政策與市場雙重因素的沖擊下，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的市場格局正在發(fā)生翻天覆地的變化。昔日王者落幕，明日新秀登場。市場話語權(quán)的更迭交替之中，是中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)不變的發(fā)展規(guī)律。

“你認為中國的生命科學(xué)大概處在怎樣的一個發(fā)展階段？”9月1日，2020香港交易所生物科技峰會在線上召開，港交所行政總裁李小加向高瓴資本創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官張磊如此提問。

后者的回答是：“我認為可以叫做寒武紀階段。”在張磊看來，當(dāng)前的中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)生態(tài)，監(jiān)管日益完備，市場日益有序，創(chuàng)新開始迭起，科學(xué)家終于能堅持去做科學(xué)而非被迫轉(zhuǎn)型為企業(yè)家，這是一個各種各樣的“物種”開始出現(xiàn)的時代，毫無疑問，也是“生命大爆發(fā)”時代。

很快，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)將迎來“寒武紀時代”的言論開始在醫(yī)藥行業(yè)與生命科學(xué)領(lǐng)域中迅速傳播開來。張磊有資格說這句話嗎？當(dāng)然。從2012年開始投入生物醫(yī)藥行業(yè)，張磊帶領(lǐng)下的高瓴資本既經(jīng)歷了長達四年時間內(nèi)無人同行的寂寞時光，也見證了百濟神州這類公司從估值不到1億美元在短短幾年時間飛躍至200億美元市值的傳說。累計投資超過160家企業(yè)、總投資金額超過1200億元人民幣的背后，是對中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，尤其是那些尚未有實際收入的生物科技公司的巨大看好。

誠然，過去幾年時間內(nèi)，隨著港交所、科創(chuàng)板對于未盈利生物醫(yī)藥科技公司的放開，以及國家層面對于創(chuàng)新的大力扶持，一批有研發(fā)、有技術(shù)、有產(chǎn)品的創(chuàng)新藥公司成功擁抱資本，競爭力陡增。然而，在另外一面，不少已經(jīng)成熟的醫(yī)藥上市企業(yè)，卻面臨著截然相反的境地。與一批Biotech公司所面臨的繁花似錦不同，已經(jīng)在資本市場上馳騁數(shù)年乃至十余年的一眾老牌藥企，正面臨著一場前所未有的市場變局。

2020年8月，由中國醫(yī)藥企業(yè)管理協(xié)會主辦、《醫(yī)藥界》·E藥經(jīng)理人雜志承辦的第十二屆中國醫(yī)藥上市公司競爭力評選活動如期進行。在對醫(yī)藥健康領(lǐng)域354家上市公司的營收、凈利潤、市值、負債、流動性等多個核心硬指標進行統(tǒng)計分析之后，一些現(xiàn)象呼之欲出：

一批曾經(jīng)位于金字塔頂尖的制藥企業(yè)，如今正在各種沖擊之下，一路下滑至谷底。

一批曾經(jīng)不顯山不露水的藥企反而正逐漸展露鋒芒，大有取而代之之勢。

宏觀經(jīng)濟受到劇烈沖擊的情況下，大量藥企仍體現(xiàn)出市值的迅速增長以及營收的正向發(fā)展，多達23家藥企市值翻番。

但在凈利潤的表現(xiàn)上，超過半數(shù)的公司凈利潤呈現(xiàn)下滑之勢，更有近30家制藥企業(yè)交出來凈利潤為負的答卷。

2019年乃至2020年上半年，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)資本圈里風(fēng)云詭譎，制藥企業(yè)位次大洗牌的背后，暗藏著的是中國醫(yī)藥企業(yè)核心競爭力的根本更迭。這是一個產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)折點，也是一個時代的分界線。

過去一年，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)生態(tài)究竟是一幅怎樣的圖景？

01.龍頭落幕VS新秀登場

爆雷年年有，今年特別多。

按照慣例，每年在評選出中國醫(yī)藥上市公司競爭力20強之前，需要按照主營業(yè)務(wù)收入、銷售收入增長、凈利潤、凈利潤增長、資產(chǎn)負債率、流動比率、市值、市值增長、凈資產(chǎn)收益等多個維度的指標，由行業(yè)資深人士對所有的醫(yī)藥類上市公司進行評分，以此算出一個客觀得分，目的在于以權(quán)威的數(shù)字作為分析樣本，客觀的呈現(xiàn)一家公司在市場上的競爭力排名情況。一般來說，每年這一榜單的先后順序或多或少都會出現(xiàn)變化，但極少出現(xiàn)“大換血”的情況。然而2020年的榜單數(shù)據(jù)卻顯示：過去的2019年，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)似乎非比尋常。

首先是一批公司排名“塌方式”下降。按照客觀分數(shù)排名，2018年排名第23的東阿阿膠2019年下滑至了第257名；排名第69位的四環(huán)醫(yī)藥下降至了272名；排名122位的精華制藥下降至了326名；排名第100的亞太藥業(yè)則下降至了351名，基本墊底。

這四家公司也是罕見的名次掉落幅度直接在200名以上的代表。當(dāng)然，過去的一年中發(fā)生的事情實在太多，四環(huán)醫(yī)藥的實控人風(fēng)波、亞太藥業(yè)的子公司失控、東阿阿膠的銷量大幅下滑、精華制藥上市近十年首度虧損……都成為了幾家公司評分大量下滑的潛在因素。

不樂觀的是，下滑并不僅僅限于這四家公司。今年的數(shù)據(jù)顯示，僅制藥工業(yè)這一類別中，190家公司相較于去年的評分表現(xiàn)有所下滑。其中，又有99家藥企掉落的名次在50位以上，榜單的震蕩可見一斑。

當(dāng)然，這其中也不乏一些歷來十分優(yōu)秀的公司，例如曾被認為是首仿藥之王的港股龍頭中國生物制藥。2019年榜單中，中國生物制藥憑借優(yōu)異的各項指標數(shù)字客觀分排名第一，而在2020年其迅速下降至26位。

這就使得中國生物制藥成為一個最具觀察價值的樣本。一年的時間，究竟是什么原因，使得這樣一家明星公司開始退步走？顯然不是因為營收。上市公司公告顯示，2018年中國生物制藥營收為208.89億元，而2019年底這一數(shù)字增加了近40億元，達到242.34億元。也并非因為市值。2018年底，中國生物制藥的市值為569.98億元，而到2019年，其市值已經(jīng)實現(xiàn)翻倍，達到了1229億元。

問題出現(xiàn)在凈利潤上。2018年，中國生物制藥凈利潤為90.46億元，而到了2019年，這一數(shù)字只有27.07億元。在公司公告中，中國生物制藥將其歸因于缺少去年取得的大額一次性分階段收購收益，但同時也表示，確實受帶量采購政策影響較大。而事實也的確如此。中國生物制藥以肝病藥物起家，但因為受集采影響，近年來這部分業(yè)務(wù)漸呈下滑之勢。2020半年報顯示，中國生物制藥肝病用藥的銷售額約22.49億元；而這一數(shù)字去年是32.92億元，降幅超過30%，占總收入的比例也從26.3%下降到17.8%。

值得注意的是，中國生物制藥顯然并不是唯一一家受帶量采購政策影響而出現(xiàn)大幅波動的上市藥企，甚至有企業(yè)受到的影響以及被調(diào)整的范圍更明顯。例如曾經(jīng)靠著一款阿托伐他汀鈣打天下的德展健康（嘉林藥業(yè)），在2019年其排名第22，而在2020年則下滑了162名，排位第184。同樣是首仿藥作為明星產(chǎn)品的信立泰，也從2019年第25名的位置下滑至了93名。

應(yīng)該說，不管是在2019年全年，還是2020年上半年，帶量采購都已經(jīng)開始真正向業(yè)界展示其所蘊含的能量，而在政策影響之下，企業(yè)是否真正具備核心競爭力，是否真正具備抵御風(fēng)險的能力，便直接被拿到臺面上來進行衡量，而一些結(jié)果也自然的浮現(xiàn)：

之前僅布局化藥仿制藥的企業(yè)，幾乎是不可避免的受到集采的沖擊，從目前來看，這種沖擊僅僅是時間早晚的問題，區(qū)別因素就在于產(chǎn)品是否通過一致性評價、是否在國家及各地的集采目錄。

此前僅以營銷能力見長而產(chǎn)品創(chuàng)新能力不強的公司將會在集采的沖擊下被迫露出底牌。當(dāng)醫(yī)院準入成為被行政許可的特權(quán)而非動用各類銷售資源才能突破的時候，誰能有更好的產(chǎn)品，誰才能最終立于不敗之地。

能夠及時布局院外市場的，例如互聯(lián)網(wǎng)市場、零售藥店市場，要比只能守著院內(nèi)市場的企業(yè)更具有及時調(diào)整的靈活性。而這很大程度上既與產(chǎn)品本身特性有關(guān)，也與企業(yè)的推廣策略緊密關(guān)聯(lián)。

當(dāng)然，一批企業(yè)被遠遠超過甚至黯然離場，就意味著一批新的公司漸漸崛起。這其中，既包括之前的排名就比較靠前，而如今抓住機會迅速往前沖的明星藥企，例如東陽光藥，2019年客觀分排名第17，2020年躍升6名，到達第11名。東陽光藥2019年業(yè)績表現(xiàn)突出，受益于可威在市場上的巨大放量，東陽光藥2019年的營收增長達到了147.92%。

應(yīng)該說，東陽光藥是典型以重磅產(chǎn)品和創(chuàng)新研發(fā)取勝的公司。一方面，東陽光藥有能夠為公司帶來充沛現(xiàn)金流的產(chǎn)品可威，尤其是冬季流感的爆發(fā)使得可威在2019年第四季度銷量激增，東陽光藥因此取得約17.8億元的單季營業(yè)收入。而另一方面，東陽光藥在創(chuàng)新層面的積淀儼然已經(jīng)開始邁入國內(nèi)制藥企業(yè)的第一梯隊。這些都足以成為使其在資本市場擁有良好表現(xiàn)的重要原因。

營收增長僅次于東陽光藥的是百濟神州（119.59%）以及智飛生物（102.5%）。其中，智飛生物更是從去年的客觀排名第三上升至了今年客觀排名第一。2019年，疫苗行業(yè)普遍表現(xiàn)較好。放眼2019年疫苗市場，至少幾家上市公司都給出來不錯的業(yè)績表現(xiàn)以及市值表現(xiàn)。國泰君安研報顯示，2016年之后，受益于藥審改革的利好，多個進口疫苗（PCV13、HPV、五價輪狀、帶狀皰疹疫苗）以及一批本土新型疫苗（EV71、四價流感）相繼獲批上市且快速放量。2018年國內(nèi)疫苗行業(yè)產(chǎn)值已突破300億元，而在2019年不少疫苗公司在業(yè)績增長的基礎(chǔ)上也實現(xiàn)了市值的迅速增長，例如康泰生物2019年1月1日市值還僅為228億元，到2019年底，其市值已經(jīng)攀升至560億元。

02.市值猛進VS 斷臂求生

盡管從營收以及凈利潤水平來看，2019年中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展似乎并不平均，甚至略帶悲觀，但放眼望去，整個2019年中國醫(yī)藥企業(yè)在市值上的表現(xiàn)，卻一騎絕塵。

以266家醫(yī)藥工業(yè)類的上市公司分別在2018年底和2019年底的市值為例，經(jīng)過了2019年一年的發(fā)酵，有200家處于市值攀升的狀態(tài)。其中，市值增幅超過50%的企業(yè)數(shù)量為67家，市值增幅超過100%的企業(yè)則為23家。市值攀升幅度最高的為奧賽康。這家通過借殼完成上市的公司，市值增幅高達569.72%。而市值增長絕對值最高的則毫無疑問的花落恒瑞醫(yī)藥。2018年底其市值為1942.3億元，在一年時間內(nèi)增長了1928.55億元，到2019年底增長至3871億元。2020年6月22日上午，恒瑞醫(yī)藥股價再創(chuàng)歷史新高價95.41元/股，市值突破5000億元，創(chuàng)下中國醫(yī)藥上市公司的市值記錄。

2019年市值增幅最大和降幅最大的10家藥企

作為中國醫(yī)藥行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，恒瑞在市值增長的道路上越走越快。《醫(yī)藥界》·E藥經(jīng)理人此前曾撰文分析，從上市到突破1000億元，恒瑞花落16年；從1000億元到2000億元，恒瑞用了一年；而從4000億元到5000億元，時間縮短至不足個月。

值得注意的是，創(chuàng)新中國醫(yī)藥上市公司市值記錄的背后，是終于有中國的醫(yī)藥企業(yè)能夠與市值TOP20的全球制藥企業(yè)同臺PK，甚至是向TOP10的MNC發(fā)起挑戰(zhàn)。據(jù)2020年第一季度GlobalData的數(shù)據(jù)，恒瑞彼時市值約合570億美元，已經(jīng)超越再生元、Biogen，并接近拜耳的573億美元。

而除了恒瑞醫(yī)藥之外，包括中國生物制藥、石藥集團、長春高新、云南白藥等在內(nèi)的一系列老牌醫(yī)藥上市公司2019年也都實現(xiàn)了不小的市值跨越。長春高新從297.7億元直接增長超過200%，到達905億元，逼近千億市值。中國生物制藥在受帶量采購影響業(yè)績下滑的基礎(chǔ)上，仍然憑借著豐富的產(chǎn)品管線以及充沛的在研品種贏得資本市場認同，市值增長超過650億元，漲幅也超過115%。

從這一角度上來看，絕大多數(shù)市值的增長，基本都能歸因到創(chuàng)新層面。這也是當(dāng)前市場上通過各種途徑所傳遞出來的明確信號。傳統(tǒng)的醫(yī)藥上市公司如此，對于那些尚未實現(xiàn)盈利、在港交所或者科創(chuàng)板上市的創(chuàng)新型公司來說更是如此。在距離首批25家企業(yè)科創(chuàng)板敲鐘剛好一周年時，《醫(yī)藥界》·E 藥經(jīng)理人曾撰文分析，彼時科創(chuàng)板的醫(yī)藥生物企業(yè)已經(jīng)增加到來第28家，總市值達到了6668.75億元，生物醫(yī)藥企業(yè)用了一年時間，將生物醫(yī)藥在所有板塊從本來不到5%的市場占比，硬生生提升到了23.9%。

但市場的另一面，也并非所有企業(yè)都如烈火烹油。宏觀經(jīng)濟向下的走勢下，也有一批藥企面臨的是營收、利潤、市值多重下降的巨大打擊，而現(xiàn)金流的充沛與否，就成為了決定企業(yè)接下來在行業(yè)中的競爭力以及戰(zhàn)略走向的重要因素。

這也是為何近一年以來，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)開始頻繁的出現(xiàn)資產(chǎn)出售、剝離、轉(zhuǎn)讓、交易等等行為的原因。

2019年營收增幅最大和降幅最大的10家藥企

2020年9月9日，上市藥企萊美藥業(yè)旗下4家子公司股權(quán)再次被掛上重慶聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所進行轉(zhuǎn)讓。被轉(zhuǎn)讓的標的股權(quán)分別為湖南康源制藥有限公司100%股權(quán)、四川禾正制藥有限責(zé)任公司100%股權(quán)、重慶萊美健康產(chǎn)業(yè)有限公司60%股權(quán)、重慶萊美金鼠中藥飲片有限公司70%股權(quán)，累計掛牌轉(zhuǎn)讓底價為3.3億元。

3億多一點的價格，對應(yīng)4家公司的股權(quán)，結(jié)果是在掛牌的半年時間中，沒有覓得一位合適的意向購買者。此次也已經(jīng)是其第8次轉(zhuǎn)讓這4家子公司股權(quán)，此前7次轉(zhuǎn)讓均未成功。萊美藥業(yè)發(fā)布的2020年上半年報顯示，今年上半年營業(yè)收入5.98億元，同比減少24.%；歸股凈利潤虧損810萬元，同比大跌115%。

就當(dāng)下而言，藥企的這種“瘦身”并非個例。據(jù)不完全統(tǒng)計，僅2020年上半年，太安堂、東阿阿膠、東北制藥、康美藥業(yè)、貝達藥業(yè)、人福醫(yī)藥、天士力等多家知名藥企都在以不同形式出售資產(chǎn)或“瘦身”，以加速資金的流轉(zhuǎn)，提高資產(chǎn)使用效率。

例如，陷入債務(wù)漩渦的康美藥業(yè)8月27日發(fā)布公告稱，其全資子公司康美健康產(chǎn)業(yè)投資有限公司擬以不高于113000萬元出售位于廣州市海珠區(qū)兩宗國有建設(shè)用地使用權(quán)及其地上和地下建筑物及/或在建工程，回籠資金的意圖已經(jīng)十分明確。

一些企業(yè)也開始選擇剝離非核心資產(chǎn)，例如人福醫(yī)藥在2020年半年報中也透露，其擬以3.62億元的價格將四川人福醫(yī)藥70%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給重慶醫(yī)藥。而在此前該公司已將旗下人福鐘祥醫(yī)療管理有限公司以9.67億元的價格出售。據(jù)人福醫(yī)藥的說法，此舉一方面陸續(xù)剝離非核心醫(yī)藥資產(chǎn)，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)、資本結(jié)構(gòu)；另一方面堅持集中資源發(fā)展既定專業(yè)細分領(lǐng)域以實現(xiàn)業(yè)務(wù)聚焦。

除了以聚焦核心業(yè)務(wù)、提高資產(chǎn)使用效率與優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)為目的出售股權(quán)或資產(chǎn)的行為之外，直接進行技術(shù)或產(chǎn)品批文轉(zhuǎn)讓，進行企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的也不在少數(shù)。

有行業(yè)人士向《醫(yī)藥界》·E藥經(jīng)理人表示，隨著國家醫(yī)保局此前明確中藥飲片、中藥配方顆粒、中藥獨家品種暫不納入集采，當(dāng)前中成藥批文轉(zhuǎn)讓已成為新風(fēng)口。2020年6月15日，方盛制藥發(fā)布公告，其控股子公司湘雅制藥委托湖南省聯(lián)交所組織轉(zhuǎn)讓“健胃愈瘍顆粒”的藥品生產(chǎn)技術(shù)。

2019年凈利潤增幅最大和降幅最大的10家藥企

而隨著MAH制度解鎖藥品批文交易，醫(yī)藥企業(yè)根據(jù)自身狀況進行產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓，重組或改變自身產(chǎn)品營銷模式。2020年7月3日，九典制藥公布了其變更臨床試驗申辦方暨進行專利轉(zhuǎn)讓的公告，公告顯示，九典制藥向太陽升（亳州）轉(zhuǎn)讓左羥愈酚膠囊技術(shù)及與之相關(guān)的知識產(chǎn)權(quán)，左羥愈酚膠囊是新的鎮(zhèn)咳祛痰復(fù)方制劑，擬用于治療急慢性上呼吸道感染引起的咳嗽、咳痰。

無獨有偶，2020年7月24日，雙成藥業(yè)擬以人民幣2800萬元將擁有與依替巴肽注射液有關(guān)的特定知識產(chǎn)權(quán)和生產(chǎn)技術(shù)在指定區(qū)域內(nèi)的權(quán)利授予海南中和藥業(yè)股份有限公司。據(jù)了解，雙成藥業(yè)擁有與依替巴肽注射液有關(guān)的特定知識產(chǎn)權(quán)，并已于2019年1月提交了藥品上市許可注冊申請。

總的來說，不管是股權(quán)資產(chǎn)出售還是產(chǎn)品技術(shù)轉(zhuǎn)讓，一定程度上都代表著藥企們都在朝著高度集中的方向發(fā)展。對于不少企業(yè)來說，2020年，活下去，或許才是自身能夠擁有的最大競爭力。

自2016年起，中國醫(yī)藥企業(yè)家科學(xué)家投資家大會就以“創(chuàng)新”為會議內(nèi)容主線，緊扣醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展脈搏，成為行業(yè)每年最值得期待的思想交流盛宴。2020年，中央多次重申，加快形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，全新的環(huán)境下，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)將如何發(fā)展？今年的中國醫(yī)藥企業(yè)家科學(xué)家投資家大會將于11月27日至29日在杭州舉辦，會上，產(chǎn)業(yè)精英、科學(xué)先驅(qū)們將共同探討2020年之后，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向與道路，縱橫話醫(yī)藥，捭闔瞻未來。（掃描下方二維碼參會）