自實(shí)控人被抓后停牌一個(gè)月的康美藥業(yè)近日宣布將被國(guó)資托管并于今日復(fù)盤，但本身康美業(yè)務(wù)較多，國(guó)資托管后誰將入主？入主后康美將走向何方？

7月初，ST康美發(fā)布公告，公司實(shí)控人馬興田因涉嫌違規(guī)披露、不披露重要信息罪被公安機(jī)關(guān)采取強(qiáng)制措施。2018年至今康美藥業(yè)涉嫌財(cái)務(wù)造假迎來結(jié)局，而對(duì)于投資者們來說，最大的懸念則是康美藥業(yè)將何去何從。9月2日，“國(guó)資接管康美”的消息給出了答案。

9月2日晚間，康美藥業(yè)發(fā)布公告稱已與易林投資簽署合作協(xié)議，易林投資擬作為托管實(shí)施主體具體落實(shí)和推進(jìn)化機(jī)公司資產(chǎn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、維持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定等工作，本次托管期限為協(xié)議生效后二十四個(gè)月。

簡(jiǎn)而言之，康美藥業(yè)即將被易林投資托管，托管期為兩年。

易林投資負(fù)責(zé)托管生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及資產(chǎn)負(fù)債，并不負(fù)責(zé)和承擔(dān)任何既有債務(wù)。而馬興田、許冬瑾以及康美實(shí)業(yè)將無條件且不可撤銷地將康美藥業(yè)29.9%股份全權(quán)委托給易林投資。

對(duì)于托管費(fèi)用，康美藥業(yè)每6個(gè)月將向易林投資支付400萬元人民幣的托管費(fèi)用。

幾乎與此同時(shí)，上交所也向“ST康美”發(fā)出了問詢函。問詢函除了要求康美藥業(yè)說明讓渡期內(nèi)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性產(chǎn)生的不確定性風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)對(duì)措施以外，明確要求康美藥業(yè)對(duì)易林投資三名股東的基本情況、實(shí)際控制人、主要經(jīng)營(yíng)情況做出披露。

據(jù)悉，康美藥業(yè)也發(fā)布了公司股票于9月3日復(fù)盤的公告。今日開盤ST康美3.1元/股，總市值154.2億元。

01 接管后發(fā)展存在不確定性

那么康美被接管之后將如何發(fā)展？無論從以往案例還是康美自身業(yè)務(wù)層面都存在不確定性。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，易林投資共有三個(gè)股東，分別為廣州神農(nóng)氏中醫(yī)藥發(fā)展有限責(zé)任公司、揭陽(yáng)市城市投資建設(shè)集團(tuán)有限公司以及廣東省金服股權(quán)托管中心有限公司，再向上展開就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這三家公司都具有國(guó)資背景。

其中，廣州神農(nóng)氏中醫(yī)藥發(fā)展有限責(zé)任公司由廣州醫(yī)藥集團(tuán)100%持股，而廣州醫(yī)藥集團(tuán)則由廣州市人民政府100%持股。

揭陽(yáng)市城市投資建設(shè)集團(tuán)分別由國(guó)開發(fā)展基金和揭陽(yáng)市國(guó)資委分別持股62.26%和37.74%。

廣東省金服股權(quán)托管中心有限公司是廣東省交易控股集團(tuán)有限公司100%持股，后者則為廣東省國(guó)資委100%持股。

再詳細(xì)來看，天眼查并不能查到易林投資的三大股東持股比例。但可以看到易林投資的總經(jīng)理兼董事劉國(guó)偉是神農(nóng)氏的執(zhí)行董事，董事周云峰是神農(nóng)氏的監(jiān)事；董事蘇銳深是揭陽(yáng)城市投資建設(shè)集團(tuán)的董事；而廣東省金服股權(quán)托管中心有限公司董事長(zhǎng)林少芬、總經(jīng)理柯璟、董事宮貴博以及監(jiān)事賀爾嘉分別在易林投資擔(dān)任董事、監(jiān)事等職位。

盡管易林投資接管了康美藥業(yè)，但是否會(huì)真正介入管理，誰將介入管理？這還無從得知，而實(shí)際上，康美的后續(xù)經(jīng)營(yíng)不確定性與規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是并存的。

東興證券分析師胡博新分析，“康美藥業(yè)的資產(chǎn)是比較多的，有中藥飲片、中藥材貿(mào)易、醫(yī)院以及流通，對(duì)于這些資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)管理，是有一定難度的。尤其是中藥材貿(mào)易，之前都是大股東團(tuán)隊(duì)在經(jīng)營(yíng)，新的團(tuán)隊(duì)能否直接接管，是具有不確定性的”。

對(duì)于不確定性的原因，胡博新認(rèn)為，“中藥材貿(mào)易的管理是一個(gè)體系，需要專門的人負(fù)責(zé)采購(gòu)、銷售以及庫(kù)存管理，整個(gè)體系本來是由舊的管理層運(yùn)作，新的管理層不熟悉的話就會(huì)形成一定障礙”。

易林投資托管康美藥業(yè)還涉及到一個(gè)問題：三大股東將以何種方式參與運(yùn)營(yíng)。從上述情況來看，效益最大的莫過于神農(nóng)氏。首先，8月中旬才成立的易林投資無疑透露出規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的意味，而神農(nóng)氏作為股東之一，由神農(nóng)氏執(zhí)行董事?lián)慰偨?jīng)理也對(duì)應(yīng)了國(guó)資托管康美藥業(yè)，希望企業(yè)獲得更好經(jīng)營(yíng)效益，在資產(chǎn)上實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的目的。胡博新也認(rèn)為，“廣藥作為了解中藥行業(yè)的團(tuán)隊(duì)逐步接管公司，使其不會(huì)處于失控狀態(tài)，更有可能去解決后續(xù)管理存在的風(fēng)險(xiǎn)問題”。

而股權(quán)變更國(guó)資的案例在2018年時(shí)有發(fā)生，紅日藥業(yè)就是其中之一，但與康美藥業(yè)不同的是，除了資產(chǎn)量不及外，管理層本身沒有發(fā)生變化。

實(shí)際上，早前也發(fā)生過國(guó)資入主藥企，并且管理層變更的案例。今年5月，科華生物第一大股東與珠海保聯(lián)資產(chǎn)管理有限公司簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，珠海保聯(lián)成為其第一大股東。科華生物2020上半年報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入14.6億元，同比增長(zhǎng)29.9%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.93億元，同比增長(zhǎng)38.8%。

02 昔日“白馬股”陷入泥潭

康美藥業(yè)曾被譽(yù)為中國(guó)股市的“白馬股”，2001年上交所上市時(shí)市值不到9億元，2018年市值已破千億，接近1400億元。

破千億市值后，康美藥業(yè)不斷被質(zhì)疑財(cái)務(wù)造假，以及實(shí)控人操縱股價(jià)，當(dāng)年12月，康美藥業(yè)因涉嫌信息披露違法違規(guī)，被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。

2019年4月，康美藥業(yè)連發(fā)20多項(xiàng)公告，自曝財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)出錯(cuò)，稱2017年?duì)I收多計(jì)入88.98億元，營(yíng)業(yè)成本多計(jì)入76億元，商品銷售額多計(jì)入102億元，貨幣資金多計(jì)入299.44億元。

但這300多億元的“財(cái)務(wù)出錯(cuò)”只是“冰山一角”，只是接下來一系列財(cái)務(wù)不記賬、虛假記賬、偽造大額定期存單等虛增貨幣資金的“導(dǎo)火索”。對(duì)康美藥業(yè)的行政處罰決定書顯示，2016年1月1日至2018年6月30日期間，康美藥業(yè)累計(jì)虛增貨幣資金超過886億元。

2018年5月18日，康美藥業(yè)主動(dòng)向上交所申請(qǐng)對(duì)公司股票實(shí)施“其他風(fēng)險(xiǎn)警示”，公司股票簡(jiǎn)稱由“康美藥業(yè)”變更為“ST康美”。

截至上個(gè)月馬興田被“抓”，康美藥業(yè)市值僅127億元，較最高時(shí)縮水超過90%。其半年報(bào)顯示，2020上半年?duì)I收25.17億元，同比下滑6905%，凈利潤(rùn)-14.24億元，同比下滑1765.31%。