CXO行業(yè)的連鎖反應(yīng)還在繼續(xù)。

趕在上周末放假前，CRO龍頭企業(yè)昭衍新藥公布了2023年上半年的業(yè)績預(yù)告：1-6月預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收1.96億元-2.74億元之間，同比增長25.3%-35.3%；與此同時，凈利潤達(dá)7276.57萬元-1.1億元之間，同比下降70.4%-80.4%。

業(yè)務(wù)蒸蒸日上，但利潤卻大幅降低，造成這種結(jié)果的重要原因是公司主要資產(chǎn)之一的實(shí)驗(yàn)猴的價格不斷走低。按照財(cái)務(wù)制度，猴屬于生物資產(chǎn)，應(yīng)計(jì)算公允價值并相應(yīng)增減其賬面價值。因?yàn)楹锏魞r了，昭衍新藥造成的損失約為1.77億元-1.89億元。

昭衍新藥養(yǎng)了不少猴，但沒賣出去多少。

這種價值蒸發(fā)基本是不可控的。因?yàn)?020年年報披露時，昭衍新藥變更了會計(jì)政策，以公允價值計(jì)算公司的生物資產(chǎn)，當(dāng)時這樣做的好處是：猴子漲價了，價值提升是計(jì)入利潤的。

可現(xiàn)如今，猴子跌價，價值下降也是要計(jì)入利潤的。

之前是按照養(yǎng)猴子的成本來估值，現(xiàn)在是按市價來估值，因此才會有這樣的價值波動。周一開盤，昭衍新藥A股跌停。

猴子越貴、越多，市值越高

2020年-2022年之間，憑借著對實(shí)驗(yàn)猴資產(chǎn)的變更計(jì)算，昭衍新藥體驗(yàn)了一把業(yè)績飛起的感覺。

從公開數(shù)據(jù)來看，2020年-2022年之間，由于生物資產(chǎn)變動給昭衍新藥帶來的利潤，增幅達(dá)508.55%。而同期公司的凈利潤，從3.14億元增長至10.73億元，增幅達(dá)241.72%。

明眼人能看得出來，生物資產(chǎn)的價值對于昭衍新藥確立行業(yè)地位有多重要。昭衍新藥是幸運(yùn)的，起碼它確確實(shí)實(shí)享受到了市場給予的創(chuàng)新藥預(yù)期。

創(chuàng)新藥發(fā)展的高光時刻基本自2020年開始，尤其是2020-2021兩年間，國內(nèi)獲批IND（新藥臨床試驗(yàn)申請）的數(shù)量在不斷攀升。

每一個IND申報都要經(jīng)歷臨床前實(shí)驗(yàn)環(huán)節(jié)，其中大部分需要做動物實(shí)驗(yàn)。和人體相似度較高的實(shí)驗(yàn)猴，成為創(chuàng)新藥研發(fā)中最受青睞的實(shí)驗(yàn)對象。昭衍新藥較早布局實(shí)驗(yàn)動物行業(yè)，搶先感受到了實(shí)驗(yàn)猴需求量的增勢。

2017年剛上市時，昭衍新藥的業(yè)務(wù)重點(diǎn)是“安評服務(wù)”，實(shí)驗(yàn)動物養(yǎng)殖當(dāng)時很難被接受為醫(yī)藥行業(yè)的一部分，還常會被認(rèn)為是養(yǎng)殖業(yè)，會影響公司的整體估值；但到了2021年前后，“猴茅”成為昭衍新藥的新代稱。

2022年年中之時，天價實(shí)驗(yàn)猴話題多次登上微博、今日頭條等社會新聞榜，多家龍頭CRO“瘋狂囤猴”的動向更是將行業(yè)的緊張氣氛擴(kuò)散到圈外。

引發(fā)“囤猴”討論的源頭，便是昭衍新藥的兩起收購事件：以18億元的價格，昭衍新藥收下廣西瑋美生物和云南英茂生物，兩家均為實(shí)驗(yàn)猴廠家，此次收購，昭衍新藥可以獲得近2萬只實(shí)驗(yàn)猴資源。

而后，市場發(fā)現(xiàn)，更早之前，藥明康德、康龍化成也相繼收購過猴廠，但并未引起關(guān)注。與昭衍新藥不同的是，這兩家企業(yè)的營收重點(diǎn)來源是創(chuàng)新藥后端的CDMO業(yè)務(wù)。

昭衍新藥或是以自用為主，只不過養(yǎng)的猴子越來越多，已經(jīng)超出了“自用”的范圍，而且客觀上幫助其利潤和市值的提升。從那個時候起，囤猴已經(jīng)成為昭衍新藥的標(biāo)簽，其估值已經(jīng)越來越和臨床前藥物研究脫節(jié)了。

猴子確實(shí)少，還是企業(yè)需要猴子少？

創(chuàng)新藥興起，導(dǎo)致新藥研發(fā)增多，進(jìn)而導(dǎo)致對實(shí)驗(yàn)猴需求多，再進(jìn)而導(dǎo)致實(shí)驗(yàn)猴供不應(yīng)求，最后實(shí)驗(yàn)猴的價格居高不下。

中國創(chuàng)新藥行業(yè)方興未艾，因此猴價高漲有依據(jù)，昭衍新藥的高估值顯得十分合理。但細(xì)究起來，有不少環(huán)節(jié)存有疑問。實(shí)驗(yàn)猴數(shù)量真的不能滿足我國藥企的需求了么？

疫情之前的2017年，中國醫(yī)學(xué)科學(xué)院實(shí)驗(yàn)動物種質(zhì)資源中心主任的專家曾向外表示：我國實(shí)驗(yàn)用的食蟹猴、獼猴產(chǎn)能過剩，供過于求的現(xiàn)象十分突出。

那個時候，不少養(yǎng)猴企業(yè)主要依靠銷往國外來獲利。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2008年以來，美國、加拿大約三分之二的實(shí)驗(yàn)猴來源于中國，歐洲更甚，幾乎100%依賴于中國。廣西是中國出口實(shí)驗(yàn)猴的主要地區(qū)之一。

可以看到，中國實(shí)驗(yàn)猴資源并不算少，當(dāng)年進(jìn)出口正常的情況下，中國猴子是有富余的。

但到了2020年，疫情和國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)的發(fā)展打破了這個常態(tài)。2020年1月，《關(guān)于禁止野生動物交易的公告》的發(fā)布，禁止實(shí)驗(yàn)猴出口，拉開了猴價大張的序幕。同時，國內(nèi)醫(yī)藥投資火熱，猴子需求量快速增加。一時之間，仿佛國內(nèi)猴子立刻就要不夠用了。

其實(shí)，2021年7月中國實(shí)驗(yàn)靈長類養(yǎng)殖開發(fā)協(xié)會召開理事會，這次會上提出了一個明確的訴求：盡快放開實(shí)驗(yàn)猴進(jìn)出口事宜。

猴子如果不夠用，為何還要開放出口？到底是實(shí)驗(yàn)猴真的供不應(yīng)求，還是供需發(fā)生了錯配，導(dǎo)致價格畸高？

這一點(diǎn)，作為直接用猴的昭衍新藥不會不了解。但昭衍新藥反倒在2022年收購了兩個大型猴場，進(jìn)一步控制上游猴源。至于自己用不用得上這么多猴，那是后話。

市面披露的招標(biāo)采購價格計(jì)算，2021年下半年一只實(shí)驗(yàn)猴的價格差不多在10萬塊錢以上了。但實(shí)際飼養(yǎng)成本很低，根據(jù)益諾思的招股書，其收購黃山盛鵬相關(guān)的實(shí)驗(yàn)猴時，確定的飼養(yǎng)費(fèi)用是每只猴每年1200元。

圖源：益諾思招股書

據(jù)了解，實(shí)驗(yàn)用猴一般要3歲以上。從生下到長大，猴子實(shí)際的成本并不高，但價格卻能輕易炒高。這不光昭衍新藥看到了，全行業(yè)都看在眼里。

如今，支持猴價上漲的邏輯正在發(fā)生變化，中國創(chuàng)新藥行業(yè)的熱度不如以往，猴子不再那么“稀缺”，價格自然不能持續(xù)上漲。囤猴企業(yè)業(yè)績下跌也就在情理之中。

當(dāng)然，對行業(yè)來說這也許是件好事：猴價降了，新藥研發(fā)成本會相應(yīng)減少。

值得關(guān)注的是：今年上半年，昭衍新藥實(shí)控人之一計(jì)劃減持不超過總股份的2.05%；截至7月8日，套現(xiàn)額已達(dá)5.5億元。

撰稿｜煙酰胺

編輯｜江蕓 賈亭

運(yùn)營 | 朱穎

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