集采受益，單一品種依賴，匯宇制藥即將科創(chuàng)板上市，潛力何在？

來源：藥智網(wǎng)/三葉草

10月18日匯宇制藥發(fā)布科創(chuàng)板上市招股說明書，其首次公開發(fā)行股票申購已于10月12日開始、14日結(jié)束，本次股票發(fā)行價格38.87元/股，發(fā)行數(shù)量6360.00萬股。據(jù)此前披露將擬募資19.07億元，用于產(chǎn)能擴充、研究院建設(shè)和補充流動資金。

匯宇制藥是一家專注高端抗腫瘤藥物和注射劑生產(chǎn)、研發(fā)和銷售于一體的綜合型仿制藥公司，于2010年在四川省內(nèi)江市成立，主要產(chǎn)品包括注射用培美曲塞二鈉、多西他賽注射液、唑來膦酸注射液、鹽酸伊立替康注射液等在內(nèi)。

集采獲益，業(yè)績騰飛

但依賴單一品種提振業(yè)績持續(xù)性承壓

根據(jù)招股書財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017年至2020年匯宇制藥營業(yè)收入與歸母公司凈利潤節(jié)節(jié)攀升，分別實現(xiàn)營收1398.38萬元、5432.01萬、7.07億元、13.64億元，分別實現(xiàn)凈利潤-8471.84萬元、-2200.46萬元、1.77億元、3.43億元。此外，2021年1-9月可實現(xiàn)的營業(yè)收入?yún)^(qū)間為136,000萬元至141,000萬元，與2020年同期營業(yè)收入相比增長36.05%-41.06%；預(yù)計2021年1-9月實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤為36,000萬元至39,000萬元，與2020年同期歸屬于母公司股東凈利潤相比增長35.85%-47.17%

不難看出，2018年是一個分界線，匯宇制藥2019年業(yè)績迅速增長。據(jù)悉，截止目前，匯宇制藥累積有7個重磅仿制注射劑在國內(nèi)獲批上市并通過一致性評價，其中6個已中標國家集采，其業(yè)績能夠迅速飆升，與“以價換量”獲取更大市場紅利息息相關(guān)，尤其是其核心產(chǎn)品培美曲塞二鈉，在2018年“4+7”帶量采購及聯(lián)盟地區(qū)帶量采購中以降價65%獨家中標，搶占了原研市場份額。實現(xiàn)銷售額節(jié)節(jié)攀升，2020年銷售額是2018年的42倍，2019年至2020年營收占比超均超90%。

銷售額單位：億元

值得注意的是，隨著今年年末培美曲塞二鈉“4+7”帶量采購及聯(lián)盟地區(qū)帶量采購標期到期，培美曲塞二鈉不再是唯一一家通過一致性評價的企業(yè)（據(jù)藥智數(shù)據(jù)，截止目前，含匯宇制藥在內(nèi)，累積共有7家企業(yè)通過或視同通過一致性評價，包括市場占比位居前列的豪森、與齊魯制藥在內(nèi)）。屆時其公司該產(chǎn)品不一定能順利續(xù)展中標，即使中標，也將大幅下調(diào)藥品價格。如2021年1月29日，湖北省對首批聯(lián)盟地區(qū)集采中中選企業(yè)不超過2家、采購周期為1年的注射用培美曲塞二鈉等8個品種進行到期競價，注射用培美曲塞二鈉中標價為齊魯制藥198元/支，較匯宇制藥聯(lián)盟地區(qū)集采的中標價798元/支低75.19%。

此外，匯宇制藥并非原料與制劑一體企業(yè)，如若上游供應(yīng)商原材料供應(yīng)不足，其也將隨時面臨相應(yīng)原料藥供應(yīng)不足的情況等情況發(fā)生。諸如種種原因，將導(dǎo)致培美曲塞二鈉銷售下滑，在匯宇制藥嚴重依賴培美曲塞二鈉這一單一品種拉動業(yè)績時，其公司業(yè)績必定會受到影響，因此匯宇制藥在“帶量采購”之下業(yè)績的暴增恐怕不是長久之計，后續(xù)是否持續(xù)盈利存疑。

不過匯宇制藥招股書也顯示，其公司將通過對國內(nèi)外行業(yè)差異的洞察、前瞻性的布局和積累、高效的研發(fā)，以及批量研發(fā)市場規(guī)模較大、技術(shù)難度較高、有望在較少競爭情況下進入帶量采購的管線的方式專注注射劑一致性性評價，保證公司產(chǎn)品在通過一致性評價及中標集采兩個重點方面的持續(xù)性和穩(wěn)定性，從而保證公司業(yè)績的持續(xù)增長。

以仿養(yǎng)創(chuàng)，多元化布局

驅(qū)動創(chuàng)新能破局？

匯宇制藥創(chuàng)始人丁董事長、總經(jīng)理丁兆先生在首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市網(wǎng)上投資者交流會上也表示，將創(chuàng)新藥作為重要發(fā)展戰(zhàn)略，形成以仿養(yǎng)創(chuàng)、國內(nèi)與國際互為支撐的格局。目前公司在研項目超過87個，其中包括10個一類創(chuàng)新藥，改良型新藥項目1個。短期內(nèi)匯宇制藥將繼續(xù)發(fā)力仿制藥和復(fù)雜注射劑，并重點發(fā)展生物創(chuàng)新藥和化學創(chuàng)新藥的研發(fā)。

匯宇制藥腫瘤領(lǐng)域研發(fā)管線一覽

另據(jù)招募股書顯示，2018年至2020年不斷加大研發(fā)投入，由3914.98萬元增至8877.39萬元，不過其研發(fā)費用增長速率沒能跟上營收速度，占營收比例逐年下降，分別為72.07%、7.87%、6.51%。是因其公司營業(yè)收入在2019年增長較快，但研發(fā)團隊的擴充和研發(fā)項目的增加需要一定的時間逐步推進，因此公司研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，但是研發(fā)投入的絕對值會保持高速增長，特別是創(chuàng)新藥物進入臨床研究階段后，研發(fā)費用的增長會進一步提速。

匯宇制藥近年研發(fā)投入詳情

圖片來源：招股書

不過，研發(fā)費用在營收中的占比“跳水式下滑”，也引發(fā)外界擔憂，認為其是一家“重銷售，輕研發(fā)”的企業(yè)，畢竟2018年至2020年匯宇制藥學術(shù)推廣費金額逐年大幅劇增，尤其是在2020年新冠疫情下，學術(shù)推廣費用不降反增，分別為1725.31萬元、3.03億元和6.45億元，分別占各期銷售費用的比例約58.25%、89.7%、90.39%。

故，匯宇制藥能否走好“以仿養(yǎng)創(chuàng)”的道路，驅(qū)動創(chuàng)新，實現(xiàn)大道破局，只有拭目以待！

資料來源：匯宇制藥官網(wǎng)、招股說明書

責任編輯：三七

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