如，根據(jù)新思界產(chǎn)業(yè)研究中心數(shù)據(jù)，2015年國內(nèi)美容用玻尿酸市場規(guī)模僅為21億元左右，2019年這一數(shù)字增長至58億元，年均復(fù)合增速28.9%。

而根據(jù)對標(biāo)較為成熟的美國玻尿酸市場，假設(shè)成熟狀態(tài)下國內(nèi)玻尿酸市場在人群中的滲透率達(dá)到美國當(dāng)下水平的70%，到2025年國內(nèi)玻尿酸潛在市場規(guī)模將達(dá)到237億元。

作為國內(nèi)玻尿酸品牌市占率第一（弗若斯特沙利文咨,2019年數(shù)據(jù)）的愛美客，自然也理應(yīng)會是玻尿酸市場增長紅利最大的受益者。

就目前的市場狀態(tài)而言，由于國內(nèi)III類醫(yī)療器械審批門檻非常高且周期很長，所以有資質(zhì)、成規(guī)模的玻尿酸生產(chǎn)企業(yè)少之又少，面對偌大的市場需求，競爭者寥寥。

這也正是A股市場在醫(yī)美整體板塊“浮腫”的情況下，還能“惡炒”玻尿酸股的原因，只要有增量資金不斷入場，玻尿酸神教的資本神話就會繼續(xù)下去。

然而，表面上看愛美客等公司銷售毛利率和凈利率水平較高，但實際上玻尿酸及相關(guān)產(chǎn)品并非技術(shù)難度、研發(fā)難度有多高，而是市場準(zhǔn)入門檻相當(dāng)高，再加上整個醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)處處充斥信息不對稱的現(xiàn)象，才最終造就終端售價畸高的市況。

但問題是，成本20、30的玻尿酸會一直維持終端2000、3000的價格嗎？別忘了幾年前，進(jìn)口品牌玻尿酸還在萬元以上，國產(chǎn)品牌也在4000-6000元的區(qū)間，如今不也“腰斬”了？

也許正如很多醫(yī)美行業(yè)者的判斷，玻尿酸產(chǎn)品均價很快會降到千元以內(nèi)，500也并非夸張的說法。一旦市場競爭加劇，一旦信息透明，一旦渠道扁平，產(chǎn)品主要集中在玻尿酸賽道上的愛美客還能在A股市場中，如封神般的存在嗎？

后記

1. 不可否認(rèn)，愛美客是好公司，玻尿酸是好賽道，未來增長預(yù)期與市場預(yù)期都很高，但現(xiàn)在股票市場已然大大透支了這種預(yù)期；

2. 醫(yī)療美容范疇內(nèi)的玻尿酸使用，從根本上講是醫(yī)療行為，無論醫(yī)美機(jī)構(gòu)還是商家，亦或是消費(fèi)者都應(yīng)當(dāng)理性看待其功效與作用；

3. 由于醫(yī)美產(chǎn)業(yè)下游的服務(wù)端，至今市場格局仍然“混亂”，非正規(guī)醫(yī)美機(jī)構(gòu)與“打擦邊球”的生美機(jī)構(gòu)數(shù)量龐大，在玻尿酸的使用上“水貨”、“假貨”很難杜絕。僅2019年多部門聯(lián)合執(zhí)法所查處的非正常渠道玻尿酸案值就高于同年愛美客的營收總額，因此，玻尿酸行業(yè)發(fā)展還有一個“撥亂反正”的發(fā)展空間；

4. 國內(nèi)“輕醫(yī)美”市場，注射玻尿酸和肉毒桿菌幾乎占據(jù)全部內(nèi)容，但玻尿酸產(chǎn)品也并非無可替代，觀察醫(yī)美上游廠商的發(fā)展?jié)摿Γ€需要從產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)、應(yīng)用場景擴(kuò)展、新技術(shù)儲備、市場推廣等多維度觀察。

5. 在醫(yī)美上游行業(yè)中，愛美客屬于“偏科”比較明顯的，這既是優(yōu)勢也很可能成為未來的劣勢。但上市后，擁有充沛現(xiàn)金流的愛美客，仍然可以揮舞資本大棒去并購新技術(shù)、新業(yè)務(wù)。

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