醫(yī)藥企業(yè)“專(zhuān)利之爭(zhēng)”不絕于耳，“大小”邁瑞這對(duì)“冤家”最典型！

來(lái)源：藥智網(wǎng)|粽哥2025

作為高投入、高研發(fā)、高風(fēng)險(xiǎn)的科技型行業(yè)，醫(yī)藥企業(yè)間的“專(zhuān)利之爭(zhēng)”不絕于耳。最典型的，莫過(guò)于仿制藥與專(zhuān)利藥的專(zhuān)利大戰(zhàn)、醫(yī)療器械專(zhuān)利侵權(quán)糾紛等等。

由于我國(guó)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，使得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。加上，醫(yī)療器械的高技術(shù)屬性，以及藥企對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)意識(shí)的提高等，近年來(lái)我國(guó)頻繁發(fā)生醫(yī)療器械“專(zhuān)利之爭(zhēng)”。其中，以邁瑞醫(yī)療與“小邁瑞”理邦儀器這對(duì)“冤家”，最為典型。

邁瑞與理邦的創(chuàng)始人，曾經(jīng)“師出同門(mén)”（就職于深圳安科高公司），后來(lái)各自創(chuàng)業(yè)。由于雙方業(yè)務(wù)相近，經(jīng)常爆發(fā)“專(zhuān)利大戰(zhàn)”，而邁瑞總是能打贏官司，這直接導(dǎo)致兩家公司出現(xiàn)了巨大差異。

如今，邁瑞醫(yī)療已成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)的絕對(duì)龍頭，總市值高達(dá)5509億元，而理邦儀器的市值卻僅有百億元，前者是后者的56倍。如此來(lái)看，理邦儀器是否仍有投資價(jià)值呢？

一、豐富的產(chǎn)品線

理邦儀器成立于1995年8月，總部位于深圳龍崗區(qū)，于2011年4月21日在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，三大創(chuàng)始人張浩、祖幼冬、謝錫城分別持有公司20.98%、17.21%、17.12%的股權(quán)，累計(jì)持有55.31%股權(quán)。

經(jīng)過(guò)近26年的發(fā)展，公司主要從事醫(yī)療電子設(shè)備和體外診斷產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、服務(wù)，主要涵蓋病人監(jiān)護(hù)、心電診斷、超聲影像、婦幼健康、體外診斷、智慧健康六大領(lǐng)域。

目前，公司在生理信號(hào)檢測(cè)、醫(yī)用換能器、主控平臺(tái)、血?dú)怆娊赓|(zhì)、微流控、磁敏免疫、便攜彩超等方面掌握多項(xiàng)核心技術(shù)。

理邦儀器五大產(chǎn)品線+智慧健康解決方案

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，西南證券整理

自2011年以來(lái)，公司通過(guò)不斷推出新產(chǎn)品，使產(chǎn)品線從傳統(tǒng)的病人監(jiān)護(hù)、婦幼健康、心電診斷等，往體外診斷IVD（POCT，即時(shí)檢驗(yàn)）和彩超產(chǎn)品線等布局。

理邦儀器的產(chǎn)品線布局之路：

• 2011年，推出首款插件式模塊化監(jiān)護(hù)產(chǎn)品，全面進(jìn)入重癥、急救、手術(shù)等臨床領(lǐng)域；
• 2012年，推出第一款自主研發(fā)生產(chǎn)的婦科檢驗(yàn)類(lèi)產(chǎn)品電子陰道鏡，進(jìn)入婦科領(lǐng)域；
• 2013年，推出血?dú)夥治鰞xi15，開(kāi)辟了公司高端POCT產(chǎn)品線；
• 2015年，推出新一代便攜彩超Acclarix系列，彩超產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力大幅提升；
• 2016年，在POCT領(lǐng)域推出又一重磅產(chǎn)品磁敏免疫分析儀；
• 2019年，推出雙探頭插座、超輕便攜式彩色超聲診斷系統(tǒng)，彩超產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富，另外公司第一代生物刺激反饋儀獲批上市，開(kāi)啟了理邦治療類(lèi)醫(yī)療設(shè)備新時(shí)代。

2011年以來(lái)公司產(chǎn)品線推出情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，西南證券整理

眾所周知，理邦儀器所在的醫(yī)療器械行業(yè)，屬于典型的技術(shù)密集型、知識(shí)密集型行業(yè)，核心技術(shù)研發(fā)、專(zhuān)利保護(hù)等尤為重要。特別是與跨國(guó)巨頭對(duì)標(biāo)，技術(shù)壁壘要足夠高。

畢竟，醫(yī)藥企業(yè)的高毛利，正是來(lái)源于價(jià)值創(chuàng)造。不管是醫(yī)療器械，還是藥物研發(fā)、醫(yī)療服務(wù)，高毛利都來(lái)源于醫(yī)藥企業(yè)所積累的產(chǎn)品批文、技術(shù)專(zhuān)利、供應(yīng)鏈等等資產(chǎn)。這不僅體現(xiàn)出藥企的上下游議價(jià)能力，更反映出護(hù)城河是否足夠深、足夠?qū)挕?/span>

財(cái)報(bào)顯示，截至2020年上半年，理邦儀器累計(jì)獲得發(fā)明專(zhuān)利337項(xiàng)、實(shí)用新型345項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)151項(xiàng)。公司研發(fā)的i15血?dú)馍治鰞x，憑借其快速、便捷的檢測(cè)工作流和準(zhǔn)確的檢測(cè)結(jié)果，成為新冠疫情臨床分型和病人病情監(jiān)測(cè)的重要手段之一，得到國(guó)內(nèi)外用戶的廣泛認(rèn)可。

如此豐富的產(chǎn)品線，以及技術(shù)研發(fā)成果，一方面得益于公司多年來(lái)持續(xù)不斷的研發(fā)投入。

自2011年上市至2020年三季度末，公司已累計(jì)投入研發(fā)資金約14.05億元。其中，2019年研發(fā)投入1.95億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例（研發(fā)費(fèi)用率）為17.13%，較去年同期增長(zhǎng)了9.41%，并遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于邁瑞醫(yī)療（8.85%）、安圖生物（11.65%）、萬(wàn)孚生物（7.72%）、萬(wàn)東醫(yī)療（7.1%）等同行。

2017-2019年研發(fā)費(fèi)用來(lái)源：公司財(cái)報(bào)

另一方面，公司通過(guò)“外延擴(kuò)張”的模式，加快擴(kuò)充產(chǎn)品線。

公司先是在2010年成立印度、美國(guó)等子公司，布局海外市場(chǎng)。之后，又在2015年成立了俄羅斯、德國(guó)等子公司，并通過(guò)收購(gòu)EL（聯(lián)合實(shí)驗(yàn)），參股東莞博識(shí)，進(jìn)軍IVD領(lǐng)域。

2019年10月，公司通過(guò)旗下全資子公司理邦診斷以240萬(wàn)美元完成對(duì)LGCLimited的快速診斷（POCT）ClariLight分子診斷平臺(tái)業(yè)務(wù)的收購(gòu)，同時(shí)還與LGC建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，雙方將共同開(kāi)發(fā)基于ClariLight平臺(tái)的分子診斷試劑，以及提供試劑生產(chǎn)所需的酶和寡核苷酸等原材料。

理邦儀器部分發(fā)展史來(lái)源：公司官網(wǎng)

二、優(yōu)質(zhì)的基本面

很顯然，在醫(yī)療器械國(guó)產(chǎn)化替代的大浪潮、大趨勢(shì)下，誰(shuí)能快速占據(jù)全球市場(chǎng)，誰(shuí)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)就更大。

目前，理邦儀器在全球設(shè)有5大研發(fā)中心（深圳、東莞、西安、硅谷及圣地亞哥），在美國(guó)、英國(guó)、俄羅斯、印度等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)擁有營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，產(chǎn)品覆蓋了國(guó)內(nèi)30000多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，并在170多個(gè)國(guó)家和地區(qū)建立了銷(xiāo)售渠道，初步實(shí)現(xiàn)了公司全球化的戰(zhàn)略目標(biāo)。

從市場(chǎng)區(qū)域來(lái)看，截至2019年底，中國(guó)境外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.31億元，占總營(yíng)收比重為55.56%；中國(guó)境內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入5.05億元，占比44.44%，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)較為平衡。毛利率方面，公司國(guó)內(nèi)外毛利率長(zhǎng)期維持在55%左右，公司整體毛利率水平表現(xiàn)較為穩(wěn)健。

理邦儀器產(chǎn)品結(jié)構(gòu)情況來(lái)源：公司財(cái)報(bào)

細(xì)分產(chǎn)品看，公司的收入來(lái)源較為分散。其中，多參數(shù)監(jiān)護(hù)產(chǎn)品及系統(tǒng)占比最高，2019年以3.97億元營(yíng)收占比35.82%。

由于新冠疫情的影響，公司與疫情直接相關(guān)的醫(yī)療設(shè)備出貨量迅速提升，截至2020年上半年，病人監(jiān)護(hù)系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.72億元，同比大幅增長(zhǎng)393.5%，營(yíng)收比例大幅提高至69.24%。其次為體外診斷，以1.12億的營(yíng)收占比8.88%，同比上一年大幅增長(zhǎng)57.4%。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2017年國(guó)內(nèi)監(jiān)護(hù)儀市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局中，邁瑞醫(yī)療的市場(chǎng)份額高達(dá)64.8%，以絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)占據(jù)龍一位置。而理邦儀器則以3.7%的市場(chǎng)份額，僅次于飛利浦（17.7%）、GE（3.8%），位列第四，國(guó)產(chǎn)第二。

而作為國(guó)內(nèi)目前產(chǎn)品系列最全、產(chǎn)品最多的專(zhuān)業(yè)心電廠家之一，憑借著用戶遍布全國(guó)各地，醫(yī)院認(rèn)可度高等優(yōu)勢(shì)，公司產(chǎn)品出口歐美等100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，出口金額穩(wěn)居國(guó)內(nèi)第一位。

正如前文所言，公司豐富的產(chǎn)品線，得益于外延擴(kuò)張的經(jīng)營(yíng)模式。

但值得一提的是，理邦的收購(gòu)并沒(méi)有像其他器械公司那樣，產(chǎn)生過(guò)高的商譽(yù)和負(fù)債。

財(cái)報(bào)顯示，2017-2019年，商譽(yù)分別為1.01億元、8180萬(wàn)元、8654萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)分別為1.67%、-18.78%、5.8%。同時(shí)，商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例分別為8%、6.5%、6.6%，并不高，因此不存在高額的資產(chǎn)減值損失。

另外，公司的資產(chǎn)負(fù)債率多年保持在穩(wěn)定水平。2017-2019年，資產(chǎn)負(fù)債率分別為12.3%、12.75%、13.25%，這主要源于公司合理地利用現(xiàn)金流。例如，公司收購(gòu)LGC的資金來(lái)源為子公司理邦診斷的自有資金。

在強(qiáng)勁的盈利能力、負(fù)債能力等支持下，公司的整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，西南證券整理

據(jù)西南證券研報(bào)顯示，自2015年以來(lái)，公司的收入規(guī)模從2015年的5.5億元增長(zhǎng)至2019年的11.4億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率CAGR為20%，歸母凈利潤(rùn)從2016年的0.3億元增長(zhǎng)至2019年1.3億元（2015年由于一次性損益對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)影響較大），年均復(fù)合增長(zhǎng)率為44%，顯著高于同期收入端增速。

1月18日，理邦儀器發(fā)布2020年業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)2020年凈利潤(rùn)為6.46億-6.66億元，同比增長(zhǎng)390%-405%。歸其原因，主要得益于新冠肺炎疫情的影響，核心產(chǎn)品銷(xiāo)售大增所致。

三、邁瑞的啟示

那么，問(wèn)題來(lái)了。

既然理邦儀器擁有優(yōu)質(zhì)的基本面，豐富的產(chǎn)品線，為何市值僅有百億，與“師出同門(mén)”的邁瑞醫(yī)療相差巨大呢？

歸結(jié)原因，有如下幾點(diǎn)：

1.布局早且銷(xiāo)售策略實(shí)施得當(dāng)。

早在邁瑞成立的第二年（1992年），便推出了第一款自研產(chǎn)品——中國(guó)第一臺(tái)血氧飽和度監(jiān)護(hù)儀。之后，公司保持每隔幾年便推出新品的節(jié)奏，從1998年到2009年，公司的生命信息與支持、體外診斷以及醫(yī)學(xué)影像三大產(chǎn)品線主基調(diào)就已經(jīng)基本形成。

在新產(chǎn)品研發(fā)的同時(shí)，邁瑞還對(duì)上下游的產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行整合。例如，通過(guò)并購(gòu)整合經(jīng)銷(xiāo)商，建立了澳洲業(yè)務(wù)區(qū)域市場(chǎng)的渠道優(yōu)勢(shì)。

最重要的是，邁瑞的銷(xiāo)售策略是從低端（三、四線城市）到高端（一、二線城市）的過(guò)程，在快速攻略國(guó)內(nèi)市場(chǎng)（多個(gè)細(xì)分產(chǎn)品均為國(guó)內(nèi)第一，國(guó)產(chǎn)替代意識(shí)早前）的同時(shí)，還能將監(jiān)護(hù)儀等核心產(chǎn)品銷(xiāo)售至北美等發(fā)達(dá)國(guó)家。

2.研發(fā)投入大。

雖然理邦儀器的研發(fā)費(fèi)用率比邁瑞醫(yī)療高，但是研發(fā)投入?yún)s不在一個(gè)體量。財(cái)報(bào)顯示，2017-2019年，邁瑞的研發(fā)投入分別為10.18億元、12.67億元、14.66億元。

如此大手筆的研發(fā)支出，為邁瑞每年推出十幾款新產(chǎn)品，平均每款新產(chǎn)品至少運(yùn)用10項(xiàng)專(zhuān)利技術(shù)，提供了強(qiáng)大支撐。目前，邁瑞還計(jì)劃通過(guò)復(fù)制成功的模式，布局微創(chuàng)外科、骨科、獸用儀器等新領(lǐng)域。

可以看到，邁瑞先是通過(guò)強(qiáng)勁的銷(xiāo)售優(yōu)勢(shì)，打造出某個(gè)自主研發(fā)的強(qiáng)勢(shì)單品。待做出品牌效應(yīng)后，再通過(guò)收購(gòu)、自研等方式擴(kuò)充“第二曲線”（如體外診斷類(lèi)、醫(yī)學(xué)影像類(lèi)等產(chǎn)品線），并繼續(xù)打造血球、化學(xué)發(fā)光、彩超等重磅產(chǎn)品。一步一步從鞏固賽道寡頭，成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭，是邁瑞的成功啟示。

四、結(jié)語(yǔ)

總結(jié)來(lái)看，在國(guó)產(chǎn)替代的大趨勢(shì)下，理邦儀器所處的醫(yī)療器械行業(yè)仍為優(yōu)質(zhì)賽道。

盡管公司布局新產(chǎn)品線的速度相對(duì)較慢，但目前在不斷提高盈利能力的同時(shí)，也為后續(xù)的產(chǎn)品銷(xiāo)售打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

從投資角度看，目前理邦儀器的市值僅有百億，市盈率也僅有15.54倍，相比其他器械公司，還有著非常大的提升空間。

責(zé)任編輯：青霉素

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