2018年4月，港交所18A正式落地，迄今兩年來，共有47家醫療健康板塊企業在港成功上市，總融資金額超過2000億元港幣，其中25家企業借助18A標準實現上市。

大概一年半以后，科創開板，截至2020年10月30日，近40家科創板生物醫藥類企業市值幾乎達到8000億元，生物醫藥類企業無論是公司數量、融資規模、市值等各方面都占據科創板1/4的比重。此外，值得注意的是，自第一個未盈利企業上市之后，科創板已經迎來了6家企業成功依據這一標準上市。

就在今年9月份，深交所又宣布創業板一年后將允許虧損醫療健康企業上市。

可以看出，兩地的證券市場都在為醫藥創新企業上市提供更為完備、靈活的規則。那么目前證券交易所對創新企業上市規則如何解讀？上市規則未來將會如何發展？A股與港股的估值差會產生怎樣的影響？針對數字化醫療、互聯網醫療甚至醫療器械等類型的創新企業，上市規則將如何設置？

 

2020年11月28日，在杭州舉辦的第十二屆（2020）中國醫藥企業家科學家投資家大會（啟思會）上，中國證券投資基金業協會黨委委員、副會長鐘蓉薩首先帶來了主題報告“推動基金業更好服務醫藥創新與產業發展”，接著，由遠毅資本合伙人、H50輪值主席楊瑞榮主持，中金公司成長企業投行部董事總經理王曙光、深交所浙江基地主任邱凌龍、港交所環球上市服務部副總裁張曉夏、華泰聯合證券大健康行業部部門負責人高元、上交所發行上市中心市場服務區域主任唐瑩參與探討了“醫藥創新企業的上市制度安排和趨勢研判”。

01 A股與H股的估值差是否會帶來系統化風險？

鐘蓉薩認為，資本市場改革為醫藥創新和醫藥科技和產業發展提供了鼓勵，“注冊制的實施打開了醫藥企業擴大研發做大做強的空間，不僅為上市后的企業提供充沛的資本支持，也將鼓勵各類創新創業和投資活動，推動更加廣泛的技術研發和企業成長。 ”

中國證券投資基金業協會黨委委員、副會長鐘蓉薩

今年3月份，證監會又進一步完善了創投反向掛鉤政策，這讓一級市場看到未來股權創投基金投資醫藥產業的廣度和深度將進一步提高。 

但觀察一級市場和二級市場的趨勢，估值是否過高正在被熱議。上午開幕式的高峰對話環節，德福資本董事長李振福提出，目前市場上存在標簽化，貼上創新標簽的企業估值就很高。實際上，業內一直有觀點認為2020年的資本市場對醫療健康行業存在過高的熱情，二級市場可能存在估值過高的問題。而A股與H股的估值也確實存在顯著差距。

在投資人眼中，擔憂的是，這種估值差是否會帶來某種系統化風險，“我更關心的是會不會有一個制度或者系統化的風險，估值過高但是沒有創新，真正體現出來的最后價格會不會反而對行業產生不好的影響？”楊瑞榮說。

遠毅資本合伙人、H50輪值主席楊瑞榮

“整個中國醫療醫藥行業的市值，無論在A股，還是在H股，依然是低于美國和英國這兩個世界上較大的股票市場”，王曙光認為目前中國的醫藥大健康行業盡管存在價格超高，但是風險可控，相對健康，“今年二季度二級市場的價格已經是2014年以來的最高位，但是在三季度已經發生了10%左右的回調，持倉倉位也從最高15%回調到10%，這二者的接近比例使得整個市場的安全邊際再提高。”

中金公司成長企業投行部董事總經理王曙光

邱凌龍的回答則是站在交易所角度，他認為針對楊瑞榮的擔憂，交易所可以及時進行問詢，在尊重市場的基礎上，讓企業將可能存在的風險及時披露。“這個不僅是在IPO環節，也包括在上市后進行持續的監管，比如說我們交易所分別針對生物醫藥行業和醫療器械的信息披露的指引，對一些細節問題，例如緊急召回什么時候做出什么樣的披露，做一個更加細化的標準。”

深圳證券交易所浙江基地主任邱凌龍

張曉夏也贊同邱凌龍的觀點，他認為對于交易所而言，應對上述風險就是要基于對市場的尊重，確保上市公司根據上市規則做出明確披露。但是她也指出，港股市場與A股市場存在明顯差異，即港股市場并不是同質化的競爭“在港股市場，是一個以機構投資者為主導的市場，機構投資者占比70%，而且港股市場有40%左右都是來自香港以外投資者的資金，不僅包括來自中國內地，還包括來自美國、歐洲等西方投資者的資金。因此，在港股市場的醫療健康行業門檻很高，從估值定價角度來講，包括IPO和已上市企業，其實是一個長期的、合理的估值。”

香港交易所環球上市服務部副總裁張曉夏

02 數字化醫療、互聯網醫療等創新企業的上市規則將如何？

一直以來，美國的生物科技在某種意義上引領了全世界的發展方向，2020年，數字化醫療、互聯網醫療在整個醫療健康板塊中異軍突起，整體私募市場投資額比過去增長了10倍，數字化醫療企業在美國IPO數量也是歷史新高。在中國，數字化醫療也在突飛猛進，在楊瑞榮看來，數字化醫療、互聯網醫療展現了創新性的商業模式，但監管速度或者是風險投資并沒有跟上行業的發展速度。

上海證券交易所發行上市中心市場服務區域主任唐瑩

“我們也是出臺了比較明確的創新平臺體系，包括一些相關的公司的安排。”唐瑩指出科創板歡迎越來越多科技創新企業來到科創板，通過科創板“做優做強”，反過來又可以推動整個行業發展。

華泰聯合證券大健康行業部部門負責人高元

王曙光也希望科創板應該支持創新型器械類公司上市，但高元認為創新型器械企業上市還需要一些探討“落地一些具體的標準，存在一定的監管難度，比如說需要回答很多新的先進技術是在什么標準之下，在什么階段能夠在資本市場上市”，當然，他也認為這是一個需要共同推動的事情，無論是券商還是企業，需要共同推動其落地，“案例有了之后，相應的標準和流程就會更加清晰化。“