簽了對賭協議的企業，一定要謹慎對待

分子檢測隨著新冠疫情變得廣為人知，如今，一家主要做分子檢測的公司準備上市：江蘇康為世紀生物股份有限公司。

如果說疫情給了康為世紀機會，那么其董事長王春香便給了康為世紀靈魂：從拿到融資以及對賭，都圍繞王春香展開。

在康為世紀的招股說明書中，不多見地列出了對賭協議的內容，除了常規的業績要求、IPO進展要求之外，還明確列出：“王春香或副總經理莊志華離職”將觸發股份回購。

王春香是美國加州大學洛杉磯分校博士，1999年回國，先是在北京金賽獅生物制藥擔任研發項目負責人，2002年創辦了北京天為時代科技公司，后被德國分子診斷開發商凱杰生物。王春香二次創業，成立了康為世紀。

這家公司一直默默無聞，在自己的小領域里耐心打磨，疫情給了康為世紀一夜爆紅的機會。從2010年成立以來，康為世紀幾乎沒有拿到任何資金，2020年開始，各路資金爭相投資，擠破了頭。

資本真的是為分子檢測的前景而來，還是只趁著疫情割一茬韭菜？

01 趁著疫情好上市

9月30日，康為世紀向科創板遞交了招股書，保薦人為中信證券。上市擬募資9.86億元，主要用于醫療器械及生物檢測試劑產業化、營銷網絡建設、研發等

康為世紀是一家主做分子檢測的企業。分子檢測是指使用分子生物學技術檢測DNA或RNA中基因的存在、缺陷或表達異常，進而判斷受檢者疾病狀態的一種檢測方式。檢驗新冠病毒的核酸檢測就是分子檢測的一種。

實際上，如果沒有新冠疫情，康為世紀可能根本不會走上IPO之路。

康為世紀一直在做分子檢測相關產品，但大都不溫不火。2020年，在新冠疫情的波及下，由于分子檢測可以輔助進行新冠病毒檢測，康為世紀的營收和價值逐漸被市場看到。

據招股書披露，2020年，康為世紀實現營收2.33億元，同比增長215.41%；實現凈利潤1.1億元，同比增長1105.54%。

康為世紀對于新冠帶來的契機并不避諱：“2020年新冠疫情爆發后，公司的分子檢測產品需求大幅提升，使公司經營業績出現較快增長。”

其實直到2020年，康為世紀才被資本看到。

在疫情爆發之前，康為世紀的股東僅有兩位：北京康為和康為共創。2020年康為世紀迅速進行了股份制改造，并完成了3次增資，股東增加了泰州產投、毅達創投、松禾創投等13個席位。

2020年8月，泰州產投等新入股的機構與康為世紀及其董事長王春香達成對賭：如果康為世紀在2024年6月30日之前未能申報IPO、或在2024年12月31日前未能上市，康為世紀就算對賭失敗。

這是一場完全為上市而設的“賭局”：目前國內對于核酸檢測的需求量仍有不少，康為世紀業績表現上還能保持一段時間的高增長。此時不上，更待何時？

隨著病毒流行情況的變化，“新冠概念”的加分因素會逐漸減弱，康為世紀再要想實現高增長，恐怕就不太可能了。

據廣證恒生的統計，2017年及之前，A股上市公司結束對賭期的并購案例共247起，47%的企業在對賭結束的次年出現業績滑坡，甚至有11%的企業在對賭期內就開始滑坡。

02 業務有點行，但不完全行

無論如何，站在風口的康為世紀，沒有拒絕起飛的理由。

據招股書，康為世紀的主要產品是分子檢測酶原料、核酸保存試劑、核酸提取純化試劑及分子診斷試劑盒，四種產品分別涉及到分子檢測中的取樣、保存、提取純化以及診斷。

圖源：江蘇康為世紀招股書

康為世紀稱，自己是“國內少數實現分子檢測環節完整業務布局的生物科技企業”，實現了分子檢測“核心原料+試劑盒+檢測服務”的一體化布局。

布局全面，就會全面開花嗎？

據招股書，在報告期內，康為世紀的營收中“分子檢測產品”占比高達80%以上，“分子檢測服務”則是弱項。

圖源：江蘇康為世紀招股書

在分子檢測產品中，原料酶是分子檢測試劑的主要原材料，一直由羅氏診斷、賽默飛世爾、寶生物等幾家國外巨頭主導，80%都依賴進口。由于原料酶的制作技術難度高，客戶群體對檢測試劑的穩定性要求高，國內企業鮮有能做的。

而相對好做的核酸保存試劑和核酸提取純化試劑，國內企業扎堆不小。據丁香園統計，國內新冠病毒檢測原料廠家可達50家以上。康為世紀就是其中之一。

康為世紀在這幾個產品上都有布局，但顯然，要與國外巨頭拼質量的原料酶并非公司強項，大部分收入還是來自與國內企業競爭的領域。

分子檢測服務上，康為世紀主要依賴于熒光定量PCR平臺、二代測序技術平臺和核酸質譜平臺。

目前，在PCR平臺中，二代熒光PCR以成為主流。與此同時，三代數字PCR正在受到科研和臨床的青睞；而在測序平臺中，二代技術平臺技術較為成熟，但三、四代納米孔測試和固態納米孔測序技術也已經在研發的路上。

總體而言，就分子檢測行業來講，康為世紀并不算掉隊，但并不具備稀缺性。

而且，康為世紀研發后勁略顯不足。據康為世紀招股書，公司最近三年研發投入占營業收入比重為13.54%，符合科創板的創新要求。但拉長時間線看，康為世紀研發投入的比重在逐年走低。

2021年在沒有業績大幅增長的背景下，康為世紀研發占比下降至7%左右，很難讓外界感受到康為世紀對技術的追求。

康為世紀就像戴著鐐銬在跳舞一樣，一邊在技術上與國外巨頭有差距，一邊也沒辦法跟國內同類企業徹底拉開距離；一邊站在疫情風口有所膨脹，一邊背上賭約壓力山大。

文丨煙酰胺

運營丨薄荷

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