中報：CRO上半年“分化”特點凸顯，臨床前CRO增速更高

來源：藥智網/粽哥2025

7月2日，CDE發布了《以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發指導原則》，引發A股和港股市場CRO概念股接連暴跌。

事實上，“抗癌藥新規”的發布是我國醫藥行業從仿制藥轉型到創新藥、從過于注重研發Metoo藥物到轉向研發Firstinclass或者Bestinclass藥物下的自然產物，這也使得CRO板塊“分化”的趨勢明顯加快。

截至8月30日，A股市場已經有包括藥明康德、康龍化成、泰格醫藥、昭衍新藥、美迪西、藥石科技、成都先導、睿智醫藥、博濟醫藥等9家CRO公司披露2021年中報業績。本文將選取重點這些公司進行綜合分析。

一、臨床前CRO或者CXO龍頭漲幅更高

整體來看，截至2021年8月27日收盤，總市值超過千億的CRO公司僅有三家：藥明康德（3837億元）、康龍化成（1540億元）、泰格醫藥（1191億元），還有兩家總市值不足百億：睿智醫藥（69.24億元）、博濟醫藥（28.22億元）。

1）泰格醫藥：總市值減少最多，漲幅墊底

專注于臨床試驗研究服務的龍頭泰格醫藥，年初總市值（2021年1月4日）為1452.67億元，截至8月27日收盤，最新總市值為1191億元，年初至今總市值跌去了261.67億元；股價跌幅達到15.39%，也是三家千億CRO龍頭中跌幅最多的，而且在CRO行業中排名墊底。

業績方面，泰格醫藥上半年實現總營收20.56億元，同比增長41.62%；凈利潤12.55億元，同比增長25.65%；扣非凈利潤5.43億元，同比增長79.1%。第二季度單季實現凈利潤7.99億元，同比增長7.48%。

主營業務方面，公司臨床試驗技術服務、臨床試驗相關服務及實驗室服務上半年分別實現收入10.34億、10.16億，同比增長45.36%、38.43%。

與此同時，非主營業務收入方面，公司上半年實現投資收益1.13億元，占利潤總額比例6.65%；實現公允價值變動損益9.06億元，占利潤總額比例達到53.53%，均是主要由于報告期內公司其他非流動金融資產持有期間及處置確認的投資收益所致。

2）康龍化成：總市值增加最多

康龍化成年初總市值為949.19億元，截至8月27日收盤，最新總市值達到1540億元，增加了590.81億元，幾乎相當于昭衍新藥（538.6億元）加上睿智醫藥（69.24億元）的市值。

其次，藥明康德、美迪西較年初總市值分別增加了502.2億元、314億元，位列第二、第三位。

3）美迪西：股價漲幅、總市值增幅最高

美迪西股價較年初漲幅高達323.05%，總市值也增加了314億元，增幅達到324.42%，位列第一。

財報顯示，美迪西上半年實現總營收4.85億元，同比增長86.26%；歸母凈利潤1.13億元，同比增長142.29%，排名行業前列，業績相當靚麗。

2021年上半年，受益于持續增長的國內外藥物研發景氣度，美迪西的經營業績實現穩步增長，兩大主營業務藥物發現與藥學研究、臨床前研究分別實現收入2.60億、2.25億，同比大幅增長78.59%、95.38%。

歸納來看，實現CXO全產業鏈的藥明康德、康龍化成，憑借著競爭壁壘高的優勢，年初至今股價漲幅分別達到15.06%、62.24%。

與此同時，以臨床前CRO業務為主的細分龍頭漲幅也相當高，分子砌塊龍頭藥石科技年初至今漲幅達56.96%，藥物安全性評價龍頭昭衍新藥漲幅達93.39%，美迪西漲幅更是高達323.05%。

這就意味著，CRO板塊已經呈現出明顯的業績“分化”行情。

二、業績分化明顯：藥明康德收入規模最高，美迪西增速最快

整體來看，這9家CRO公司2021年上半年總營收和凈利潤增速均雙雙實現正增長，合計實現總營收、凈利潤分別為186.39億元、51.83億元。

1）藥明康德：總營收和凈利潤收入規模最高

2021年上半年，藥明康德實現總營收105.37億元，同比增長45.71%；實現凈利潤26.75億元，同比增長55.79%。

藥明康德的主營業務分為中國區實驗室服務、合同生產研發服務(CDMO)、臨床研究及其他CRO服務、美國區實驗室服務，上半年分別實現收入54.87億元、35.99億元、7.83億元、6.59億元。

其中，臨床研究及其他CRO服務，由于國內新冠疫情導致的負面影響已基本去除，較可比期間呈現大幅增長：上半年實現營收7.83億元，同比增長56.51%。

報告期內，藥明康德臨床試驗服務（CDS）團隊在中國和美國兩地為合計超過170個項目提供臨床試驗開發服務。同時，助力客戶完成3項新藥上市注冊和5項臨床研究申請獲批。助力5個ADC項目達成重要里程碑事件以及多個針對COVID-19產品的臨床研究與開發。

2）美迪西：總營收和凈利潤增速最高

雖然藥石科技上半年實現凈利潤3.81億元，凈利潤同比增速高達336.5%，但如果扣除2.36億元非經常性損益后，扣非凈利潤為1.45億元，同比增長77.16%。

藥石科技的2.36億元非經常性損益中，占比最高的是2021年4月藥石科技完成對CDMO公司浙江暉石的收購，以購買日之前持有的股權37.43%按照公允價值重新計量產生的利得，金額達2.22億元。

相對而言，美迪西的盈利質量更高：上半年實現總營收4.85億元，同比增長86.26%；歸母凈利潤1.13億元，同比增長142.29%，扣非凈利潤1.1億元，同比大幅增長150.14%。

美迪西收入構成來源：2021年中報

報告期內，美迪西新簽訂單保持了良好的增長態勢，新簽訂單金額達10.26億元，增長率達93.64%，充足的訂單為未來的發展奠定良好基礎。公司先后為國內外超過1100家客戶提供藥物研發服務，報告期內新增客戶161家。

藥物發現與藥學研究服務報告期內新簽訂單4.76億元，同比增長85.65%。其中，藥物發現新簽訂單3.21億元，同比增長106.78%；藥學研究新簽訂單1.55億元，同比增長53.29%。

3）睿智醫藥：凈利潤及其增速最低

睿智醫藥主要從事CRO、CMO業務，低聚果糖、低聚半乳糖等益生元系列產品的研發、生產及銷售，微生態醫療服務。

2021年上半年，睿智醫藥實現總營收8.45億元，同比增長26.14%，但凈利潤僅有513.8萬元，同比下降87.43%；扣非凈利潤更是虧損100.78萬元，同比下降103.26%。

報告期內，公司醫藥研發及生產外包服務（CRO/CDMO）板塊實現營業收入6.84億元，占公司總收入的81%。其中，藥物臨床前研發外包服務（臨床前CRO）作為醫藥研發及生產外包服務（CRO/CDMO）板塊的重要組成部分，報告期內實現營業收入5.78億元，占CRO/CDMO板塊的84%。

歸納來看，實現CXO全產業鏈、建立平臺化優勢，或者是專門從事臨床研究業務的龍頭CRO企業，收入規模更高，業績增速保持穩健。

不過，在藥物安全性評價、分子砌塊、藥物發現與藥學研究服務等臨床前研究方面，已經確立競爭優勢的細分CRO龍頭，雖然收入規模較低，但業績增速非常快。

三、藥明康德投入研發最多，成都先導最舍得研發投入

藥明康德之所以能獲得如此靚麗的業績，關鍵在于有著強勁的技術研發實力和強悍團隊的支持。

具體來看，藥明康德2021年上半年研發投入達到4.04億元，較上年同期增加21.29%，主要系公司致力于平臺賦能建設，包括酶催化、流動化學等，并重點投入了AI逆合成及資源排序算法開發等一系列新能力建設研發活動。

不過，最舍得研發投入的是成都先導，上半年投入研發資金3352.15萬元，雖然同比去年下滑27.92%，但研發費用率（研發投入占營業收入的比例）仍然高達21.43%。同時，銷售毛利率也高達52.2%。

成都先導的主營業務是提供藥物早期發現階段的研發服務以及新藥研發項目轉讓，產品類型包括DEL篩選服務、DEL庫定制服務、化學合成服務、新藥研發項目轉讓等。

報告期內，成都先導加大引進核心技術平臺相關領域的研發人員，充實研發團隊，保持公司研發創新能力，研發人員增至379人，占公司總人數比重82.93%。同時，通過加大研發投入和擴展商業合作，繼續加強其核心技術平臺-DNA編碼化合物庫的建設，優化萬億級DEL新分子實體庫。

成都先導研發投入情況表來源：2021年中報

另外，研發費用率高的還有博濟醫藥（9.92%）、藥石科技（8.21%）、美迪西（7.01%）；藥明康德、美迪西上半年研發人員占公司總人數比重也分別達到82.88%、85.48%。

其中，美迪西上半年研發投入同比去年大幅增長77.04%，主要系公司為提高研發服務能力和業務承接能力，增強公司的競爭優勢，持續加大自主研發項目投入。

報告期內，公司擴大蛋白質降解技術（PROTAC）平臺建設規模與應用；建立符合國際規范要求的小分子藥物發現研發平臺與放大生產工藝安全評價體系；持續推進完善新型生物技術藥物（包括干細胞、CAR-T細胞、ADC藥物、溶瘤病毒等基因治療產品以及mRNA疫苗等）生物分析技術及臨床前有效性、安全性評價技術平臺的建設等。

在眾多CRO公司中，藥石科技的員工最能賺錢，今年上半年人均創收、人均創利分別高達45.4萬元/人、27.8萬元/人，主要系公司積極拓展市場，銷售訂單增加且交付能力增強。

報告期內，除中后期項目的衍生增長外，藥石科技積累了大量早期項目，形成可持續增長的項目管線。上半年藥石科技承接的項目中，有320余個處在臨床前至臨床II期，29個處在臨床III期至商業化階段；除以上項目外，另有350余個公斤級以上項目。

同時，藥石科技持續擴大服務客戶群體，特別是中小biotech公司。報告期內，形成訂單的客戶數722家，同比增長5%；公斤級以上終端客戶（僅包含國內外制藥公司及中小型創新藥公司）數105家，同比增長25%；銷售額500萬以上客戶數27家，同比增長42%。

四、結語

總結來看，2021年上半年由于政策的影響，以及業績呈現顯著差異，導致CRO公司在資本市場上呈現出明顯“分化”行情。

藥明康德、康龍化成占據著CXO全產業鏈的平臺性優勢，保持強者恒強的龍頭地位；多年從事臨床前研究業務，確立競爭優勢的藥石科技、昭衍新藥、美迪西等也深受資本市場的青睞。

整體而言，在我國仿制藥向創新藥加快轉型的大趨勢、大背景下，優質的CRO公司仍將長期保持高景氣度，具備長線投資價值。

責任編輯|青霉素

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