募投項目歷來被視作上市公司未來業績增長的潛在動能，變更、終止或者延遲原有募投項目，受到投資者的關注。今年以來，不少上市藥企主動縮減項目規模甚至直接終止募投項目，并將資金永久補充流動資金的現象也愈益明顯。

日前，信邦制藥發布公告稱，將終止“仁懷新朝陽醫院建設項目”和“健康云服務平臺項目”，將項目剩余募集資金永久補充流動資金。信邦制藥稱，此舉在于緩解主營業務經營和發展所需的資金壓力，降低公司財務風險。

01 終止募資項目 緩解資金壓力

公開資料顯示，證監會此前核準信邦制藥非公開發行不超過229940114股新股募集配套資金，發行價格為8.35元/股；實際非公開發行股份221556881股，共募集配套資金18.50億元，扣除發行費用后募集資金凈額為18.16億元。其中，仁懷新朝陽醫院建設項目總投資2.5億元，建設過程中優先使用的是前次募集資金及自有資金，并未使用本次募集資金。健康云服務平臺項目系順應“互聯網+醫療”趨勢打造，總投資1.81億元，擬使用本次募集資金1.28億元。

信邦制藥終止“仁懷新朝陽醫院建設項目”與“健康云服務平臺項目”，并非毫無根據。 在國合研究院健康醫養研究所所長張能鯤博士看來，國家推動針對醫院治理的嚴監管之下，醫院項目從民營的“莆田系”的“掙快錢高回報模式”不斷回歸公益屬性，在三醫聯動的各類監管政策和集采模式的擴品、擴圍、擴細分行業的影響下，加之DRGS落地路徑模式，使得不具備連鎖運營、不具備大專科優勢、不具備品牌優勢、不具備區位優勢、不具備專家優勢的新建醫療服務項目在投資回報上，逐步呈現的投資價值愈發下降。

同時，健康管理云平臺在形成穩定的商業模式之前，投資資金大，在短期內無法通過自身造血功能形成盈利，周期較長。持續輸血過程較長，這與當下新冠疫情引發的全球政治與經濟環境的不確定性之下，現金為王和削減成本邏輯相背離，最終被叫停也并不出乎意料。

不能忽略的是，叫停兩個項目的背后，是信邦制藥接近50%的資產負債率。信邦制藥表示，兩個項目終止后，剩余募集資金將永久補充流動資金，緩解公司主營業務經營和發展所需的資金壓力。

信邦制藥中報披露，受疫情影響，信邦制藥上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤約為3575萬元，同比下降70.53%，營業收入約為27.03億元，同比下降17.55%，總體情況并不太樂觀。截至今年上半年，信邦制藥負債總額為48.60億元，在2019年底，這一數字為53.71億元，對應的資產負債率分別為49.22%、51.55%。此外，到2019年年末，信邦制藥的貨幣資金為12.36億元，對應的短期借款為34.35億元。

事實上，今年1月信邦制藥就曾發布公告稱，為了降低募集資金的投資風險，充分發揮募集資金的使用效益，宣布終止實施募集資金投資項目“多肽產能擴建技術改造項目”與“診斷試劑及多肽制劑產業基地技術改造項目”，并將原規劃投資的6.3億元募集資金全部收回，永久補充公司流動資金。

02 戰略轉型還是遭遇現金流危機？

對于將原有募投資金進行調整或終止募投資金投向的問題，曾在多家上市藥企擔任首席財務管理官等職務的張能鯤認為，需要重點關注三個方面。

首先是原有計劃投資的項目是否發生了由于黑天鵝事件或灰犀牛事件的外界環境或政策等導致新募投項目無法持續的重大實質性變化。這包括：國內外政治環境、經濟環境、總體融資環境和業務環境引發的公司內生式環境的變化。

其次需要考慮的是，是否由于原定方案未進行系統的設計出現重大瑕疵或疏漏，導致投資事項無法像原定商業模式設計方向繼續開展。

最后一種可能性則是，原定募投項目正常，但受制于公司原來主業穩定盈利的商業模式出現重大變化而無法持續，導致原本主業面臨較嚴峻的競爭引發的潛在新困境下，在原有主業問題尚未占據穩定的賽道并系統解決新的可持續發展商業模式之前，將原定募投項目推動會出現一攬子負面效果，消耗公司既有資金，甚至影響之后的上市公司再融資。

值得注意的是，像信邦制藥這樣調整或終止募投項目的醫藥領域上市公司并非個案。據不完全統計，2020年以來，已有信邦制藥、亞太藥業、基蛋生物、葵花藥業等二十余家上市公司發布公告宣布調整募資用途，涉及調整的募資額度達數十億元。

與以往相比，受疫情黑天鵝的影響，上市公司主動縮減項目規模甚至直接終止募投項目，轉而用結余募集資金永久補充流動資金的現象也愈益明顯，這也顯示出資金壓力之下各公司的謹慎前行態勢。對此，多位證券分析師也表示，原則上證監會并不鼓勵上市公司將項目募集資金直接變更補充為公司流動性資金，對于募集資金的存儲、使用、變更等內容，公司都需進行明確規定，若募投項目有變，上市公司應該真實、準確、完整地披露募集資金的實際使用情況，履行必要的信息披露義務。

03 利好or利空？變更募投方向應慎之又慎

雖然通過變更募投項目的方式補充公司流動資金并不新鮮，但上市公司募投項目的變更向市場傳遞的往往是經營風險和不確定性的信號。業內指出，變更募投項目太過隨意，一定程度上意味著公司戰略規劃不清，或者在募資時對項目市場調查不足，甚至“只是為找項目而找項目”。即使是因為經濟環境以及行業發展發生變化，也反映出部分企業的市場調研和募資計劃并不到位。

上市公司募集資金的使用去向關系著公司的發展前景和可持續性，同時也對整個市場的運行效率、資源合理配置以及投資者信心等有重大影響。企業在謹慎經營原則之下，將原來環境確定的募投項目，在新時期環境不確定之下，調整或終止募投項目的投入并彌補企業貨幣資金，是在不確定性環境之下，現金為王確保企業安全的調整方式。張能鯤認為，這顯示了各大上市公司對未來不確定性的謹慎預期，也是對原定募投項目在新冠疫情之后的后疫情時期的商業邏輯的重新研判。

募投項目歷來被視作上市公司未來業績增長的潛在動能，因此上市公司變更、終止或者延遲原有募投項目，普遍受到投資者的關注。通過募集資金永久補充流動資金的行為，將企業針對募集資金定向投向轉為將資金變更為非定向投向，有助于企業將資金結合企業需要按需支付至需要的項目上，解決發展的普適性問題，也是緩解公司在現金流上的支付項目的約束，解決企業將募投資金定向投向某個特定項目的困局。

雖然將募集資金永久補充流動資金的行為可以為企業帶來利好影響，但張能鯤強調，調整原定計劃募投項目的去處，容易使資本市場解讀為公司既有業務商業模式或盈利模式可能出現問題、原有募投項目出現無法執行的設計瑕疵，或是現有管理團隊對未來戰略定位的偏差等頂層設計瑕疵。而多次調整原定計劃募投項目的用途，容易理解為企業資金出現實質性困難等局面。因此，除非出現大環境等實質性變化，上市公司應謹慎調整原定計劃募投項目的資金用途。