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12月24日收盤，信達(dá)生物總市值達(dá)到1021.92億港元。一天增長百億市值，阿達(dá)木單抗到底有什么魔力？突破百億大關(guān)，在港股醫(yī)療保健板塊上，信達(dá)超越了誰？是什么支撐了信達(dá)的千億市值？信達(dá)能坐穩(wěn)嗎？

圣誕節(jié)還沒到，信達(dá)就收到了“平安果”，12月24日一早，信達(dá)開盤市值達(dá)到1000.21億港元，收盤市值超過1021億港元，這是該公司上市以來首次突破千億市值。

信達(dá)股價經(jīng)歷了三日快速拉升，12月22日收盤，信達(dá)市值920.36億港元；昨日（12月23日）收盤，信達(dá)市值972.19億港元，12月24日收盤，信達(dá)生物總市值達(dá)到1021.92億港元。這幾天，信達(dá)最為重磅的消息莫過于蘇立信（阿達(dá)木單抗類似藥）獲批兩項新適應(yīng)證，在數(shù)量上幾乎追平修美樂。也就是說僅一天時間，兩項適應(yīng)證獲批消息后，信達(dá)市值漲了百億，幾乎相當(dāng)于一天增長了一個藥明巨諾。

一天增長百億市值，阿達(dá)木單抗到底有什么魔力？突破百億大關(guān)，在港股醫(yī)療保健板塊上，信達(dá)超越了誰？是什么支撐了信達(dá)的千億市值？信達(dá)能坐穩(wěn)嗎？

01 直追修美樂

GBI數(shù)據(jù)顯示，蘇立信目前在國內(nèi)獲批了6項適應(yīng)證，包括類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎、強(qiáng)直性脊柱炎、銀屑病、多關(guān)節(jié)型幼年特發(fā)性關(guān)節(jié)炎、兒童斑塊狀銀屑病和成年非感染性中間葡萄膜炎、后葡萄膜炎和全葡萄膜炎。而修美樂目前在國內(nèi)獲批了7項適應(yīng)證，二者大部分重合，但蘇立信并未包括克羅恩病。在適應(yīng)證數(shù)量上，顯然蘇立信已經(jīng)直追修美樂，除了蘇立信，百奧泰的格樂立在適應(yīng)證數(shù)量上已經(jīng)追平了修美樂

國內(nèi)阿達(dá)木單抗市場巨大。弗若斯特沙利文報告顯示，中國阿達(dá)木單抗生物類似藥市場將于2023年增至47億元，并于2030年達(dá)到115億元規(guī)模。中泰證券研報也顯示，如果按照2019年3.35萬元的醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)，國內(nèi)風(fēng)濕免疫類疾病（包括類風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎、強(qiáng)制性脊柱炎、銀屑病等）的市場空間超過800億元。而目前，銀屑病的市場滲透率最高10%，其他兩類都不足5%。

但隨著越來越多生物類似藥的上市，阿達(dá)木單抗巨大的市場空間也存在不小的競爭。

02 信達(dá)能撐得起千億市值嗎？

國內(nèi)阿達(dá)木單抗的市場競爭不止于百奧泰，目前國內(nèi)獲批的阿達(dá)木單抗有五家，分別為艾伯維的修美樂、信達(dá)的蘇立信、百奧泰的格樂立、海正的安健寧以及復(fù)宏漢霖的漢達(dá)遠(yuǎn)，其中蘇立信和漢達(dá)遠(yuǎn)為2020年獲批，其他幾家生物類似藥皆為2019年獲批，而在適應(yīng)證數(shù)量上追平修美樂的僅格樂立。

追溯回2010年，修美樂進(jìn)入中國市場初期銷量并不能稱得上其“藥王”之名。據(jù)中國醫(yī)藥工業(yè)信息中心PDB數(shù)據(jù)庫顯示，阿達(dá)木單抗在上市后第二年（2012年），國內(nèi)重點城市樣本醫(yī)院的銷售額僅為1809萬元，并且2013年后逐年下降。2018年，阿達(dá)木單抗樣本醫(yī)院銷售額僅為1617萬元左右，多年來，似乎沒有任何起色。

高昂的價格、豐富的競品等因素使得修美樂的市場愈加艱難。2019年底百奧泰和海正的阿達(dá)木單抗先后獲批，靠著約10%的價格差，國產(chǎn)阿達(dá)木單抗開始放量。百奧泰2020年半年報顯示，其阿達(dá)木單抗注射液國內(nèi)銷售額已經(jīng)達(dá)到4878.64萬元。

百奧泰銷售額已經(jīng)如此惹眼，百億市場，蘇立信將如何瓜分？

不僅是阿達(dá)木單抗，國內(nèi)類風(fēng)濕病暢銷產(chǎn)品也都是“大名鼎鼎”，這一領(lǐng)域最暢銷的產(chǎn)品有三款：阿達(dá)木單抗、依那西普以及英夫利西單抗，這三款藥皆有大量上市或是在研的生物類似藥，競爭激烈。可見，蘇立信不僅要面對數(shù)款阿達(dá)木單抗類似藥，還有十?dāng)?shù)款類風(fēng)濕領(lǐng)域其他產(chǎn)品。

蘇立信為什么能撐起一天漲百億市值呢？

信達(dá)生物今年中報顯示，截至2020年6月30日，信達(dá)生物藥品銷售收入9.2億元，其中PD-1產(chǎn)品信迪利單抗半年銷售收入9.2億元，同比增長177.7%，第三季度達(dá)到了6億元。信達(dá)生物千億市值身后，PD-1的價值功不可沒。

2018年信達(dá)生物上市首日（2018年10月31日）總市值僅為185.39億港元，2018年12月24日信迪利單抗上市時總市值達(dá)到240.53億港元，2019年信迪利單抗進(jìn)醫(yī)保時（2019年11月28日）總市值357.14億港元。

上市一年，信達(dá)生物市值漲了近200億，信迪利單抗獲批兩年整的今天，其銷售額不出意外在今年或?qū)⑦_(dá)到20億，產(chǎn)品急速放量使得信達(dá)生物市值較上市首日翻了四倍。

信迪利單抗可以稱得上是信達(dá)市值的“大功臣”，信達(dá)生物董事長俞德超此前接受媒體采訪時也將信迪利單抗上市并進(jìn)醫(yī)保納入了信達(dá)生物過往的三大成功之中。

但目前PD-1在國內(nèi)的競爭正在生變。

在剛剛結(jié)束的醫(yī)保談判中，業(yè)內(nèi)稱恒瑞的卡瑞利珠單抗降至每支3000元左右，不計算慈善贈藥，降幅或超80%，以換得4個獲批適應(yīng)證全部進(jìn)入醫(yī)保。算上慈善贈藥，每年治療費用從11.88萬降至約5萬元（醫(yī)保報銷前），這也意味著通過醫(yī)保報銷（按照70%的報銷比例）后，患者實際支付的年治療費用降至1.5萬元左右，大大低于信達(dá)生物信迪利單抗醫(yī)保后的2.9萬元。PD-1市場或?qū)⒋笞儭?/span>

實際上，PD-1的價格戰(zhàn)早已打響，2018年相繼進(jìn)入中國的K藥與O藥，定價幾乎僅為美國的一半，在全球范圍內(nèi)都屬于低價。而信達(dá)、君實、百濟(jì)、恒瑞的4款國產(chǎn)PD-1，更是給出“親情價”。

有數(shù)據(jù)顯示，2030年全球PD-1/PD-L1藥物市場規(guī)模可以達(dá)到789億美元，中國市場可達(dá)131億美元。隨著更多在研PD-1上市，以及納入醫(yī)保，此前形成的PD-1競爭格局注定要變。

誰將成為信達(dá)千億市值的支撐點呢？

2020年上半年，信達(dá)生物全部銷售收入都來源于信迪利單抗，而2020年信達(dá)獲批了3款生物類似藥，未來將逐漸放量。

再來看其在研管線，GBI數(shù)據(jù)顯示，信達(dá)生物在研管線有19項，信達(dá)生物作為首個臨床申請商的為16個。涉及靶點包括目前備受追捧的CAR-T、CD47以及CTLA-4等多個靶點。

圖表來源：信達(dá)2020年中報

今年中旬，E藥經(jīng)理人曾統(tǒng)計了截至7月31日，2020年誕生的22家千億市值藥企，其中石藥集團(tuán)以1216.83億港元的市值位列H股第九位。

再看12月24日收盤數(shù)據(jù)，信達(dá)生物總市值1021.92億港元，超過了復(fù)星醫(yī)藥1002.09億港元以及石藥集團(tuán)910億港元。

H股總市值TOP20：

數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice數(shù)據(jù)

截至2020年6月30日，信達(dá)生物藥品銷售收入9.2億元，其中PD-1產(chǎn)品信迪利單抗銷售收入9.2億元，同比增長177.7%。石藥集團(tuán)成藥收入102.31億元，同比增長16.7%。明顯，信達(dá)藥品銷售全部來源于信迪利單抗，而石藥的成藥收入包括糖尿病、呼吸系統(tǒng)、心血管、腫瘤藥等多個領(lǐng)域在內(nèi)的超過20款產(chǎn)品。

加上創(chuàng)新標(biāo)簽，當(dāng)然要看研發(fā)，信達(dá)半年報中研發(fā)支出為8.08億元，占營收87.8%，石藥集團(tuán)研發(fā)支出14.52億元，占成藥業(yè)務(wù)收入14.2%。

誠然在創(chuàng)新方面石藥也在進(jìn)行轉(zhuǎn)型，近日，石藥董事長蔡東晨在2020年（第13屆）中國醫(yī)藥戰(zhàn)略大會開幕式上發(fā)表觀點，“沒有創(chuàng)新就意味著死，有創(chuàng)新就意味著活，特別是當(dāng)前一些現(xiàn)金流比較好的仿制藥企，趁有現(xiàn)金流的情況下盡快轉(zhuǎn)型，向創(chuàng)新藥方面生存。”

相較于仿制藥企們，研發(fā)投入占營收近90%的信達(dá)已經(jīng)占到了創(chuàng)新高地。一款PD-1半年銷售近10億、3款生物類似藥上市，近20項在研管線，下半年又迎來了重磅履歷的新任集團(tuán)總裁，1021億港元的市值又為信達(dá)的2020年添上一筆成就，2021年，或者更長的下一階段，信達(dá)能坐穩(wěn)千億市值嗎？信達(dá)市值還將更上一層樓嗎？

本文來源：E藥經(jīng)理人作者：Erin
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