7月21日，來自頭部藥店的一則消息引發行業關注：

連鎖藥店類上市公司華人健康宣布，以3.47億元的價格，收購江蘇神華藥業有限公司100%的股權。

藥店之間橫向并購，是業內常規操作。僅以華人健康為例，在過去一個月時間里接連收購了舟山里肯醫藥連鎖有限公司60%的股權、嘉興市老百姓藥品零售有限公司70%的股權。兩家都是當地的知名連鎖藥店。

值得重視的是，藥店收購藥廠，把手伸向上游，是一個亮明行業風向的信號。

有錢的煩惱：去哪找新的增量？

華人健康手里有大筆現金，這是能實現收購的基礎。今年3月份，華人健康在創業板上市，成功募資9.75億元，這個金額在今年的資本環境下已屬不容易。

藥店和火爆的創新藥、疫苗、IVD行業不同，其業務形態基本固定，沒有太大的突破空間，但是能有穩定的盈利預期，這正是當下資本環境中稀缺的質地。

在中國的連鎖藥店中，華人健康說大不大，擁有近1000家門店，絕大部分在安徽省內，只能算是區域級連鎖藥店。要實現業務提升，得一邊向省外開拓業務，另一邊開辟其他戰線。

以藥店的身份收購藥企，這一現象引起行業關注。有業內人士對健識局表示：“近幾年集采等醫藥政策的推進，藥店的利潤在逐步降低。大家都希望能延伸自身的產業布局。”

7月24日，華人健康披露了一則投資者關系活動記錄表。在被投資者問到收購江蘇神華藥業的具體原因時，華人健康的回應和上述業內人士態度幾乎相符，尤其強調了產業協同：

1. 從事醫藥零售的華人健康，和從事制藥的江蘇神華藥業，“產業協同性強”；

2. 此次收購將拓展和完善華人健康上游產業鏈布局；

3. 收購江蘇神華藥業后，將“增加更多針對終端零售的藥品研發與生產”，擴大江蘇神華產品的推廣和銷售；

4. 江蘇神華擁有片劑、硬膠囊劑、顆粒劑、口服溶液劑和中藥提取產線，可以為華人健康在研22個藥品提供中試和商業化規模的生產平臺。

醫藥行業鏈條長，封閉性高，制藥、中間商、零售端等各自有各自的圈層。雖然打通生產到銷售的全產業鏈是所有行業的共同“夢想”，但在醫藥行業，要打通這個鏈條很不容易。

以兒童藥和慢藥為主的一品紅，后期基于布局終端銷售，也開始嘗試開藥店。但一直以來營收的主力還是制造端，藥店零售的占比較低，在醫藥代理行業的市占率不足1%；老百姓大藥房各類門店總數超過10000家，也投資了制藥企業藥圣堂科技，但制藥收入比重非常低。

可見，在制藥至零售端產業聯動方面，目前還比較難實現1+1>2的質變，更多的只是多了一條增收渠道。

中藥企業，走到臺前

擺在連鎖藥店面前的發展方向其實非常有限。

國內藥店連鎖的市場格局經過2015年以來的大范圍并購之后，已經基本固定，各地都有區域龍頭。其中，廣東、四川、山東等地區競爭尤其激烈。如今，藥店的并購、管理成本已經非常高，導致藥店整體的利潤率一直較低。

據浙商證券，2018年-2022年之間，國內頭部連鎖藥店的凈利率在2%-8%之間。

藥店經營存續的最主要任務就是節約成本和想方設法增加收入。連鎖藥店習慣于規模擴張，就是希望抬高談判資本，獲得更低的進貨價。

通常藥品生產后會交由批發商或配送商，賣到藥店、醫院等終端。如果自產自銷，就可以砍掉中間批發商的成本；自家藥廠還可以貼牌生產一些銷量好的OTC產品，藥店會優先賣自己產品，提升銷售額。

當然這些都只是理想情況。但眼下藥店要收購藥企，還是多選擇面向大眾的OTC藥品生產企業，如保健養生類的仿制藥、中藥等品類的制藥企業，更容易上手，也更容易獲得更多機會。

如2022年12月，達嘉維康宣布收購聚焦中成藥領域的湖南天濟草堂制藥股份有限公司；此前達嘉維康還與其他企業聯合成立生物制藥公司；今年3月，大參林旗下的醫護醫療以及中藥飲片生產項目開工。

再就是剛剛發生的華人健康這筆收購，生意層面非常合算。經審計，江蘇神華藥業2022年實現營收2.13億元，凈利潤3092.32萬元。華人健康的收購價僅相當于PE值10倍左右。

截止今年6月底，A股醫藥板塊整體PE估值為27.07倍。也就是說，華人健康還有可能進一步把神華藥業推動上市。

當下的醫藥行業，已經從“產品為王”慢慢轉向“現金為王”，再有情懷的Biotech也難免向資本低頭。藥店收購制藥企業，只是這種趨勢的一種表現形式而已。未來可能會出現越來越多的跨界并購。

撰稿｜煙酰胺

編輯｜江蕓 賈亭

運營 | 何安盈

圖源｜視覺中國

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