開拓藥業

交易所/股票代碼：港交所/09939.HK

每股發行價格：20.15港元

發行股數/總股本：9235萬股/36900萬股

募集金額：18.61億港元

發行時市值：74.35億港元

保薦機構：華泰國際

公司簡介：公司成立于2009年，位于蘇州。公司專注于自主研發潛在“First-in-class”及“Best-in-class” 癌癥藥物及其他雄激素受體相關（或AR相關）疾病藥物。公司已建立從藥物發現到臨床試驗的一體化研發平臺。其多元化產品管線包含小分子創新藥、生物創新藥及聯合療法。目前有5款在研藥物進入臨床階段，其中普克魯胺是一款潛在“Best-in-class”藥物，正在中國進行針對轉移性去勢抵抗性前列腺癌的III期臨床試驗，在美國進行II期臨床試驗以及針對乳腺癌的臨床試驗。

投資人視角：開拓藥業本次IPO獲得超額認購逾550倍，表明投資人對優質的未盈利生物科技公司依然愿意給予高估值。Biotech的被看好程度取決于其管線質量和市場前景。開拓藥業的兩大核心管線為：抗腫瘤藥物普克魯胺和脫發藥物福瑞他恩。據招股書披露，IPO募集資金的42%將用于核心產品普克魯胺的研發，28%將用于另一核心產品福瑞他恩的研發。

普克魯胺雖在國內公司里面進度第一，但競品競爭激烈，且二線治療市場有限。另一方面，治療雄激素性脫發（即脂溢性脫發）的福瑞他恩面臨的競爭較少，全球范圍來看雄激素性脫發缺乏有效且安全的藥物。福瑞他恩預計2H2020在國內開展2期臨床，屬于國內進度較為領先的脫發藥物，想象空間高于普克魯胺。脫發是最常見的疾病之一，中國患者人數高達1.2億人，其中超過90%是雄激素性脫發。脫發會對患者（尤其是中青年患者）的日常工作和生活中會造成困擾。

目前國內獲批上市的脫發藥物僅有2款：非那雄胺和米諾地爾，前者只有男性可以使用且有3%概率發生性功能相關的副作用，后者的療效有限且起效時間長，因此兩款藥物導致藥物的滲透率較低。我們認為，脫發的潛在市場雖大，但臨床需求事實上并未被滿足。我們推薦關注脫發領域的創新藥公司和其瑞醫藥，和其瑞從拜耳公司引進的FIC泌乳素受體單抗HMI-115已完成1期臨床，并在天然脫發的短尾猴上取得優異的長期療效和安全性數據。

燃石醫學

交易所/股票代碼：Nasdaq:BNR

保薦機構：Morgan Stanley、BofA Securities、Cowen、CMBI、Tiger Brokers

公司簡介：燃石醫學成立于2014年，專注于為腫瘤精準醫療提供具有臨床價值的二代測序服務，主要業務包括腫瘤患病人群檢測、癌癥早檢及基因組大數據。

投資人視角：伴隨著過去幾年腫瘤NGS診斷在我國的蓬勃發展，燃石醫學憑借領先的技術和市場覆蓋能力，自成立以來一直被知名投資機構所青睞。2019年完成的8.5億美人民幣融資成為腫瘤NGS行業單輪融資金額的最高記錄。

2014-2018年，腫瘤NGS成為了國內IVD行業最為熱門的細分領域，大量企業紛紛獲得融資，也出現了以燃石、世和為代表的第一梯隊企業，這類企業擁有先進的技術，強大的試產覆蓋能力以及來自政府和資本的有力支持，即使在2019年行業熱潮逐漸退去時，頭部企業仍然完成了高額融資。體現了投資人對于腫瘤NGS檢測行業，以及龍頭企業未來前景的信心。

從招股書里也可以看出，燃石近年來營收、市場占有率以及研發投入均保持了高速增長，從招股書還能看出，企業進院業務模式逐漸成熟，銷售及管理費用占比得到了穩定控制，同時在啟動規模龐大的人群腫瘤研究項目，說明我國NGS行業經過了前幾年的粗放式增長，正逐漸向精準、規范的方向發展。此次燃石赴美IPO，如果成功，將成為中國腫瘤NGS行業第一股，在市場和政策雙重意義上為國內廣大的腫瘤及其他疾病相關基因診斷企業指明資本化的路徑。但同時也要看到，近期中概股的業績波動與美國政策風險，商務部對于基因檢測企業的相關政策，以及其他頭部NGS企業的競爭，都為此次IPO帶來了不確定性。