2020是醫療市場投資熱情被徹底點燃的一年。不同于其他行業的如臨大考，中國醫療行業在疫情的影響下反而迸發出了騰飛態勢——全年私募融資、IPO和并購交易金額破天荒地突破450億美元，這一數字的背后也離不開所有創業家、投資人以及投行的付出和努力。

在掀起資本熱潮的同時，國內醫療行業也正面臨全球市場競爭形勢日趨白熱化的挑戰。對于各細分賽道的醫療企業而言，及時掌握底層核心技術并進行創新升級迫在眉睫。立足當下，放眼未來，醫療行業應如何在新時期詮釋創新升級？行業發展又將迎來怎樣的新趨勢、新拐點？

正值一年萬象更新之時，深耕行業的華興醫療團隊依然延續慣例，分別從年度熱門醫療領域概況（上篇）和包含私募融資、并購，以及IPO在內的各大醫療行業全年資本市場交易表現（下篇）入手和你一起通過回顧2020全球醫療領域發展風向，展望醫療領域創新升級更廣闊的未來。

首先，華興醫療團隊總結了2020年醫藥及生物科技、醫療器械、診斷及IVD、智慧醫療和醫療服務五大領域的交易情況，希望通過直觀的數據帶您快速了解過去一年行業的交易體量和活躍程度。

醫藥及生物科技

2020年，醫藥及生物科技領域的私募融資蓬勃發展，2020年度共發生交易243起，同比增長超過100%；總融資金額超過107億美元，同比增長約190%；單筆融資規模約4,400萬美元，同比增長約42%。

全年醫藥及生物科技領域并購交易共15起，同比上升約15%；總交易金額近8億美元，同比下降了約25%；單筆交易金額約7,300萬美元，同比下降約11%。

IPO方面，全年共有超過50家企業上市，數量是2018年的兩倍之多；IPO融資總金額超過147億美元，同比增長約102%；單筆IPO融資規模約3億美元，同比降低27%。

醫療器械

2020年醫療器械領域共發生私募融資交易119起，同比增長70%；總融資金額超過24億美元，同比增長近300%；單筆融資規模約2,000萬美元，同比增長一倍多。

醫療器械領域并購交易全年共發生10起交易，同比增長一倍；總交易金額約3.6億美元，單筆交易金額約4,500萬美元，交易金額與單筆交易規模較2019年均有所回落。

過去一年，醫療器械領域共發生IPO 10起，同比增長43%；融資總額超過22億美元，同比增長112%。

診斷及IVD

2020年，診斷及IVD領域共發生114起私募融資交易，同比增長近一倍；總融資金額超過40億美元，同比增長219%；單筆融資規模約3,500萬美元，同比增長約66%。 

診斷及IVD領域并購交易全年共4起，是去年的一倍；總交易金額近5億美元，同比上升64%；單筆交易金額約1.2億美元，同比下降約20%。

行業2020年總共完成8筆IPO融資，同比翻倍；融資總額超過13億美元，較2019年增長282%。

智慧醫療

2020年，國內智慧醫療領域共99起私募融資交易，同比增長近20%；總融資金額近41億美元，同比增長約23%；單筆融資金額約4,100萬美元，同比略有增長，基本持平。

并購方面，智慧醫療領域全年共發生7起交易，較2019年上升了133%。值得關注的并購交易包括：字節跳動收購百科名醫網及幺零貳四科技、健海科技收購思遠科技和317護、復星醫藥收購易研云、輕松籌收購銀川朵爾互聯網醫院、華諾智勝收購益康達美。

IPO方面，在2020年四季度時，在線醫療健康平臺及最大的在線零售藥房京東健康登陸港交所，募資金額達35億美元。

醫療服務

2020年，醫療服務領域共發生22起私募融資交易，同比稍有增長；總融資金額約7億美元，同比增長近一倍；單筆融資規模約3,300萬美元，同比增長約83%。

醫療服務領域并購交易全年共11發生起，同比增長37.5%；總交易金額為3.4億美元，較2019年下降88%；平均交易金額約為6,800萬美元。

全年醫療服務領域共完成2筆IPO融資，融資總額達3.3億美元。

2020年，醫療與生命科技各賽道在私募融資市場均表現不俗——產業和資本聯合蓄力，完成融資的醫療領域項目從4月開始集中爆發，全年交易數量和募資總金額均實現雙雙翻倍，推動市場實現了能量級別的躍遷。

醫藥與生物科技

2020年醫藥與生物科技賽道依然是醫療投資的主戰場，全年共發生243起私募融資事件，披露交易總額高達107億美元。小分子靶向藥和大分子生物藥（包括疫苗）項目占據了融資數量的半壁江山，基因與細胞治療和CXO（醫藥研發及生產外包）緊隨其后，這幾大板塊覆蓋了總交易數量的86%。其中最亮眼的當屬科興生物和瑞科生物，兩大疫苗企業在2020年共募資7.4億美元。

除此以外，醫藥與生物科技賽道依然百花齊放：新的治療領域和技術平臺不斷涌現；創新抗體平臺、AI制藥、基因編輯、mRNA、PROTAC等領域的創業公司也在資本助推下蓄勢待發，意圖大展雄心壯志。我們相信中國創新醫藥產業即將邁進更加精彩的新篇章。

醫療器械

如果說2019年的7起港股和科創板IPO項目喚醒了2020年醫療器械的私募市場，那2020年器械創業公司科技屬性的提升、對海外產品的快速跟進，加上帶量采購落地所開辟的差異化市場空間，則進一步激發了投資人對器械行業的關注。

相對于創新藥而言，醫療器械領域以其行業風險相對較小和臨床確定性高的特點，成為了資本平衡風險配置的重要標的。盡管全年估值持續推高，但科創板醫療器械行業第五套上市標準適用細則并未在第四季度如期而至，成為了該季度交易數量和金額略有下滑的可能原因。

此外，微創機器人擬在科創板上市的消息年底又一次引爆了市場對醫療機器人的投資熱情；更有精鋒醫療、傅立葉智能等多家公司在2020年完成融資。醫療機器人項目融資的階段性爆發，是否意味著手術數字化時代的到來，可能還需時間來驗證，但這無疑標志著醫療器械精細化的創業水準離全球領先水平又近了一步。

診斷及IVD

2020年診斷及IVD行業的私募交易金額實現了超3倍的增長，有記錄的交易數量相比2019年近乎翻倍，高達114起。新冠疫情概念企業增資，借助資本“東風”，既快速實現擴張和規范經營，又避免了“被洗牌”的風險；而腫瘤伴隨診斷和疾病早篩領域的企業，盡管業務在上半年受到疫情沖擊，但全國各級醫院PCR實驗室的遍地開花，也為這些企業帶來了擴張利好。

值得關注的是，華大智造超10億美元的單筆融資領跑全球，極有可能推動高端生命科學儀器研發行業的繁榮。預計2021年，該行業將擁有強大的資本市場潛力。此外，盡管有菲鵬這樣的重磅企業，但國內自主研發的診斷原材料市場仍然存在巨大缺口，行業壁壘固然高筑，卻也為本土企業提供了廣闊的創業空間。

智慧醫療

自2019年開始，智慧醫療賽道企業的單筆融資金額接近生物醫藥賽道，保持在了4,000萬美元的水平，一定程度上反映了行業的2個特點：平臺化模式和進入商業化階段。

2020年，AI+醫學影像產業跑通了審批階段，全年共有9款AI產品獲得了NMPA三類證的審批，科亞醫療、數坤科技、深睿醫療等多家公司完成融資，對應的AI產品也悉數獲批，市場呈現出明顯的頭部聚集效應。隨著后期輪次融資完成，這批醫療人工智能公司將面臨商業化落地和市場化拓展的關鍵考驗。

此外，AI輔助醫療和AI健康管理等細分賽道的出現與互聯網醫院的放開相輔相成，隨著大數據應用、AI技術以及影像技術的發展，未來相關產業在醫療健康領域的應用將會加速滲透。

二級市場生物科技板塊持續活躍

2020年，醫療健康企業赴港上市迎來了爆發期，共有21家企業成功登陸港股，共募資113.5億美元，與2019年15家上市企業共同募資44.6億美元相比，上升154%。越來越多的機構投資者將目光投向了醫療領域，其中不乏傳統二級市場投資者，將投資標的延伸至私募市場。 此外，港股二級市場也將持續看好醫療健康行業：自2020年底，開始符合資格的18A章上市公司也可進入港股通，因此預計2021年港股醫療健康行業將會持續保持活躍。 

創新驅動生物制藥企業邁向資本市場

2020年，港美股市場吸引了多家關注腫瘤和免疫治療的創新生物制藥公司。港股18A章新規上市的企業大多具備行業領先的平臺技術，手握同類最佳（Best-in-Class）或首創（First-in-Class）的產品管線。 同時，先進企業從國內激烈的市場競爭中脫穎而出，有布局海外市場以及更前沿的技術和靶點趨勢，這一趨勢也反映在越來越多的合作開發和對外授權上。僅2020年，就有基石藥業、君實生物、華領醫藥、信達生物等港股上市公司向羅氏、輝瑞、拜耳、禮來等國際知名藥企對外授權自研產品。 

醫療器械關注度提升，本土技術將成為焦點

2020年，醫療器械企業迎來了資本市場關注度的提升。沛嘉醫療和康基醫療上市共融資7.7億美元，微創心通于2021年2月掛牌上市，心瑋醫療也于2021年1月遞交A1申請。 國產器械在品牌、技術和質量上的提升，也加速了進口替代的進程。此外，越來越多的器械公司開始不滿足于進口替代，而是進一步地提升創新水準。

醫療服務行業的細分專科將成為機遇

繼錦欣生殖上市后，腫瘤治療專科服務公司海吉亞也在2020年成功登陸港交所。預計未來會有更多醫療服務專科類型的企業赴港上市。 預計更多診斷相關企業將登陸港交所目前，診斷相關企業在港股尚且稀缺。2021年初，致力于打造生育健康領域高通量測序技術平臺的貝康醫療在港交所掛牌上市，專注腫瘤早篩的諾輝健康也已遞交A1申請。 相信未來依托中國市場的強大潛力，加之居民對健康關注度的提升，將會有更多診斷賽道的優質企業走向二級市場。 

互聯網醫療和智慧醫療崛起

2020年，線上渠道逐漸受到重視，互聯網醫療行業有崛起的趨勢，例如京東健康成為了2020年在港股醫療健康行業募資最多、市值最大的企業。另一方面，智慧醫療賽道也引起投資熱潮，以自主研發人工智能平臺為特色的醫渡科技，已在2021年初登陸港股市場。

2020年醫藥行業A股IPO回顧

2020年，共有395家企業成功在A股上市，募資總額達到近4,700億元。其中，醫療行業相關企業共有45家，募集資金約635億元，上市企業數量和募資金額分別占比約11.4%和13.5%，相較2019年均有顯著提升。

在這45家醫療行業相關企業中，醫療器械企業占15家、化學制藥和生物制品企業占12家；在上市板塊分布中，有30家選擇了科創板，募資總金額約490億元，數量和金額分別占66.7%和77.2%。

制度更具包容性

科創板當前的制度設計，顯著提高了國內資本市場對于醫藥企業的包容性。對標香港聯交所18A的上市標準，科創板放開了對于未盈利醫藥企業的制度障礙。2020年1月23日，澤璟制藥成為A股首家未盈利的醫藥上市企業；截至2020年底，已有8家未盈利的醫療企業成功登陸科創板，包括7家按照第五套標準上市的生物醫藥企業，以及按照第二套標準上市的天智航。

IPO路徑多元化

2018年4月，香港聯交所新政允許尚未通過任何主板財務資格測試的生物科技發行人赴港上市，彼時未盈利的生物科技公司尚無法登陸國內資本市場；2019年3月，科創板設立后，掃除了未盈利醫藥企業的上市障礙，形成兩地競爭的態勢；2020年4月，創業板開始注冊制改革，醫藥企業IPO路徑得到進一步豐富。隨著國內資本市場注冊制改革的全面推進，適格醫藥企業的上市選擇也更加多元。

二級市場對一級市場的滲透

核準制下的上市標準要求企業實現相當規模的盈利水平，換言之，多數企業進入成熟階段后才會考慮IPO。受益于注冊制改革，優秀企業只要滿足公開發行和上市要求，即可在更早階段準備上市，從二級市場對一級市場進行滲透。隨著注冊制為越來越多的優秀企業打開了新的上市窗口，國內資本市場的IPO“信仰”正在逐漸褪色。

互聯網醫療企業A股IPO依然坎坷

近年來，國內互聯網醫療進入快速發展階段。經過多種模式的探索，醫藥電商和數字醫療行業得到高速發展，目前已經出現了一批互聯網醫療領域的獨角獸企業，市場和企業規模也水漲船高。

從2018年至今，平安好醫生、京東健康等知名互聯網醫療企業均在香港聯交所上市。然而，相比港股的熱鬧，互聯網醫療企業的A股IPO之路依然坎坷。

藥企轉型亟需創新加持，主動求變者將迎發展先機

中國醫藥界在過去幾年的發展可以從兩個維度進行回顧：一方面，在VC/PE支持下的中國創新藥企業一路狂奔，業務發展和融資實現了雙豐收；而另一方面，中國的傳統藥企在4+7集采、創新轉型、國際化、股價等多重壓力下，力求突出重圍。

然而，兩個生態圈相對獨立。以臺州地區為例，很多以原料藥、中間體或者仿制藥作為起家業務的上市藥企都面臨著企業轉型的選擇。資本驅動時代下的創新技術和產品層出不窮，轉型路徑如何設計、資本化工具如何利用、新技術新產品如何與現有研發體系整合消化、生產和營銷基礎體系如何嫁接創新產品，都是這些上市公司的管理層需要考慮的問題。

另一方面，未上市的生物科技公司和IPO通道已初步呈現出供大于求的狀態，和綜合實力更強的上市公司實現股權和業務合作，將成為很多初創公司更好的選擇；而普遍具備國際化視野的生物科技公司又可利用先進的理念，進一步升級傳統醫藥工業的研發、生產和營銷體系等基礎設施。對于機構股東，除了能實現退出回報之外，也可考慮將上市公司作為產業布局的平臺。

藥企的轉型之路注定不會容易，但被動應變不如主動求變，醫藥工業的基礎設施亟需創新的加持，華興將致力于搭建藥企和生物科技公司之間的橋梁，通過戰略設計和交易工具兩大抓手促進兩大生態圈的融合。我們相信戰略清晰、執行力強、敢于冒險的藥企將會脫穎而出，引領產業發展。

CRO需要百花齊放，走向世界舞臺

疫情使得中國CRO行業在2020年的臨床試驗進度受到一定阻力，但也無法阻擋CRO市場在2020年達到近千億規模的進程。其中，臨床CRO是最大的市場，但也是產業鏈中集中度較低、頭部企業較少的一個環節。

臨床CRO企業中，泰格醫藥獨領風騷。但CRO產業鏈中不乏有實力、有敏銳嗅覺的企業，早已布局或是正在積極醞釀臨床CRO業務，力求追逐國內市場的增長，并走向全球市場。

產業布局方面，強者更強——目前有幾種并購新常態正在CRO行業中逐漸形成。首先，臨床前CRO正在往臨床CRO協同發展，比如昭衍新藥等新銳臨床前CRO企業，正計劃布局臨床CRO綜合業務。

其次，臨床CRO企業正積極補全細分領域，成為臨床CRO全業務企業，例如數統起家的希麥迪和締脈拓展了臨床管理業務、武漢宏韌收購數統CRO信立達從而完善臨床CRO業務；還有在大數據與智能化對醫療行業賦能創新的背景下，諸如太美、醫渡云、零氪等企業，各有布局患者招募、數據管理、生物統計、注冊申報等業務，從而力求發展創新高效CRO業務的訴求。除了醫藥CRO，諸如康龍化成收購法薈，也在進一步拓展醫療器械CRO業務。

中國以及全球的醫藥行業已經迎來史無前例的蓬勃發展，各路英雄豪杰齊聚臨床CRO市場，他們唯有通過強者更強的各類并購，才能快速完備自身，贏得中國CRO市場、進而走向全球CRO市場進行角逐。

目前，行業中已經有藥明康德、康龍化成、泰格醫藥在國際舞臺嶄露頭角。我們希望在不久的將來，看到更多的中國CRO企業不是去追趕和模仿國際上現有的成功企業，而是以各自優勢爭取更大的國際市場份額，讓中國CRO企業以國際化服務能力、高性價比的產品成為全球藥企值得信賴的CRO服務供應商。

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