退潮的時候，才知道誰在裸泳。

4月20日，國內轉引外媒報道稱：在美國上市的天境生物正在尋求出售整體或部分業務，目前公司正與咨詢機構進行磋商和評估。

自從2018年港股18A政策以及2019年A股科創板開通以來，創新藥概念只見漲潮，從未見退潮。如果消息屬實，天境生物可能成為第一個舉手投降的創新藥上市企業。

對此，天境生物向健識局表示，“對于市場傳聞和猜測，我們不予置評。”

天境生物的消息還停留在傳聞階段，但中國創新藥行業的資本狂熱已經開始退去。無論是堅持研發、努力出海的；還是鉆營取巧、渾水摸魚的，都面臨新一輪價值拷問。

研發進度偏慢

創始人因造假事件離職

天境生物成立于2016年，和其他創新藥企一樣，聚焦于腫瘤免疫和自身免疫疾病領域創新生物藥的早期發現、藥物開發和商業化。

之所以說“和其他創新藥企一樣”，是因為這家公司的產品和管線并不算突出。目前公司研發進度較快的是GM-CSF抗體、CD47單抗和生長激素。

GM-CSF抗體是一款自免藥物，2021年8月剛在中國完成1b期臨床的首例給藥；CD47目前則面臨國內至少10個以上在研品種的競爭；生長激素已經被集采盯上了。

2020年初，天境生物在納斯達克上市時，公司創始人臧敬五明確表示：天境生物要搶占全球神經免疫學高地，研發Best in Class甚至First in Class產品。

結果，成立至今，天境生物沒拿出一款上市產品。

創辦天境生物之前，臧敬五曾任葛蘭素史克全球高級副總裁、中國研發中心總裁。但在2013年6月，葛蘭素史克收到舉報材料，稱其中國研發中心科學家在2010年發表在《自然醫學》的研究論文涉嫌數據造假。隨后，葛蘭素史克承認某些數據存在不實之處。

臧敬五隨后從葛蘭素史克離職，但對于“論文造假”的指責，臧敬五一直堅稱完全沒有證據。

這件事孰是孰非已經很難說清，但的確會影響一位職業經理人的聲譽，也讓臧敬五對學術規范非常重視。創辦天境生物之初，臧敬五就設立了嚴格的合規體系，他認為可以“保護研發過程”。

但這一切，都沒能讓天境生物脫穎而出。

2020年1月上市后，天境生物跟隨創新藥的大趨勢，股價一路上漲，公司市值一度突破70億美元。

但2021年6月以來，天境生物股價暴跌，跌幅超過八成，目前已跌破發行價。

“出售公司”可能只是傳言，但天境生物內部從去年開始就有了一絲罅隙。

2021年底，天境生物元老之一、首席執行官申華瓊宣布離職，留給媒體的話是“希望做回本行：中樞神經系統藥物的開發”。

尚未開展商業化

資金不足以支持擴張

天境生物離臧敬五宣稱的“成為一家biopharma”，還有一段漫漫長路，首先最基本的就是實現自我造血。

根據同花順iFinD數據顯示，2021年底，天境生物擁有的現金儲備43.5億元，看似不少，實際并不能滿足公司擴張的需要。

2021年，天境生物的研發費用和行政管理費用分別為12.13億元和9億元，沒有一分錢的銷售費用支出。由于沒有在售產品，2021年天境生物的8800萬元收入主要來自于產品對外授權。

如果沒有外部融資，未來還要開展商業化，天境賬面上40億現金可能都燒不到1年。

2021年7月，天境生物曾宣布計劃在科創板和港交所的雙重上市，預計將在2022年完成。但在當下的局面里，即使能順利上市，可能也無法融到滿意的金額。

還沒開展商業化就沒錢了，這對一家立志做biopharma的創新藥企來說，顯然是不行的。

天境生物不得不想辦法掙錢。2021年11月，天境生物將長效重組人生長激素的產品開發、生產及商業化的戰略合作授予濟川藥業，首付款2.24億元，總BD金額超20億元，刷新當時本土藥企BD交易紀錄。

實際上，早在2020年9月，天境生物高調宣布與艾伯維合作，向后者授權了CD47單抗的全球市場開發合商業化權益。那一筆交易，天境光首付就收了2億美元。憑著艾伯維的背書，天境還拉到了高瓴、GIC等機構的定增資金4.18億美元。

高瓴看中天境生物，可能是因為當時吉利德斥資50億美元收購了全球第一家做CD47抗體的Forty-seven公司。按習慣，高瓴循著CD47的蛛絲馬跡就找到了天境。

沒想到，今年1月底，吉利德宣布其CD47抗體Magrolimab與阿扎胞合的臨床試驗被FDA叫停。

研究者發現，兩款藥物聯用的嚴重不良反應在不同組之間存在明顯差異。截至目前，吉利德CD47所有的臨床試驗已暫停入組，已入組的患者嚴密監視臨床數據。

CD47從天堂掉到土里，天境生物自然也深受影響。目前，天境生物與艾伯維的合作是否仍在順利開展，尚不得而知。

企業過冬

兼并可能成常態

很多人都將2018年視為中國創新藥企發展的元年。

彼時，由于金融監管政策的放開，大批biotech通過資本運作，相繼在美國、香港等掛牌上市，完成資本的原始積累。

但借回來的錢，總歸是要還的。不少藥企需要利用手中的產品，去廣闊的市場中拼，不僅要證明其研發藥品的臨床療效，更要鍛煉公司運營及銷售的整體能力。

作為中國醫藥產業的一股新型力量，想在短短三五年間完成華麗蛻變，談何容易？

分析人士指出，在歐美成熟的生物醫藥產業，創新藥企只負責研發，而傳統藥企則負責產品上市后的商業化，各家公司發揮自身優勢，分工明確，這將有利于產業良性發展。

同花順iFinD數據顯示，截至2021年底，天境生物僅有員工228人。業界預計，今后很長一段時間，天境生物將會利用合作方式進行商業推廣。

天境生物最終是否出售，或以何種方式合并，目前僅停留在傳聞階段。但在市場情緒低迷、上市收緊的背景下，已有創新藥企的資金鏈吃緊。2021年，港股上市公司邁博藥業賬面資金只剩8000萬元，但其一年的研發開支就達到2.64億元，很明顯已經入不敷出。

這是一個進退兩難的局面：招人擴張，沒錢；回籠收縮，又不甘。想要殺出一條生路，必須在燒光現金之前完成商業轉化，才能順利上岸。