上市套利時代已經(jīng)結(jié)束

Q= E藥經(jīng)理人

A=許小林 華蓋資本創(chuàng)始合伙人、董事長

 

Q：你認為創(chuàng)新藥投資有泡沫嗎？如何理解創(chuàng)新與泡沫的關(guān)系？

A：能持續(xù)創(chuàng)新的企業(yè)將會持續(xù)享有較高的溢價，你可以說這是“泡沫”，但也可以說這是市場給予創(chuàng)新的一種紅利，當然企業(yè)最終還是要盈利的，如果在更長的未來，企業(yè)還未能實現(xiàn)盈利，泡沫遲早會破裂。所以除了研發(fā)之外，藥企的商業(yè)化能力也是我們判斷醫(yī)藥企業(yè)的重要關(guān)鍵。比如你的藥品要如何占領(lǐng)市場，如何跟醫(yī)保談判，如何雇傭或者與商業(yè)團隊合作，進醫(yī)院做推廣等等。

 

Q：對于生物醫(yī)藥這樣的硬核創(chuàng)業(yè)賽道，不同發(fā)展階段對應(yīng)的“投資人與創(chuàng)始人或科學家”最理想的關(guān)系是怎樣的？

A：科研人員到了一定年齡之后，其研發(fā)能力會下降，但是觀察研發(fā)趨勢、把握產(chǎn)業(yè)方向、考察專業(yè)人才的能力會高于普通投資人。所以在產(chǎn)融結(jié)合的過程中，不如主動與這些科學家、企業(yè)家做深度結(jié)合。尤其是在醫(yī)療領(lǐng)域這樣的“硬科技”賽道，更需要科學家、企業(yè)家、投資家三者的碰撞和融合。

 

Q：從基金管理角度看，投后管理會出現(xiàn)哪些新趨勢？對團隊成員的能力提出了哪些新的要求？

A：投資不是1+1=2的生意。通常一輪融資，不管融到多少錢，基本上都會在一兩年內(nèi)消耗掉，好的投后管理比拿融資更有戰(zhàn)略價值。

我認為好的投后管理，不在于“投后”（操作階段）也不在于“管理”（介入程度），更不是“投后再管理”（對項目投資以后的管理），而在于對所投項目在“財務(wù)/法務(wù)監(jiān)督—風險控制”“賽道管理—產(chǎn)業(yè)協(xié)同”“收益管理—退出機制”這三個方面進行縝密設(shè)計，對所投的企業(yè)施加影響從而達到投資的高收益。

未來“投后投前化“一定是大勢所趨，投后團隊通過長期的跟進回訪，甚至于糾錯打磨后，對當初的投資邏輯進行檢驗，甚至能夠戰(zhàn)略性地指導(dǎo)機構(gòu)的投資布局，采用主動管理、介入式輸出，從而形成對投資篩選、承接、投研全程、向前性的主動管理，這才是投后管理價值最大化的體現(xiàn)。

 

Q：如何評價2020年越來越多出現(xiàn)的A拆A，A+H案例，這一趨勢在明年會如何演繹？

A：未來A拆A、A+H肯定會越來越多，也是國家建設(shè)多層次資本市場的題中之義。A拆A中，生物醫(yī)藥子公司在凈利潤和凈資產(chǎn)方面占母公司比重不高，很容易成為科創(chuàng)板拆分上市的首選標的。A+H模式將是大型企業(yè)融資趨勢，尤其資本向龍頭企業(yè)聚攏之后，這種模式會更為多見。你會看到完成雙重上市的藥企，近年來的業(yè)績情況與早期相比確實是突飛猛進，總資產(chǎn)也在不斷壯大。

當然因為受限于兩邊交易市場的規(guī)則不同，所以廣泛鋪開的速度會有一定受限。不過可以肯定的是，這些方式能夠加速優(yōu)質(zhì)公司上市融資，只有融到了資，他們才更有能力進行研發(fā)。但無論采取什么模式，企業(yè)是否上市，何時上市，去哪上市都有一個大的前提，就是公司一定是具備研發(fā)能力和增長潛力的未來龍頭，才能持續(xù)獲得資本市場的肯定，因為通過上市套利的時代已經(jīng)結(jié)束了。

 

2021項目估值可能回調(diào)

Q= E藥經(jīng)理人

A=陸瀟波 紅杉資本中國基金合伙人

Q：如何看待近年來的創(chuàng)新藥企創(chuàng)業(yè)潮？

A：2018年下半年港交所18A新規(guī)的實施，以及2019年下半年以來科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制等內(nèi)地資本市場的一系列改革，一方面使得創(chuàng)新藥企更快IPO、投資機構(gòu)退出周期更短，另一方面也使得估值體系發(fā)生了重大變化。原來的估值體系主要考量的是收入及利潤，而現(xiàn)在則積極鼓勵創(chuàng)新，投資機構(gòu)在給企業(yè)估值時更多衡量的是創(chuàng)新藥公司每年投入的研發(fā)費用有多少，研發(fā)費用成了一種有價值的投入，這是一個巨大的估值切換。

除了資本市場，造成創(chuàng)新藥大量出現(xiàn)的另一個因素就是國家的政策。無論是創(chuàng)新藥審評審批改革，還是臨床試驗標準國際化，都大大縮短了新藥在中國上市的預(yù)期時間。

 

Q：在你看來，什么是真正的創(chuàng)新？

A：中國的創(chuàng)新還在進程當中，離真正的First-in-class創(chuàng)新還差得很遠。從創(chuàng)新角度來講，中國和美國在生物藥領(lǐng)域的差距至少差了20年。中國怎么才能趕上？我們觀察可能要經(jīng)過三個階段。第一步是走Me-too的模式，然后是走Quick follower模式，這也是現(xiàn)階段的主流模式。第三步就是真正的First-in-class的模式，現(xiàn)在已經(jīng)有一些苗頭，無論是產(chǎn)品的壁壘、研發(fā)的壁壘、營銷的壁壘、資本市場的壁壘，已經(jīng)形成了一些頭部公司，這些公司會繼續(xù)往前發(fā)展。

Q：美股、港股、A股市場各自有哪些優(yōu)勢和劣勢？如何評價近期越來越多的A拆A，A+H案例？

A：這個趨勢可能會變成常態(tài)。首先是退出渠道多元化之后，優(yōu)秀企業(yè)可以有更多選擇，企業(yè)可以去美股，也可以去港股，即使是在A股市場，也可以在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板中選擇。各個資本市場的估值體系不一樣，不同公司上市的需求也不一樣。另外，隨著資本市場對于創(chuàng)新公司的估值轉(zhuǎn)換，一些上市公司更有動力去把這部分業(yè)務(wù)拆分出去單獨上市。但是，對于A+H兩地上市能不能做成，未來，可能只有相對頭部的公司才有機會。

Q：二級市場估值切換對一級市場估值造成了哪些影響？

A：影響可能與不同的投資階段有關(guān)系。比如投臨床前項目，或者說投創(chuàng)新度比較高的項目，風險本身就比較大，估值再貴也貴不到哪兒去，因為他本身絕對估值就低，所以影響也不太大。還有一類是后期項目，比如已經(jīng)在Ⅲ期臨床，或者馬上要獲批了，團隊也確實很好，這一類項目的估值也還是能保持得住。

但是中間階段的項目，將會比較有壓力。比如說還處于臨床I期等早期階段，還沒有越過死亡谷，正是企業(yè)風險最大的時候，這個階段企業(yè)融資，還是會碰到比較大的壓力。

Q：2021年資本市場將會如何演繹？

A：2021年，資本市場估值可能會有一定的階段性回調(diào)，一方面隨著IPO公司越來越多，標的稀缺性溢價減少，估值就會下降。另一方面，現(xiàn)在大多數(shù)創(chuàng)新藥公司的商業(yè)化還沒有真正落地，收入利潤還沒有形成正向循環(huán)，隨著時間的推移，才能看的更清楚些。

新興行業(yè)出現(xiàn)泡沫是必然的

Q= E藥經(jīng)理人

A=楊瑞榮 遠毅資本合伙人

 

Q：今年疫情對你的投資理念有哪些影響？

A：對我們而言主要是正面的影響。在過去的投資過歷程當中，我們在數(shù)字化醫(yī)療方面所做布局最多。在疫情期間，無論是平安好醫(yī)生、阿里健康還是丁香園，線上問診量實現(xiàn)了5?10倍的增長，這讓我們看到數(shù)字化醫(yī)療賽道越來越廣闊，今后更加堅定的專注數(shù)字化醫(yī)療賽道。另外，帶量采購對藥企和器械企業(yè)的價格端產(chǎn)生了巨大的沖擊，而企業(yè)后端經(jīng)營方面的洗盤才剛剛開始，目前企業(yè)營銷渠道正在重構(gòu)，這也會對數(shù)字化觸達帶來大量的發(fā)展機會。

Q：你認為創(chuàng)新藥投資有泡沫嗎？如何理解創(chuàng)新與泡沫的關(guān)系？

A：投資人很聰明，當都說有泡沫的時候，投資人基于自身對周期的判斷，認為里面還有機會，比如一級市場泡沫很高了，但是他們判斷二級市場的泡沫還沒有來，或者二級市場的泡沫還能持續(xù)一年，這個時候選擇沖進去也無可厚非。另外，任何一個新興行業(yè)出現(xiàn)泡沫是必然的。就像啤酒一樣，沒有上面的泡沫就喝不到下面的啤酒。說到底，并不是所有的投入都有產(chǎn)出，最后賺錢的肯定還是沉下心去做研發(fā)的，并且企業(yè)短期估值的增長并不代表一切。

Q：對于投資人來說，如何規(guī)避泡沫？

A：對于我們專注早期的投資人來講，我們鼓 勵和支持那些在趨勢之前的創(chuàng)業(yè)者。比如在惠民保還沒有這么火之前，我們就投資了相關(guān)的項目。我們專門投資那些能夠為中國醫(yī)藥、醫(yī)療創(chuàng)新能夠作出貢獻的前瞻性的技術(shù)。

Q：對于生物醫(yī)藥這樣的硬核創(chuàng)業(yè)賽道，不同發(fā)展階段對應(yīng)的“投資人與創(chuàng)始人或科學家”最理想的關(guān)系是怎樣的？

A：比較理想的情況是雙方情投意合，大家互相理解。其實真正最核心的東西，就是投資人和企業(yè)家之間利益保持一致。只有把公司做好了，投資人才有利益。最不好的現(xiàn)象就是，投資人的戰(zhàn)略方向跟創(chuàng)業(yè)者的戰(zhàn)略方向不一致，投資人要求創(chuàng)業(yè)者往這方向走，創(chuàng)業(yè)者則要往別的方向去。對于我們來說，則應(yīng)該永遠坐在副駕駛上。如果投資人認為自己比創(chuàng)始人都更懂了，去指揮創(chuàng)始人，那么這個投資肯定會失敗。

警惕創(chuàng)新藥投資“爆雷”

Q= E藥經(jīng)理人

A=吳清功 新毅投資聯(lián)席總裁

Q：你認為創(chuàng)新藥投資有泡沫嗎？如何理解創(chuàng)新與泡沫的關(guān)系？

A：2020年的創(chuàng)新藥投資有泡沫。具有巨大市場空間的創(chuàng)新藥一旦研發(fā)成功，可以創(chuàng)造巨大的商業(yè)價值，為投資者帶來巨大回報，一旦研發(fā)失敗，前期投資將化為烏有。專業(yè)投資人在嚴格論證的基礎(chǔ)上，選擇成功概率高的項目進行投資，減小投資損失的概率。非專業(yè)投資人追逐生物醫(yī)藥投資熱點，推高了項目估值，制造了泡沫。創(chuàng)新的成功與失敗都是可能的結(jié)果，創(chuàng)新與泡沫相伴而生。

Q：對于生物醫(yī)藥這樣的硬核創(chuàng)業(yè)賽道，不同發(fā)展階段對應(yīng)的“投資人與創(chuàng)始人或科學家”最理想的關(guān)系是怎樣的？

A：科學家是掌握硬核技術(shù)的專家，對于創(chuàng)新的成功與否具有決定性作用。在早期投資（臨床前或臨床）階段，投資人應(yīng)該是懂技術(shù)的人，能夠與科學家平等溝通，并且能夠完善科學家的思路，這個階段，科學家與投資人是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)伙伴；在項目成熟階段，商業(yè)化的成功至關(guān)重要，投資人應(yīng)該能夠為創(chuàng)始人帶來商業(yè)化的資源，幫助創(chuàng)始人順利實現(xiàn)商業(yè)化，這個階段投資人應(yīng)該是創(chuàng)始人商業(yè)化道路上的良師益友。

 

Q：如何評價近期越來越多出現(xiàn)的A拆A，A+H案例，這一趨勢在明年會如何演繹？

A：美股、港股、A股分別適合于不同屬性基金的退出，如果是美元基金，更適合選擇美股或港股。A拆A是國家鼓勵的行為，把傳統(tǒng)企業(yè)里的創(chuàng)新業(yè)務(wù)拆分出來單獨上市，有利于創(chuàng)新業(yè)務(wù)的融資和發(fā)展。A+H是一個企業(yè)利用兩個不同資本渠道進行融資，對于提升企業(yè)的融資能力有好處。這種情況明年會繼續(xù)。

Q：從投資人角度分析，創(chuàng)新藥投資會不會出現(xiàn)爆雷的情況？如果出現(xiàn)會在哪里？為什么？

 

A：肯定會出現(xiàn)爆雷的情況。主要出現(xiàn)在技術(shù)不成熟或商業(yè)化難以成功的領(lǐng)域，這些領(lǐng)域的特點是：一種可能是技術(shù)不成熟導(dǎo)致研發(fā)失敗；一種可能是賽道過于擁擠大家自相殘殺，商業(yè)化失敗最終導(dǎo)致爆雷。

創(chuàng)業(yè)不是純粹的科研問題

Q= E藥經(jīng)理人

A=謝屹璟 華興資本醫(yī)療與生命科技事業(yè)部負責人

Q：2020 年 醫(yī) 療 行 業(yè) 投 資 有 哪 些特點？

 

A：在生物醫(yī)藥賽道，從私募融資交易金額來看，2020年與前兩年一樣，大分子和小分子還是最活躍的領(lǐng)域，其中小分子領(lǐng)域是交易金額更多的。大分子藥物設(shè)計難度大，生產(chǎn)工藝比較復(fù)雜，成本也高，相比而言，小分子藥物研發(fā)體系在國內(nèi)非常成熟，生產(chǎn)成本比較低。

 

現(xiàn)在大家都在往Best-in-class、Me-better方向走，Me-too項目面臨的挑戰(zhàn)會越來越大。如果公司的產(chǎn)品管線是Me-too，或者多數(shù)都是Me-too，很快就會陷入到激烈的同質(zhì)化競爭中。投資人不會因為Me-too估值較低就去投資。

 

Q：你認為創(chuàng)新藥投資有泡沫嗎？如何理解創(chuàng)新與泡沫的關(guān)系？

A：中國的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)這幾年進入高速發(fā)展階段，吸引了各式各樣的資金來投資。從資金和資產(chǎn)供求關(guān)系變化的角度來看，資金快速增加、資產(chǎn)的供應(yīng)增長速度相對較慢，資產(chǎn)價格上升，這是很自然的事。

近幾年，美國生物醫(yī)藥板塊總體的估值也在上漲。2015年到2016年，生物醫(yī)藥公司在美國上市的平均投前估值大概在2億美元左右，融資額7000萬美元左右；2017、2018、2019年的平均投前估值在3億美元左右，融資額在1億美元左右；2020年的平均投前估值達到5億美元，融資額達到2億美元。這些數(shù)字說明生物醫(yī)藥公司的估值在往上走，融資額也在往上走。

如果某家公司估值上漲較快，但是后期又不能兌現(xiàn)承諾，就會出現(xiàn)泡沫，導(dǎo)致公司估值下跌，甚至下一輪融不到錢的情況。中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)從十幾年前發(fā)展到現(xiàn)在，中間也有面臨挑戰(zhàn)、估值調(diào)整的時期，但還沒有出現(xiàn)過劇烈的估值下降、泡沫破裂的局面。在一定時期內(nèi)，市場估值水平有適當?shù)恼{(diào)整，我個人認為是很正常的事情。另外，在這個過程中，投資機構(gòu)越來越專業(yè)，會形成專業(yè)的判斷，我們寧可看到階段性的小調(diào)整，也不希望看到最后吹出個大泡沫。

Q：對于生物醫(yī)藥這樣的硬核創(chuàng)業(yè)賽道，不同發(fā)展階段對應(yīng)的“投資人與創(chuàng)始人或科學家”最理想的關(guān)系是怎樣的？

A：越來越多的投資人希望創(chuàng)始人團隊有很好的磨合和互補。如果三個創(chuàng)始人全是科學家，但是沒有創(chuàng)業(yè)和管理的實操經(jīng)驗，就算全部是從頂尖的學術(shù)機構(gòu)出來的資深專家，三個人在一起仍然會面臨很大的挑戰(zhàn)。創(chuàng)業(yè)不是一個純粹的科研問題。生物醫(yī)藥公司畢竟還是一個公司，團隊的優(yōu)勢要互補，執(zhí)行力要強，在產(chǎn)品研發(fā)、市場推廣、公司運營管理等多個方面都需要有經(jīng)驗的人來負責，要有綜合的運作公司的能力。

 

Q：如何看待授權(quán)引進這種模式？

A：要客觀理性地看待這個事情，要看每個公司戰(zhàn)略發(fā)展的需求：如果公司需要授權(quán)引進的產(chǎn)品做互補，形成一種差異化，就無可厚非；但如果產(chǎn)品組合沒有戰(zhàn)略思路，就會有問題。另外也要看管理層的執(zhí)行力。國外也有很多成功的公司也是授權(quán)引進的模式。從投資人的角度，還是希望看到公司有對原創(chuàng)能力的培養(yǎng)和打造。

 

中國創(chuàng)業(yè)項目雷同性較高

Q= E藥經(jīng)理人

A=唐艷旻 啟明創(chuàng)投投資合伙人

 

Q：2020年醫(yī)療投資有哪些特點？

A：今年年初疫情的爆發(fā)，對企業(yè)臨床進展，以及銷售型企業(yè)的影響很大，一開始大家都比較悲觀。但是隨著國家對本土創(chuàng)新支持力度的加大，以及資本市場退出機制的完善，利好創(chuàng)新藥企業(yè)的發(fā)展。而疫情的爆發(fā)，更加凸顯了醫(yī)療企業(yè)的重要性，使得創(chuàng)新醫(yī)藥企業(yè)走出了一波行情，尤其是今年下半年開始，醫(yī)藥行業(yè)呈現(xiàn)了爆發(fā)式的增長。很多企業(yè)IPO，并且融資金額前所未有的大，這是今年比較突出的特點。

 

對于投資機構(gòu)來說，今年大家都在搶速度，尤其是搶一些Pre-IPO的項目。今年市場項目暴增，國內(nèi)外的項目都比較多，對于投資機構(gòu)來說挑選的余地也大了。這一方面與今年疫情爆發(fā)，交流變?yōu)榫€上，提高了溝通效率有關(guān)，另外就是不少企業(yè)希望抓住行業(yè)利 好，提前進行融資。 由于融資數(shù)量和融資規(guī)模實現(xiàn)雙高式發(fā)展，投資機構(gòu)出現(xiàn)了一些不理性的投資行為。 另外就是融資項目估值高的超過預(yù)期， 我認為現(xiàn)在很多項目估值砍一半之后也都不低。

 

Q：國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)項目有哪些區(qū)別？

A：國內(nèi)外差異其實很明顯，國內(nèi)的項目首先是把團隊擺在前面，但是國

外的項目通常都是把技術(shù)擺在前面。

我感覺國外的項目平均的技術(shù)含量還是比國內(nèi)要高，創(chuàng)新性更強，并且國外

每個項目之間差異性都非常大，但是中國的項目之間雷同性比較高。

 

Q：你認為創(chuàng)新藥投資有泡沫嗎？如何理解創(chuàng)新與泡沫的關(guān)系？

A：泡沫是新事物發(fā)展過程中繞不過去的，行業(yè)發(fā)展就是這樣。只有存在一定的泡沫，行業(yè)才會出現(xiàn)調(diào)整，有了泡沫，才能夠 促使行業(yè) 蓬勃發(fā)展，而這樣一來又勢必會產(chǎn)生另一輪 泡沫。 單談泡沫沒意義，如果把時間維度拉長，它到了一定程度還是會回調(diào)回來，我覺得產(chǎn)生泡沫也挺正常。

 

Q：對于投資人來說，你如何規(guī)避泡沫？

A：在泡沫期間，基金的做法跟其定位息息相關(guān)，有些基金就是想賺一點快錢。不過這要看這波行情持續(xù)的時間，如果持續(xù)的時間足夠長，基金可以高位離場，也能賺到錢，但是這有些“賭博”的性質(zhì)，要看運氣了。

 

Q：從投資人角度分析，創(chuàng)新藥投資會不會出現(xiàn)爆雷的情況？如果出現(xiàn)會在哪里？為什么？

A：我稍微樂觀一點，到明年應(yīng)該問題不大，具體哪個領(lǐng)域還不好說。但是這些類型的公司會比較危險，一是新藥臨床失敗，導(dǎo)致公司的估值急劇下調(diào)；另外對于已經(jīng)上市的，比如說器械公司或者創(chuàng)新藥公司，其產(chǎn)品受到集采的沖擊，銷售不及預(yù)期，可能會產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。

 

新藥創(chuàng)新是一場馬拉松

Q= E藥經(jīng)理人

A= 尹正 三一創(chuàng)新(北京)投資管理有限公司管理合伙人

 

Q：你認為創(chuàng)新藥投資有泡沫嗎？如何理解創(chuàng)新與泡沫的關(guān)系？

 

A：2020年創(chuàng)新藥投資是前冷后熱，一級市場的體會是從寒冷的冬天直接進入到炎熱的夏天。驅(qū)動的因素可能有幾個：疫情使創(chuàng)新藥投資得到更大的重視；從中央到地方，各級政府對創(chuàng)新藥推動的產(chǎn)業(yè)發(fā)展高度重視，從政策到資金給予了全面支持；醫(yī)藥工業(yè)結(jié)構(gòu)化調(diào)整，創(chuàng)新藥成為企業(yè)生存與發(fā)展的關(guān)鍵；二級市場醫(yī)藥板塊的火熱和注冊制的預(yù)期等諸多因素疊加共振，帶來了現(xiàn)在一級市場創(chuàng)新藥投資的火熱。

我認為現(xiàn)在創(chuàng)新藥投資和2017年下半年港股18A預(yù)期時的情況相似，泡沫應(yīng)該是有的，但未必是壞事。沒有2000年前后互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的泡沫，就沒有以亞馬遜為代表的這一批優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。無論什么樣的投資環(huán)境，考驗投資人的永遠是“不要當潮水退去的時候，才發(fā)現(xiàn)自己在裸泳”。新藥創(chuàng)新是一場和時間、生命賽跑的馬拉松，創(chuàng)新藥投資就是發(fā)現(xiàn)有速度、有耐力的馬拉松選手。

 

Q：對于生物醫(yī)藥這樣的硬核創(chuàng)業(yè)賽道，不同發(fā)展階段對應(yīng)的“投資人與創(chuàng)始人或科學家”最理想的關(guān)系是怎樣的？

A：生物醫(yī)藥的創(chuàng)業(yè)賽道是比較純粹的硬核科技驅(qū)動的賽道。以技術(shù)創(chuàng)新去解決未滿足的臨床需求是根本，創(chuàng)新藥研制過程很難用商業(yè)模式創(chuàng)新去取而代之。生物醫(yī)藥企業(yè)的成功要素不僅僅需要好的創(chuàng)始人，同時需要好的科學技術(shù)基礎(chǔ)和持續(xù)的資本。科研成果轉(zhuǎn)化的成功率會遠遠高于科學家轉(zhuǎn)化成為企業(yè)家。杰出的科學家、具有企業(yè)家精神的創(chuàng)始人、專業(yè)的投資人，三位一體，專業(yè)的人做專業(yè)的事情，是優(yōu)秀的生物醫(yī)藥企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)。投資人、創(chuàng)始人、科學家最理想的關(guān)系是在互相尊重的基礎(chǔ)上，各自發(fā)揮自己的專業(yè)之長，分工合作。

 

Q：從投資人角度分析，創(chuàng)新藥投資會不會出現(xiàn)爆雷的情況？如果出現(xiàn)會在哪里？為什么？

A：創(chuàng)新藥的核心是開發(fā)新的技術(shù)、手段、工具，去解決未滿足的臨床需求。臨床需求是確定的，也就是市場本身是相對確定的，而人類對生命與健康的認知水平帶來新藥創(chuàng)制過程中的科學與技術(shù)路線是不確定的。時不時的爆雷是一定的，今天的熱點也許幾年后就被遺忘了，例如，前幾年IDO是個非常熱的靶點，現(xiàn)在很少聽到。創(chuàng)新藥的投資和創(chuàng)新藥的審批類似，都要在收益與風險中尋找合理的平衡。

分拆上市2021繼續(xù)

Q= E藥經(jīng)理人

A=梅江華 長江國弘合伙人

 

Q：你認為創(chuàng)新藥投資有泡沫嗎？如何理解創(chuàng)新與泡沫的關(guān)系？

A：如果說存在泡沫，應(yīng)該也是結(jié)構(gòu)性的，真正有價值、致力于長期持續(xù)發(fā)展的企業(yè)理應(yīng)得到認可和溢價。但巨量資金的融入使得整個市場變得躁動，尤其是一些非專業(yè)、非理性資本的參與則加劇了這種局面，難免出現(xiàn)了拔苗助長和資源錯配的情況，但從長遠來看，市場應(yīng)該會恢復(fù)它的糾錯功能。所以談到創(chuàng)新和泡沫的關(guān)系，參照國外的經(jīng)驗，應(yīng)該在國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)啟動的早期，適當?shù)馁Y本泡沫對于行業(yè)的利大于弊，而當行業(yè)初具規(guī)模后，資產(chǎn)價格和價值也要相對匹配，這才符合行業(yè)和資本長遠協(xié)同發(fā)展的邏輯。

Q 對于生物醫(yī)藥這樣的硬核創(chuàng)業(yè)賽道，不同發(fā)展階段對應(yīng)的“投資人與創(chuàng)始人或科學家”最理想的關(guān)系是怎樣的？

A：我們始終認為生物制藥創(chuàng)業(yè)企業(yè)和其他行業(yè)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)一樣，不論處在發(fā)展的哪個階段，投資人和創(chuàng)業(yè)團隊相互間的信任，價值觀和理念的相互認同，對致力于企業(yè)長期價值創(chuàng)造的專注和堅持，都是雙方合作的堅實基礎(chǔ)。

Q：從基金管理角度看，投后管理會出現(xiàn)哪些新趨勢？對團隊成員的能力提出了哪些新的要求？

A：醫(yī)藥行業(yè)相較于其他行業(yè)確實有一定的特殊性，而且近幾年來許多科學家背景的創(chuàng)業(yè)者紛紛設(shè)立公司，這就給基金的投資后管理提出新的要求。一是要求基金管理者懂行業(yè)，具備一定的專業(yè)知識和行業(yè)運營管理經(jīng)驗，這樣可以減少和企業(yè)家的溝通成本，也能針對性的提出專業(yè)建議，伴隨企業(yè)的成長歷程。另外，由于這些創(chuàng)業(yè)者聚焦于技術(shù)創(chuàng)新，尤其在成長初期，企業(yè)的財務(wù)、法律和運營等環(huán)節(jié)相對有所欠缺，這又需要基金管理人發(fā)揮“保姆”式的作用。因此總體而言對基金投后管理的深度和廣度都提出了新要求。

Q：如何評價近期越來越多出現(xiàn)的A拆A，A+H案例，這一趨勢在明年會如何演繹？

A：生物醫(yī)藥的分拆案例是市場的“主力軍”，數(shù)量占到整個上市公司分拆的三分之一左右，我們認為這股潮流在明年還會繼續(xù)，鼓勵有發(fā)展前景的子公司選擇獨立發(fā)展肯定是一件好事，但也免不了一些“忽悠式”或概念化的案例出現(xiàn)。但隨著市場的成熟，價值發(fā)現(xiàn)和實現(xiàn)的功能會發(fā)揮其作用，市場還是會回歸到公司的基本面，更關(guān)注公司的內(nèi)在價值。

本文刊載于《醫(yī)藥界》·E藥經(jīng)理人雜志2020年10月刊“中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投融資年報”專題。