投資人視角丨“皮鞋大王”進軍生物醫藥，IPO上市首日漲44%
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6月22日，老百姓大藥房再度引進一輪戰略投資，這一次是騰訊，金額6億元。距離上輪戰略投資僅僅7個月，上次是春華資本和方源資本，金額5.57億美元（約合人民幣39億）。
老百姓在新零售的戰略布局越來越快。
作為四大上市藥房之一，老百姓對資本運作最為擅長，在開放性上亦是如此。該公司創始人謝子龍在去年西普會就曾表示，當下藥品零售行業的集中度在不斷提高，整個行業的競合時代已經來臨，藥品零售應該強烈推動新零售概念。
于是乎，老百姓在去年11月底，洋洋灑灑地進行了一場“騰籠換鳥”運動。即第二大股東由澤星投資換成了春華資本和方源資本。為什么描述是“騰籠換鳥”？首先，澤星投資的實際控制人EQTPartners（殷拓集團）是一家基于北歐的領先私募，在中國根基并不深，該公司投資老百姓更多意義上是財務投資。而春華資本和方源資本是以戰略投資者的身份進入，能提供更多業務上、戰略資源上的幫助。譬如，春華資本曾投資過螞蟻金服、字節跳動、陸金所等，而方源資本在醫療投資領域有投資過德琪醫藥、企鵝杏仁等公司。
值得關注的是，方源和春華的入局為這一次騰訊的入局鋪墊了基礎。
早在去年11月底，老百姓大藥房總裁王黎便在投資者交流會上表示：非?？粗貎赏顿Y方在互聯網以及新零售領域的資源，接下來就是做好業務協同。譬如方源資本和騰訊聯合投資的企鵝杏仁，公司已在和其開展合作，未來將進一步加深。
據悉，企鵝杏仁前身為企鵝醫生，由騰訊聯合基匯資本、醫聯、紅杉中國發起創立。所以本次騰訊的戰略投資完全是在有一定合作基礎、雙方互相了解的情況下產生的，相比一般合作認可程度更高。
本次合作，一方面是解決老百姓的債務過高的問題，提升其流動性；另一方面，更為重要的是其新零售戰略布局的再進一步。
近年來，四大上市藥房、高濟醫療以及地方大連鎖藥房都在布局新零售業務，包括醫藥電商業務、O2O業務，以及將科技賦能零售賦能診療服務。
其中，老百姓的并購擴張節奏相對更快一些，在新零售的布局亦是如此
。截至2019年底，老百姓O2O線上門店超過3500家，基本覆蓋其線下主要城市，2019年累計完成500萬+訂單需求，而大參林、益豐大藥房O2O上線門店數據分別是3200家、3000家。
此外，在慢病管理和處方外流的布局上，老百姓在DTP藥房擴張速度相對更快，目前該公司DTP藥房已達125家，其中處方藥和DTP銷售占比達45.1%。而大參林、益豐的DTP專業藥房分別為56家、30余家，一心堂并未披露，僅披露2019年新增專業慢病藥房3家。
簡單來說，老百姓擴張快了，花出去的錢也多了，該公司也是2019年四大上市藥房中唯一一家資產負債率超過60%的公司，其余三家均不超過50%。相對來說，老百姓大藥房更需要資金去支持其現有業務運營，以及未來對新零售的投入。
回到交易對手方騰訊，亦有故事可講，主要是其投資醫藥零售戰略布局的又一大落子。
繼去年10月9日科技媒體Theinformation報道，知情人士透露，騰訊計劃將向高濟醫療投資約5億美元，雙方雖對此不予置評，后續也并無新進展消息公布，但是我們可以發現今年高濟醫療與騰訊在業務上有多項深度合作：譬如核酸檢測和HPV疫苗預約等合作，騰訊醫保虛擬電子卡在高濟旗下萬家藥房的嵌入式推廣等，雙方關系進一步明朗。
6月22日晚間，老百姓大藥房公告稱，擬非公開發行A股不超過8,529,997股，發行價格為70.34元/股，募集資金總額不超過60,000.00萬元，發行對象為林芝騰訊科技有限公司。本次募集資金主要用于償還銀行貸款。
本次發行完成后，林芝騰訊將合計持有上市公司不超過2.84%的股份，并獲得提名一位董事候選人進入老百姓董事會，參與公司治理和決策。值得關注的是，加上上次方源、春華資本入局之時進駐的3位新投資方董事，公司將有4名董事來自戰略投資方。除去3位獨立董事，公司6名董事席位中，僅有謝子龍和1位原公司董事，其他為投資方新董事。這也是四大上市藥房中董事會最為開放的一家。
談及本次合作目的，最直接的是解決債務問題，據國盛證券測算，以2020年一季報為參照，定增募集的6億資金將降低公司資產負債率5.5個點左右。近年，隨著“兩票制”的展開，醫藥流通體制發生的變化促使醫藥零售連鎖行業加速集中，企業之間的競爭日趨激烈，2017年高瓴資本掀起浩浩蕩蕩的藥店收購潮，四大上市藥房也陸陸續續有程度不一的跟進，包括收購、加盟和新增的“擴張運動”。
老百姓便是其中突出的代表。通過加快門店擴張和外延并購來進一步提升其在行業中的競爭地位，老百姓借了很多外債，包括銀行借款、可轉換債券、定增發行等不同債務方式籌集資金以應對競爭。但是可能由于運營產生資金的效益滯后擴張的速度，該公司資產負債率越來越高，一定程度上制約了公司的資本靈活性，降低了公司的盈利水平。
在這樣的背景下，引入戰略投資者對老百姓來說是最優的選擇。一方面，可解決資金問題，另一方面，有利于戰略布局的開展，可謂“兩全其美”。
據悉，在本次非公開發行完成的基礎上交易雙方達成了以下戰略合作約定：
（1）雙方擬開展智慧零售層面合作，包括但不限于精準客戶營銷（含會員運營及數字化賦能）、重構新客消費及常見老客互動場景等合作內容，全方面提升客戶運營效率。
（2）雙方擬在云計算、云服務等云層面開展合作，包括但不限于騰訊云服務（OCR圖像識別，會員大數據），AI應用服務（智能審方，人臉識別），運營效率優化（大數據智能選址，大數據運營優化，智能投屏，內部管理產品的輸出）等合作內容，利用自身品牌共同創造新價值。
（3）本協議的有效期內，如甲方擬開展智慧零售、云計算、云服務等相關云合作，甲方應優先與乙方及乙方關聯方、指定方在該等領域進行合作。
（4）具體合作內容由雙方進一步友好協商確定，乙方可指定其關聯方或合作方等承接具體的合作業務。
兩次戰略投資，一次5.57億美元，一次6億元，都意在獲取新零售資源及合作，由此可見老百姓對于創新業務的重視程度。其實，從老百姓《2019年度報告》披露中也能窺見一二。首先，在醫藥O2O業務上，2017 年至今公司相繼簽約餓了么、美團外賣、京東到家、平安好醫生等平臺，2019年O2O線上門店超過3500家，完成500+的年訂單需求，同比增長達166%。而其他三家也都有與第三方O2O平臺合作，大參林、益豐大藥房O2O上線門店數據分別是3200家、3000家。一心堂雖未披露具體家數，但其描述為O2O銷售呈現高速增長。
值得關注的是，老百姓還表示，未來公司將繼續在O2O領域進行突破，
發力線上渠道建設
。藥房自建O2O平臺并不只有老百姓在做，更早布局的是一心堂和益豐大藥房。根據各家2019年報，其中一心堂自主研發的O2O移動端應用及及業務流程均已進入測試階段，而益豐大藥房的O2O健康云服務平臺由2015年5月啟動，目前仍在建設當中。
在嘗到甜頭之后，四大藥房都開始自建O2O平臺，不過能否基于自有藥店的優勢，平衡掉醫藥O2O的運營成本，突破醫藥O2O的壁壘，還需打個問號？不過，引入互聯網資源培育互聯網“基因”對傳統藥房發展此類業務尤為重要。
其次，在承接處方外流與慢病管理上，各家公司也都在DTP藥房、慢病管理上有所布局。與老百姓品類側重中西藥一致，該公司DTP藥房的數量目前也是最多的，2019年新增45家至125家，品種新增144個至487個，含稅銷售額新增2.89億元至8.01億元，增幅超過55%。與此同時，大參林DTP藥房新增36家至56家，益豐藥房是30余家。
最后，在加盟業務上，老百姓和益豐大藥房發展比較早，都是2016年開始的。老百姓加盟店以“老百姓健康藥房”存在，目前遍及15個省級市場，累計加盟店1234家，占比門店總數24%，2019年增加676家，實現配送收入超過6億元。益豐目前加盟店386家，2019年增加217家。大參林2019年開業加盟店54家，一心堂于今年計劃開展，目前全國有526個客戶有加盟意向，其中云南、貴州、四川占比70%以上。
以上是新業務新模式的開展情況的介紹。因為新業務大多都是在建設期，是最需要資金支持的業務，而成熟業務一般是作為“現金?！贝嬖冢钜稽c的可能就被公司給淘汰掉了。
從新業務整體的開展上，老百姓看起來確實擴張更快一些，但是其可能還有一些歷史問題。譬如該公司是一向以店大見長，但是近幾年商圈“去中心化”趨勢延續，部分旗艦店、大店的邊際增長拖累了老店(兩年期以上)的整體增長。老百姓也正在計劃對100家左右的旗艦店、老店進行拆分優化，降本增效，完成優化后有望在保留80-100%的收入的同時提升20-40%的利潤。這個可以參考大參林的坪效，店均面積在90平左右，但坪效在四家中最高。品種結構上，老百姓毛利率受批發業務低毛利、零售業務中中西成藥占比最高影響，使其毛利率略低于其他三家。
在整體覆蓋范圍上，老百姓覆蓋了22個省份，相對更廣泛，而其他除益豐大一些基本上都是區域性布局為主。益豐目前覆蓋華東、中南、華北9個省份，大參林聚焦華南，一心堂聚焦西南，不過都在向全國擴張。但另一角度，四大藥房總門店都差不太多，這意味著老百姓在每個地區的密度更低，即在各省渠道下沉的程度可能不如其他家，不過老百姓“自建+并購+加盟+聯盟”四駕馬車將加快渠道下沉。
再看交易對手方騰訊，繼去年被媒體報道將戰投高濟醫療后，唯一一筆官宣戰投連鎖藥店的交易，一定程度上意味著騰訊正式公開涉足藥店連鎖。
2019年10月9日，科技媒體Theinformation報道，知情人士透露，騰訊計劃將向高濟醫療投資約5億美元。雙方雖對此不予置評，后續也并無新進展消息公布，但是我們可以發現今年高濟醫療與騰訊在業務上展開了多項深度合作：譬如核酸檢測和HPV疫苗預約等合作，騰訊醫保虛擬電子卡在高濟旗下萬家藥房的嵌入式推廣等，雙方關系進一步明朗。
先暫且不去考量騰訊與高濟醫療的關系，對于藥品零售這一領域，騰訊顯然是個“新手”。這一次對老百姓的投資也是基于先前有過業務合作，雙方或多或少有一些接觸。6億元對于整個騰訊來說，可能只是個小數目，但是對于騰訊的醫療投資卻不是一筆小買賣。據IT桔子收集的騰訊在醫療健康領域的44起投資事件，老百姓的6億元戰投是排名第10的交易，也是唯一一筆在IPO后的交易。
且從騰訊整個投資布局來看，醫療健康并不屬于重點投資領域，在已披露的880起投資交易中，第一大投資領域為文娛傳媒，其次是游戲和電商，醫療健康僅能排到第8大細分行業。在普通商品的流通上，騰訊雖沒有自己的知名品牌，卻是除了阿里系電商平臺，都有一點投資，包括京東、唯品會、拼多多、小紅書、轉轉、每日優鮮等。
具體到藥品零售，老百姓算是第一筆公開官宣的專注于藥品零售的公司。在互聯網巨頭醫藥零售布局中，阿里除了阿里健康大藥房外，還入股了漱玉平民大藥房、華人健康、貴州一樹、德生堂等多家地方連鎖藥店，京東有京東大藥房，而騰訊依舊沒有屬于自己的平臺。所以，本次交易對于騰訊來說，意義重大。
從這44起醫療投資看，騰訊除了對B端投資外，在C端主要覆蓋在互聯網醫療領域。
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