7月17日，上交所網站公開一則公告：終止陜西漢王藥業在滬市主板的上市審核。

漢王藥業是由漢中中藥廠改制而來，2000年成為一家國有企業。之后漢江集團、森漢實業等民營企業注資，漢王藥業才有了如今的模樣。漢王藥業是一家老牌中藥企業，手握強力定眩片、舒膽片、強筋健骨片、益腦心顆粒等六個獨家品種。

外界普遍將終止審核的原因放在漢王藥業此前涉及的一樁行賄案上，稱2013-2014年漢王藥業為了拿下幾個政府資助項目，向時任漢中市科技局總工程師舒寶安行賄。

還有一些關注點集中在漢王藥業的“市場開發費”上，認為這家公司銷售費用占比偏高，交易所也要求公司說明是否存在商業賄賂、支付回扣等現象。

但健識局經過梳理發現，漢王藥業的命門并不僅僅在于上述這些醫藥企業“常見”的風險點上。產品結構老舊、市場開拓潛力有限、創新力度不足，這可能才是漢王藥業無法登陸資本市場的原因。

放在10年前，漢王藥業或許是A股稀缺的好標的。但如今，創新已經成為醫藥行業的代名詞，即便是中藥也是如此。想靠幾個中藥獨家品種IPO，已經很難了。

漢王藥業的遭遇，也是給醫藥行業提個醒。

增長進入瓶頸期

漢王藥業的業績基本是靠獨家品種強力定眩系列產品給拉起來的。

招股書介紹，漢王藥業的強力定眩產品是從古代重要名方“芎麻飲”研制而來，具有降壓、降脂、定眩的功效。2008年，漢王藥業開發出片劑和膠囊劑兩種。米內網數據顯示，在城市公立醫療機構眩暈中成藥里，漢王藥業的強力定眩片和膠囊分別占58.05%、8.65%的市場份額，是行業第一。

自那以后，強力定眩產品一直是漢王藥業最主要的收入和利潤來源。2022年，強力定眩產品銷售額6.5億元，占公司主營業務收入的87.17%，給漢王藥業貢獻了94.26%的毛利。

圖源：漢王藥業招股書

10多年來，強力定眩產品的銷售成績一直十分穩定。2020-2022年，該系列產品的銷售額增長均在2.7%。

但是，漢王藥業也就僅此而已了。公司的第二大產品舒膽片，雖然聲稱其“處于市場前十大品牌行列”，但其實在2020年，舒膽片在國內市、縣級公立醫療機構的膽道用藥僅為3.05%和4.26%。

漢王藥業在其他方面的努力并沒有太好的成效，這三年里，漢王藥業的舒膽片、強筋健骨系列、益腦心顆粒的銷售收入都在下滑。只有強力定眩產品發揮穩定。

可以看出，漢王藥業過去十多年來并沒有太大的生存壓力，靠一個獨家品種活得很滋潤，在其他方面越努力可能還越糟糕。中國像這樣的中藥企業其實很多。

上不上市，對這樣的公司來說其實并不太重要。

研發只占營收1%

中醫藥要“守正創新”，強調的不止是“守正”，而是要“創新”。漢王藥業IPO被否，可以看作是資本市場對缺乏創新意識的醫藥企業一次集體否定。

改制二十年來，漢王藥業及其子公司共擁有9項專利，其中5項為發明專利，都是已經十年以上的專利。公司的收入核心強力定眩產品、舒膽片均是在2007年就已經取得國家發明專利。最新在2020年取得的也僅僅是在配液罐、進風通道結構等方面的實用新型專利。

長期以來，漢王藥業都是圍繞已有產品在做文章。

2020-2022年，漢王藥業的研發費用全加起來僅2443.46萬元，每年研發費用占公司營收的比例最高也只有1.51%。2018年以來公司所謂的研發也都是既有品種的生產工藝優化或質量控制。

2022年，公司銷售費用卻高達2.97億元，三年研發投入加起來都不及銷售上的一個零頭。

漢王藥業的上市計劃里，公司募資4.83億元，3.5億元用于現代中藥生產基地遷建，4828萬元用于營銷渠道網絡升級。針對既有產品的擴產和營銷仍然是主要思路，漢王藥業從始至終都沒有表露出研發新產品的計劃。

圖源：漢王藥業招股書

愛“吃老本”的漢王藥業并非是孤例。相較于生物藥的高研發投入，中藥企業輕研發、重銷售的問題經常遭到詬病。中醫藥行業連續多年受到政策眷顧，但要求也越來越高。

數據顯示，2021、2022年國家藥監局分別批準12、10個中藥新藥上市。截至2023年6月，國內共21款中藥新藥在審評中，其中創新藥有11款，占比52.38%。

以嶺藥業、白云山、天士力等中藥龍頭企業都加快了在研發創新的投入。2022年，以嶺藥業的研發費用超10億元，較前一年增加30%；天士力、白云山研發費用則在8億元以上，天士力的研發費用更是較2021年增長了45%。中藥行業的領頭人已經紛紛做出了轉變。

只靠一劑傳統古方走天下的中藥企業，是時候換種方式生存了。

撰稿 |楊曦霞

編輯｜江蕓 賈亭

運營 | 朱穎