當前的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，以恒瑞為代表的自研創(chuàng)新發(fā)展模式與以復星為代表的并購擴張模式，是最為典型的兩種醫(yī)藥企業(yè)擴張模式。

資本驅(qū)動下，通過投資并購筑成其醫(yī)藥王國，并實現(xiàn)規(guī)模快速擴張的本土老牌醫(yī)藥巨頭們，為實現(xiàn)內(nèi)生與外延的雙輪驅(qū)動，正在各顯神通。當前階段下，自主研發(fā)+外部并購+許可引進的研發(fā)模式正在成為醫(yī)藥巨頭們內(nèi)生外延、合縱連橫的方式。

在資本布局下，醫(yī)藥巨頭們迅速豐富了核心領域產(chǎn)品管線，完成了核心領域的創(chuàng)新產(chǎn)品管線布局，為其中長期增長提供了新的動能。

01 首仿之王要回A了

“震驚！中生要回科創(chuàng)板了。”

2月3日晚，中國生物制藥發(fā)布公告稱，擬計劃在科創(chuàng)板上市。根據(jù)公告，中國生物制藥此次擬在科創(chuàng)板發(fā)行的股票全部為新股，募集資金擬用于發(fā)展主營業(yè)務、業(yè)內(nèi)并購及整合以及一般營運資金。

中國生物制藥回A的腳步近了。

2月23日晚，北京證監(jiān)局官網(wǎng)披露中金公司及中信證券關于中國生物制藥有限公司科創(chuàng)板IPO上市輔導基本情況表。中國生物制藥有限公司已與中金公司及中信證券于2021年2月8日簽署輔導協(xié)議。

中國生物制藥于2000年9月在港交所主板上市，截至目前，其市值已超過1600億港元。據(jù)悉，中國生物制藥的業(yè)務覆蓋醫(yī)藥各種研發(fā)平臺、智能化生產(chǎn)和強大銷售體系全產(chǎn)業(yè)鏈。其產(chǎn)品包括多種生物藥和化學藥，在肝病、腫瘤、骨科、抗感染及呼吸系統(tǒng)疾病等多個極具潛力的治療領域處于優(yōu)勢地位。

誠然，千億市值巨頭的醫(yī)藥帝國不是一天建成的。

醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)豐富的資本運作經(jīng)驗以及強大的項目合作能力，讓中國生物制藥的醫(yī)藥版圖不斷擴大。從1997年與江蘇天晴合資成立正大天晴以來，中國生物制藥先后以新建或投資收購的方式控股了正大天晴、南京正大天晴、北京泰德、正大豐海、正大清江、正大制藥青島等主要子公司。

以仿制藥起家的中國生物制藥，業(yè)績正在受到帶量采購的沖擊。

2020年三季報顯示，中國生物制藥收入為54.78億元，同比下滑了19.36%，環(huán)比下降14.75%。而去年同期，中國生物制藥收入同比增長了13.13%，環(huán)比增長了7.5%。

肝病用藥是中國生物制藥的當家產(chǎn)品與最大收入來源。隨著三批四輪國家集采的推進，涉及中國生物制藥旗下的多個肝病領域的主要產(chǎn)品，集采的影響也在逐漸顯現(xiàn)，其2020年肝病收入大幅縮減。2020年三季報顯示，中國生物制藥肝病產(chǎn)品收入為8.03億元，同比下滑52.03%。

肝病藥品收入萎靡，抗腫瘤用藥也未能扛起業(yè)績增長的大旗。2020年第三季度，抗腫瘤用藥收入16.37億元，同比僅增長8.42%。雖然骨科用藥、抗感染用藥以及呼吸系統(tǒng)用藥的收入增速較高，分別為13.58%、14.61%、35.64%，但由于產(chǎn)品規(guī)模尚小，無法挽救中國生物制藥的業(yè)績頹勢。

不過作為國內(nèi)的“首仿之王”，中國生物制藥在進行創(chuàng)仿結合戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的同時也在不斷加固自己的傳統(tǒng)優(yōu)勢領域，沖擊首仿藥、難仿藥，只做前三仿等策略有利于降低其仿制藥產(chǎn)品未來面臨的集采風險。

當傳統(tǒng)的優(yōu)勢領域受到?jīng)_擊，投資和許可引進正在成為其新的業(yè)績增長點與創(chuàng)新轉(zhuǎn)型手段。

雖然在創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的道路上起步不算早，但憑借其強大的外延合作能力，中國生物制藥已有彎道超車的趨勢。

許可引進方面，中國生物制藥分別與Abpro、Ambrx、Octapharma AG等公司簽訂協(xié)議，引進了雙抗、肝病創(chuàng)新藥、人血白蛋白等產(chǎn)品。

不僅是許可引進，中國生物制藥近年也頻頻出手投資本土新興biotech公司。以基石投資者的身份出現(xiàn)在亞盛醫(yī)藥、榮昌生物的招股書中；領投康方生物1.5億美元D輪融資；出資5億余美元投資科興中維推動新冠疫苗項目……

中國生物制藥由泰國正大集團執(zhí)行副總裁謝炳及其家族掌控，謝炳一手創(chuàng)辦中國生物制藥并執(zhí)掌多年，從2015年起，謝炳之女謝其潤、之子謝承潤開始陸續(xù)走上前臺， 中國生物制藥也逐步進入新的時代 。

2019年10月，中國生物制藥發(fā)布公告稱，執(zhí)行董事及主要股東謝炳及鄭翔玲分別把擁有的4.5億股及22.5億股公司股份，以饋贈方式無償轉(zhuǎn)讓予其子謝承潤。轉(zhuǎn)讓完成后，謝承潤持有該公司合計27億股，其持股比例達到21.45%。

除了謝承潤之外，謝炳之女謝其潤同樣值得一提。2015年6月，謝炳將董事會主席讓給了只有23歲的女兒謝其潤。而謝其潤在接手中國生物制藥公司半年之后，就向外界交出了一張年營收145億元，利潤高達17.78億元的答卷，成功打破中國生物制藥公司以往所有的記錄，創(chuàng)下了利潤新高。

2020年8月，謝炳辭任中國生物制藥CEO，改由千萬年薪聘請摩根大通原高管李一擔任這一職務。如今看來，李一的加入或?qū)馁Y本市場給這家老牌藥企帶來更多的改變。

02 醫(yī)藥界PE“發(fā)家史”

同為資本巨頭的復星醫(yī)藥和遠大醫(yī)藥，則是“買買買”的代表。

成立于1994年的上海復星實業(yè)股份有限公司（現(xiàn)復星醫(yī)藥），是復星集團進軍醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的第一步也是最重要的一步。 1998年，復星醫(yī)藥成功掛牌上海證券交易所，登陸A股市場，成為上海民營公司“第一股”。 2012年10月，復星醫(yī)藥成功在香港完成H股發(fā)行及上市，形成A+H股的資本市場布局。

憑借著投資并購，復星醫(yī)藥迅速切入制藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務等領域。

2009年，復星醫(yī)藥與海外科學家團隊合資組建復創(chuàng)醫(yī)藥，開始涉足小分子化學藥物研發(fā)。

2010年，復宏漢霖成立，開始布局腫瘤、自身免疫疾病、眼科疾病等領域。 同年，復星醫(yī)藥與美中互利在香港共同成立合資公司美中互利醫(yī)療有限公司，進軍醫(yī)療器械領域。

2013年，復星醫(yī)藥成立復銳醫(yī)療，并收購醫(yī)療美容器械生產(chǎn)公司Alma。 在擴充醫(yī)療器械產(chǎn)品體系的同時，復星醫(yī)藥也實現(xiàn)了國際化首個產(chǎn)業(yè)控股收購。

2015年，復星醫(yī)藥與厚樸投資、光大控股及藥明康德聯(lián)合收購美國創(chuàng)新生物藥公司Ambrx。 Ambrx專注于發(fā)現(xiàn)和研發(fā)創(chuàng)新前沿的蛋白質(zhì)藥物，開發(fā)了包括ADC、雙特異性及多特異性抗體藥物復合體以及長效型治療性蛋白等藥物在內(nèi)的管線。 對Ambrx的收購是復星醫(yī)藥在腫瘤創(chuàng)新藥領域的擴充。

2016年，復星醫(yī)藥并購印度藥企Gland Pharma，為其在仿制藥領域提供了強有力的支撐。

2017年，復星醫(yī)藥收購瑞典呼吸器械公司Breas ，開始布局呼吸醫(yī)學業(yè)務。 同年，復星醫(yī)藥收購西非法語區(qū)第三大藥品分銷公司Tridem Pharma，擴大其自主研發(fā)的青蒿琥酯系列產(chǎn)品在非洲市場的銷售規(guī)模。 同年，復星醫(yī)藥與美國Kite Pharma(吉利德旗下公司)共同創(chuàng)建復星凱特，切入T細胞免疫治療領域。

2018年，復星醫(yī)藥投資Butterfly Network，布局智能手機超生成像儀，提升其醫(yī)療服務業(yè)務可及性。

2019年，復銳醫(yī)療收購了以色列醫(yī)療美容分銷公司Medicak Israel Ltd 60%的股權。

除了收購公司外，復星醫(yī)藥還先后收購了浙江迪安診斷、岳陽廣濟醫(yī)院、安徽濟民腫瘤醫(yī)院、和睦家醫(yī)院、鐘吾醫(yī)院、南陽腫瘤醫(yī)院等醫(yī)院，在醫(yī)療服務產(chǎn)業(yè)領域的布局觸達多個城市和地區(qū)。

而這近十年來的持續(xù)投資并購，讓復星醫(yī)藥旗下分公司及控股公司超50家，并且這一數(shù)據(jù)還有擴大的趨勢。收購式擴張使得投資收益逐漸成為復星醫(yī)藥重要利潤來源，復星醫(yī)藥也因此被稱為醫(yī)藥界的“PE”。

復星醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈的布局，不僅體現(xiàn)在對公司的收購上，更體現(xiàn)在重磅藥物的引入和研發(fā)上。

2018年3月，復星醫(yī)藥引進新一代TPO-RA藥物阿伐曲泊帕（商品名： 蘇可欣），該藥用于血小板減少癥的治療，并于2020年獲批上市。 2019年，復宏漢霖的利妥昔單抗（商品名： 漢利康）獲批上市，成為國內(nèi)首個生物類似藥。 復星凱特的Car-T治療也即將在中國商業(yè)化。 2020年，BioNtech新冠疫苗率先“撞線”，成為全球首個上市新冠疫苗，而復星醫(yī)藥早前對BioNtech新冠疫苗的引入也充分展示了其獨到的選品眼光。

復星醫(yī)藥2020年第三季度報告數(shù)據(jù)顯示，在2020年1-9月，其研發(fā)費用達18.7億元，相較于2019年1-9月的12.9億元的研發(fā)投入，增幅達45.5%。 主要是對生物藥、小分子創(chuàng)新藥和進口創(chuàng)新藥的研發(fā)投入，以及增加對創(chuàng)新孵化平臺的投入。 自主研發(fā)模式的開啟，讓復星醫(yī)藥又多了展示眼光的機會。

而遠大醫(yī)藥作為一家擁有88年歷史的公司，其“買買買”的力度比前兩家公司更大。

遠大醫(yī)藥成立于1939年，2002年加入中國遠大集團。 2008年，實現(xiàn)港股上市。 同年，完成對武漢遠大弘元股份有限公司的收購，布局氨基酸生產(chǎn)領域。

此后數(shù)年，遠大醫(yī)藥開始了其收購擴張之路。

接連收購遠大天天明制藥和遠大富馳醫(yī)藥，布局眼科和化工醫(yī)藥領域的布局； 收購武漢科諾生物科技，進入生物農(nóng)藥領域； 收購湖北舒邦藥業(yè)，增強其在藥物生產(chǎn)領域的競爭力； 與黃石飛云制藥成立合營公司，擴充其在中藥及藥物生產(chǎn)方面的布局； 收購華靳制藥，增加其在仿制藥領域的競爭力； 完成對九和藥業(yè)的收購，增強其對原料藥的掌控力； 收購德國Cardionovum公司，進入心血管介入治療領域； 對西安碑林藥業(yè)的收購，繼續(xù)補充其在眼科藥物領域的布局； 合營入股加拿大Conavi公司，進入心血管診斷領域； 收購旭東海普藥業(yè)，增強其對針劑藥物生產(chǎn)的掌控力； 與鼎暉投資斥資近100億人民幣收購澳大利亞醫(yī)藥上市公司社泰醫(yī)療（Sirtex）100%股權，遠大醫(yī)藥開始進入腫瘤介入治療領域。

同樣，除了收購，遠大醫(yī)藥也不忘投資公司和“買藥”。

2019年，遠大醫(yī)藥通過投資獲得印度醫(yī)藥巨頭Glenmark公司全球新型復方鼻噴劑產(chǎn)品Ryaltris的中國市場權益。 同年，遠大醫(yī)藥與澳洲格里菲斯大學（GriffithUniversity）簽署獨家授權以及合作開發(fā)協(xié)議，獲得全球首創(chuàng)治療副流感的產(chǎn)品及相關技術的全球開發(fā)及商業(yè)化權益。 此外，還收購了澳洲國家科研大學（ANU）膿毒癥藥物的全球開發(fā)及商業(yè)化權益，與其合作研發(fā)治療膿毒癥藥物。

2 020年，遠大醫(yī)藥投資了全福生物科技和重慶安體新生物技術有限公司，將全球首創(chuàng)治療干眼癥的產(chǎn)品BRM421、全球首創(chuàng)用于治療膿毒癥的APAD新藥技術收入囊中。 此外，還獲得了撥云制藥開發(fā)的眼科全球創(chuàng)新產(chǎn)品CBT001在中國市場的獨家生產(chǎn)及商業(yè)化權利。

當然，對于國外公司的收購和投資遠大醫(yī)藥也沒有停下。 2020年，遠大醫(yī)藥收購美國納斯達克上市公司OncoSec控股權，獲得其全球首創(chuàng)腫瘤免疫療法產(chǎn)品TAVO。 通過投資比利時eTheRNA，遠大醫(yī)藥引入mRNA疫苗平臺技術，擴充其腫瘤免疫治療和感染類疾病治療領域的布局。

然而，看似相近的投資、并購與許可引進模式，但中國生物制藥、復星醫(yī)藥和遠大醫(yī)藥的卻交出了不同的答卷。 根據(jù)同花順數(shù)據(jù)，截止發(fā)稿前，中國生物制藥市值為1603.2億港元（約1333.5億元），復星醫(yī)藥市值為1173.8億元，遠大醫(yī)藥市值為219億港元（約182.2億元）。

綜合來看，市值差距的背后，更多的是對市場判斷能力、研發(fā)能力和選品能力的綜合考驗。