從前女人的過年三部曲是：美甲、美發、假睫毛；現在女人的過年三部曲是：填充、祛皺、雙眼皮。這是顏值經濟下的消費升級。

前有效仿法國女王為“螞蟻腰”束腰勒到昏厥，追求“冷白皮”吃砒霜毒至喪命的歐洲女性，靠喝人奶美容的中國歷史名人；后有靠打針、削骨、抽肋骨完成二次發育的現代女性。從古至今，“變美”一直是女性討論的永恒話題。

這也讓“變美”成了一門經典的好生意。越來越多女性會滔滔不絕分析進口的醫美產品功效好，還是國產的產品性價比高，哪個品牌的產品最靠譜。隨著顏值經濟的火熱，如今，醫美早已不僅讓女性前赴后繼，資本也為之瘋狂。

愛美客就是最好的例子。2月8日愛美客提前交卷發布2020年年報，營業收入7.09億元，同比增長27.18%，凈利潤4.33億，同比增長45.45%。次日股價應聲而起，以20%的日漲幅收于1088.40元/股，成為A股第三只千元股。

應聲而起不止資本。年報中的利潤分配方案（向全體股東每10股派發現金紅利35元（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉增8股），使愛美客發布年報第二天就收到了證監會的關注函，要求補充說明分紅金額占2020年度凈利潤95.68%的合理性，以及近一年股價上漲48.47%偏離同行業原因。

網紅制造機愛美客，現在把自己也打造成了網紅。

云涌：卷起美麗巨浪

"歐美人表情夸張，皺紋也比較深。那時候我看到一位70多歲的女士面部皺紋比較多，當她注射完玻尿酸以后，她的皺紋明顯減輕了。"愛美客創始人簡軍回憶她第一次近距離觀察玻尿酸注射的經歷說道。

2003年，簡軍先后在美國Bestrend Int’l Inc、巴拿Abatecedora Textil S.A工作了13年，她從未接觸過醫美行業，更不了解玻尿酸。正是這一次機緣巧合，簡軍見識到了玻尿酸（透明質酸別名）的神奇之處，與此同時，她也意識到了玻尿酸行業的前景，從此萌生了創業的念頭。

次年6月，簡軍女士回國創立愛美客（公司前身北京英之煌生物科技有限公司，于2005年更名），開始了她的美容生意。

而在當時的中國醫美市場，2000年成立的華熙生物手握發酵法生產玻璃酸鈉原料藥批準文號，在成立當年就落地了0.8噸的透明質酸的戰績，嚇退了眾多想要涉足醫美行業的企業。更何況，在當時的中國整容還不叫醫美，群眾的接受程度并不高。

華熙生物生產的透明質酸鈉原料可以廣泛應用于醫療（骨科、整形外科、眼科等）、食品、化妝品等多個領域。這也讓它從透明質酸鈉原料生產到終端產品的縱向行業鏈，再到醫療、食品、化妝品的橫向產業布局已經十分豐富。

但簡軍盯準了輕醫美（通過非手術醫學手段、無創醫療美容的方式來完善傳統的手術項目， 達到美容的目的）、終端醫美產品供應商這一差異化精準定位，帶領愛美客抄起了小路。

而輕醫美的“輕”僅在于此類項目對于用戶來說創傷小、恢復快。簡軍曾經看到的小小一瓶玻尿酸注射液卻屬于三類醫療器械，作為參考，屬于同類醫療器械的包括植入式心臟起搏器、角膜接觸鏡、人工腎、醫用可吸收縫合線等。

按照風險等級由低到高，醫療器械分為一、二、三類，其中第三類是具有較高風險，需要采取特別措施嚴格控制管理以保證其安全、有效的醫療器械。

從一家企業進入市場到一個產品上市，需要企業主體申請醫療器械生產許可、企業主體申請醫療器械經營許可，產品則需經過實驗室研究、動物實驗，注冊檢驗、臨床試驗和注冊申報才能最終在市場上推出。

從零做起的愛美客一手研發、一手資質申請，這條路走了5年，終于在2009年推出了公司首款針對面部、頸部褶皺皮膚修復產品“逸美”。

從此，愛美客步上了發展的快軌，2009年至今12年時間，共推出六款產品逸美、寶尼達、愛芙萊、嗨體、逸美一加一、愛美飛，平均每兩年就有一款新產品面世。產品覆蓋鼻唇部、額部、頸部填充需求，并根據持續時長適應低中高不同價位。

2018年營業收入為3.21億元，較2017年增加了44.28%。2019年度營業收入為5.58億元，較2018年度增加了73.74%。2020年營業收入7.09億，較2019年度增加了27.18%。據弗若斯特沙利文2020年研究報告統計，2016至2019年，公司透明質酸鈉類注射產品國內市場份額由5.7%提升至14.0%，成為市占率第一的國內品牌。

愛美客的快速發展離不開醫美行業的爆發。

根據Frost& Sullivan的研究，2018年醫美服務行業總規模達到人民幣1,217億元，相對于2014年復合增長率達到23.6%。預計到2023年，行業規模將達到3,601億元，相對于2018年復合增長率達到24.2%。

伴隨著共享經濟的崛起，明星從神壇走到粉絲中去，從林青霞所說的明星就不會流汗不能狼狽的完美模樣，到如今綜藝節目、小紅書分享生活的多樣化人設，人們對明星、對身邊的人、對自己越來越具有包容性。

從耿直少女鄭爽公開承認自己二次發育，到美妝博主林允分享皮秒過程、新生偶像趙曉棠傳授美貌的訣竅是打針，再到賢惠人妻程莉莎參加節目與嘉賓討論來之前剛打了兩針。閨蜜之間的話題不再單調地討論哪個美甲款式好看，哪位tony老師能聽懂顧客的話……

最近流行什么臉型，某醫美項目有什么注意事項一躍成為了話題C位。

當然經營美貌更需要金錢。當然這也離不開經濟發展，據國家統計局統計，我國城鎮居民人均可支配收入從2011年的21,810元增長至2018年的39,251元，年均復合增長率達8.76%。人均可支配收入的提升，為醫療美容行業發展提供了強勁動力。

時代特性卷起了愛美生意大浪潮，而愛美客作為唯一一家輕醫美產業A股上市公司，有著眾多驚人的數據：4.33億凈利潤，332.11倍動態市盈率，1460.43億市值，上市不足5個月股價翻10倍（數據截至2021年2月15日），其中92.2%毛利率也讓資本重新審視醫美行業。

而醫美產業鏈可拆解為供應商、經銷商、醫療服務機構、獲客渠道和消費者五大主體：

1）上游：供應商+經銷商。供應商又分為原料供應商（如注射級玻尿酸原料供應商華熙生物）、器械供應商（如預灌封注射器和無菌注射針供應商山東威高集團）以及終端醫美產品供應商（如愛美客、華熙生物、昊海生科、韓國LG 等）。

2）中游：醫療服務機構。包括公立醫院、民營醫院以及診所/門診部。

3）下游：獲客渠道商+消費者。獲客渠道可分為醫美垂直平臺（如新氧、悅美）、醫美綜合平臺（如阿里、京東與美團各推出阿里健康、京東健康和美團醫美）、1v1 咨詢、轉診平臺（如美唄）、線上搜索引擎（如百度搜索）和線下渠道（如傳單）。

其中產業上游企業平均毛利率約90%，中游企業平均毛利率約50%，下游企業平均毛利率約40%。

愛美客專注上游終端產品供應，由于以直銷為主、經銷為輔的銷售方式，以具備資質的美容機構、私立醫院為主、公立醫院為輔的客戶畫像，區別于同屬于產業上游的華熙生物和昊海生科，更低的銷售費用使愛美客的毛利率高于競品。

根據愛美客招股說明書，平均單只成本不足32元的注射型透明質酸鈉凝膠，出售到中游醫療機構已經實現超十倍甚至數十倍的溢價。愛美客本身就是顏值變現的最好印證。

如此生錢能力，也難怪吸引眾多投資大佬們入局，根據公司年報，葛衛東以1.67%的流動股份躍居第二大流通股東，而新增二字則證明其在第四季度至少入手了22.18萬股愛美客股份。根據公司根據公司公告，2020年公司共計接待280機構實地調研，而2021年2月9日又接待了457家機構。

資本對于愛美客顏值變現的故事充滿好奇，更好奇愛美客的美麗生意能持續多久。

風起：撥開迷霧繚繞

作為一只會下金蛋的雞，愛美客緣何上市呢？

根據愛美客招股書介紹，公司目前產能已達100%利用率，上市融資主要是為了擴產能，持續研發，鞏固公司護城河。

愛美客主打的拳頭產品為嗨體，是目前市面上首個且唯一一個用于頸部皺紋修復用的透明質酸鈉凝膠混合液。2020年這場突如其來的疫情，讓人們不能摘下口罩，而明星天鵝頸的營銷逐漸讓人們對頸部抗衰引起重視。

愛美客年報顯示，2019年、2020年公司營收的快速增長主要是嗨體業務貢獻所致，而嗨體2020年實現4.47億營收，同比增長82.85%，貢獻了公司63.58%的營收。

愛美客主要原材料為透明質酸鈉、預灌封注射器和一次性使用無菌注射針，且原材料成本占據公司營業成本55.49%的比例。既然是采購透明質酸鈉，就繞不開華熙生物，愛美客招股說明書中介紹公司主要供應商為華熙生物，但隨著華熙生物產品線向下延伸，公司新增上海艾韋特醫藥科技有限公司、山東眾山生物科技有限公司2家企業。

但從招股說明書的數據來看，公司原材料成本方面，對比華熙生物和昊海生科還有一定差距。

除了華熙生物對醫美行業的布局，昊海生科以骨科、眼科為主、醫美行業為輔的業務2019年也逐漸調整至增加直銷比例，加大醫美行業開拓力度。高毛利率的吸引下，掌握原材料生產技術和資金實力的大廠入局，愛美客早早嗅到了威脅的味道。

愛美客的打法是持續研發，公司產品除了深耕透明質酸行業，也拓展肉毒桿菌，體重管理、無菌化妝品等多產品線。公司2020年年報顯示研發人員91人，占公司員工總數的23.45%，公司近兩年研發投入分別是0.49億、0.62億元，研發投入持續增加。

2020年在研產品也分別取得階段性進展：用于皮膚填充的產品醫用含修飾聚左旋乳酸微球的透明質酸鈉凝膠項目進入到注冊申報階段；用于去除動態皺紋的注射用A型肉毒毒素正處于臨床階段；用于慢性體重管理的利拉魯肽注射液正處于臨床階段。

愛美客憑借錯位優勢精準定位避免了與行業大企正面沖突，靠先發優勢享受了細分賽道需求爆發的紅利，用資質認證建立起3-5年的護城河，以拓寬周邊產品線鞏固品牌力。

當更具資金實力和研發實力的大企加快入局，利潤高轉送、研發靠合作和代理的愛美客在2-3年后，先發優勢逐漸減弱。未來的4-5年該當如何，而現在4.33億元利潤撐起的超1400億市值又提前預支了多久的業績？

但這個問題的答案，瘋狂的市場似乎并不會需要。

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