作者：頭孢

自上周科興控股公布了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)開始，這幾天以來(lái)，關(guān)于科興低研發(fā)、高凈利率已經(jīng)外資控股的問題就頻繁出現(xiàn)在市場(chǎng)上。

但是亦彼也，彼亦是非，且不論科興研發(fā)投入、外資問題是否真實(shí)存在，但就算存在，也絕不是科興目前最大的問題。

研發(fā)投入真的低嗎？

4月29日，科興控股向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交了2021年年報(bào)，數(shù)據(jù)顯示，科興2021年銷售額為193.75億美元（約合1280.4億元人民幣），同比增長(zhǎng)3691.6%，歸屬于母公司普通股股東凈利潤(rùn)為84.61億美元（約合559.54億元人民幣），同比增長(zhǎng)8008.5%，銷售額增長(zhǎng)主要來(lái)自新冠疫苗。

不可否認(rèn)，如此大的業(yè)績(jī)漲幅確實(shí)少有，其利潤(rùn)總值雖不比輝瑞等國(guó)際大藥企，但也是國(guó)內(nèi)新冠領(lǐng)域數(shù)一數(shù)二的頭部企業(yè)，甚至超過(guò)了被譽(yù)為“疫情”最大贏家的“新冠檢測(cè)試劑”。

但科興營(yíng)收、利潤(rùn)高增長(zhǎng)被慶賀的同時(shí)，關(guān)于其公布的利潤(rùn)率、研發(fā)投入以及股權(quán)結(jié)構(gòu)卻也迎來(lái)了諸多質(zhì)疑。以研發(fā)投入為例，不少人認(rèn)為為科興帶來(lái)如此大利潤(rùn)的新冠疫苗，卻并沒有想象中新藥的耗時(shí)、耗錢。2021年科興整體研發(fā)費(fèi)用只有1.55億美元（約10.24億元），占營(yíng)收比例不足1%。且還是Sabin株脊髓灰質(zhì)炎滅活疫苗與新冠疫苗的總和。

初看數(shù)據(jù)，似乎上述內(nèi)容似乎的確存在某些問題，但通過(guò)橫向?qū)Ρ葒?guó)內(nèi)其他新冠疫苗生產(chǎn)商的相關(guān)研發(fā)投入與營(yíng)收占比，并根據(jù)各自在研管線，推算出2021年新冠疫苗期間研發(fā)投入，卻發(fā)現(xiàn)幾家企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)并不存在較大差距。

以康希諾為例，其2021年研發(fā)投入共計(jì)9.05億元，在研管線內(nèi)包括新冠疫苗、三價(jià)肺炎疫苗內(nèi)9個(gè)主要項(xiàng)目，其中新冠疫苗期間研發(fā)費(fèi)用為6.17億元，總體上與科興新冠疫苗的研發(fā)投入頗為相近，甚至科興新冠疫苗研發(fā)投入或許還是三家企業(yè)中最大。

那么為什么科興明顯正常情況的營(yíng)收，卻被人拿著說(shuō)事啦？其主要的原因或許源于科興新冠疫苗營(yíng)收上與其他幾家企業(yè)之間拉開的差距，才導(dǎo)致研發(fā)投入占比營(yíng)收比例顯得如此夸張。

分析下來(lái)，其實(shí)科興研發(fā)投入實(shí)屬正常，要怪就怪它賣的比別人好太多了。

外資背景也并非獨(dú)一份

近段時(shí)間以來(lái)，關(guān)于科興新冠疫苗主體“科興控股”實(shí)則是外資企業(yè)的言論愈發(fā)多了起來(lái)。

根據(jù)有關(guān)資料顯示，科興控股的注冊(cè)地位于加勒比海的安提瓜島，前十股東中除尹衛(wèi)東持股11.07%以外，第一大股東是賽富亞洲基金、第三大股東是永恩資本、第四大股東是維梧資本、第五大股東是第一環(huán)球基本合伙有限公司等多家股東均為外資。

2021年2月5日，中國(guó)國(guó)家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)科興中維的新型冠狀病毒滅活疫苗（Vero細(xì)胞）注冊(cè)申請(qǐng)，其申請(qǐng)通知為《外資項(xiàng)目備案通知書》，標(biāo)注了科興中維是“外商獨(dú)資企業(yè)”。

同時(shí)，有消息稱疫情之初，科興中維設(shè)立的目的本來(lái)僅作為醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)，但隨著新冠疫情爆發(fā)，科興中維通過(guò)變更經(jīng)營(yíng)范圍，將新冠疫苗車間建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)主體由北京科興變更為科興中維等方式，使科興中維變成與北京科興經(jīng)營(yíng)范圍基本一致的集人用疫苗科研、生產(chǎn)、銷售于一身的醫(yī)藥企業(yè)，以獲取新冠疫苗銷售利潤(rùn)。

以至于科興新冠疫苗上市之后，申請(qǐng)方僅為科興中維，北京科興被完全排除在外。被譽(yù)為國(guó)產(chǎn)疫苗除了是在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)，主體、利潤(rùn)等絕大部分都不屬于國(guó)產(chǎn)。

參考騰訊的股權(quán)結(jié)構(gòu)，其最大的股東南非MIH南非報(bào)業(yè)集團(tuán)同樣為外資企業(yè)，照理說(shuō)騰訊營(yíng)收的絕大部分也應(yīng)該流向的是南非報(bào)業(yè)集團(tuán)的口袋，為何卻并沒有人認(rèn)為騰訊是外資企業(yè)？

個(gè)人認(rèn)為，之所以如今會(huì)有如此多人拿著科興控股、科興中維的股權(quán)結(jié)構(gòu)說(shuō)事，或許一方面是由于科興新冠疫苗免費(fèi)接種與高營(yíng)收對(duì)比下，醫(yī)保基因的大量流入海外的不平衡。二者或許也有害怕科興控股之類的外資控股過(guò)高的企業(yè)，掛著國(guó)產(chǎn)企業(yè)的招牌享受著國(guó)產(chǎn)企業(yè)的福利。

而在上述兩個(gè)問題之上，其實(shí)科興還有更亟待解決的問題存在。

何以為繼，才是科興最大的問題

盡管新冠病毒如今仍是變種不斷，而且國(guó)內(nèi)疫情不斷反復(fù)，但國(guó)內(nèi)在經(jīng)歷大范圍疫苗接種后，仍不見明顯阻斷疫情傳播的作用，疫苗這門生意目前已經(jīng)不再是好不好的問題，已經(jīng)轉(zhuǎn)變成為有不有的問題了。

另一方面，截止到2022年2月，中國(guó)新冠疫苗全程接種率底已超過(guò)87%。排除部分未滿足接種要求的人員，其余部分基本都已接種完畢，新冠疫苗的未來(lái)市場(chǎng)空間更是堪憂。至于加強(qiáng)針，隨著獲批疫苗品種的增多，加之如瑞科生物、沃森生物、復(fù)星醫(yī)藥、麗珠集團(tuán)、三葉草生物在內(nèi)多家公司不同路徑的新冠疫苗研究進(jìn)度推進(jìn)，科興生物也基本在其中占不到太大的好處。

從某種意義上來(lái)講，科興生物很難憑借其新冠疫苗在2022年占得優(yōu)勢(shì)，反而是新冠口服藥或許會(huì)在未來(lái)代替疫苗成為主角，而恰恰科興在這方面并非有布局。

如此一來(lái)，科興今年的營(yíng)收業(yè)績(jī)相較去年大概率將出現(xiàn)斷崖式下跌，階段性紅利、非經(jīng)常性收益所帶來(lái)的后遺癥也將逐步凸顯。手握大量現(xiàn)金的科興，如今最迫切的任務(wù)或許更應(yīng)該是通過(guò)并購(gòu)新管線、自研管線，加強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，創(chuàng)出一個(gè)經(jīng)常性收益的重磅產(chǎn)品。

千億的新冠傳奇注定無(wú)法復(fù)制，考慮“科興后路”迫在眉睫。

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