多番暴跌，其實是市場對生物醫(yī)藥行業(yè)沒信心

16日深夜，醫(yī)藥行業(yè)群里充滿了歡樂的氣氛。

這兩天已經(jīng)草木皆兵的生物醫(yī)藥、CRO圈終于松了一口氣，當晚，美國商務部準時發(fā)布了所謂“實體清單”，將中國37家企業(yè)列入其中。名單里只有一些科研單位，沒有涉及任何醫(yī)藥類企業(yè)。（推薦閱讀：美國列出中國藥企制裁名單，下一步還有誰？）

唯一能跟“生物醫(yī)藥”搭上邊的，是早前美國財政部“制裁”的四家中國企業(yè)之一，河北環(huán)浩生物科技有限公司。有藥企人士認為：因為這家公司的英文名里帶有“biotechnology”字樣，美方的表述被中國投資者誤解了。

近期以來，醫(yī)藥企業(yè)退出IPO、上市破發(fā)、價格談判大幅降價、集采范圍不斷擴大……大批不利的信息都指向醫(yī)藥行業(yè)，行業(yè)整體氣氛并不樂觀。一位CRO公司人士表示：“市場太脆弱，情緒非常差。”

不光是國內醫(yī)藥企業(yè)，外資藥企同樣不太平。阿斯利康、渤健、諾和諾德等一些受到集采嚴重沖擊的外企紛紛裁員。醫(yī)藥代表們沒趕上互聯(lián)網(wǎng)大廠的紅利，卻和不少大廠員工一樣，面臨“下崗”的窘境。

在這一場資本錯殺中，CRO類企業(yè)首當其沖，股價大幅波動。原本站在行業(yè)頂端的“賣水人”第一個被市場拋棄，多少也反映出一些問題：

市場對于CRO的期待太高了。

01 連“高瓴跑了”都是暴跌理由

上述CRO企業(yè)人士說：今年以來CRO公司股價普遍暴跌了四輪，仿佛一點小事都會影響到市場對于CRO行業(yè)的信心。

CRO是醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)外包的承接主力，代表著醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)上游需求。CRO企業(yè)的收入主要來自醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)投入，CRO越掙錢，意味著醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)越多，做出好藥的機會也越大。

細數(shù)今年CRO行業(yè)的四輪整體暴跌，可以發(fā)現(xiàn)很有意思的現(xiàn)象。

第一輪暴跌來自春節(jié)后，各家企業(yè)紛紛披露2020年盈利預期。藥明康德的業(yè)績預告是凈利潤增長50%到60%；康龍化成更是預計凈利潤翻倍。但這樣的業(yè)績表現(xiàn)并沒有贏得認可，CRO公司股價隨大勢一起暴跌。

這次大跌有著行情原因，但后面幾次暴跌，則完全是行業(yè)自身的原因。

今年7月2日，藥審中心發(fā)布了一則征求意見稿，對《以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導原則》征求意見。這原本是一則很平常的公文，但被市場解讀后，引發(fā)了CRO的第二次暴跌。

這份文件的內容被解讀為“今后開發(fā)的抗癌藥，必須比已有藥物更優(yōu)效，否則不被獲批”。外界認為：大部分“創(chuàng)新藥”將沒有上市機會，因為醫(yī)藥行業(yè)里想要做出me better沒有那么容易。

奇怪的是，藥企被看空，中刀的成了CRO公司。既然藥品創(chuàng)新受抑制了，自然CRO也就沒生意了。所以7月5日股市開盤后，CRO集體暴跌。

藥明康德、凱萊英等紛紛出來表態(tài)：藥更難做了，企業(yè)投給CRO的錢反而會更多，才能做出更好的品種來。好不容易把負面情緒給壓了下去。

第三輪暴跌更沒邏輯。十一假期過后，按慣例各家投資機構會披露三季度持股情況。大家很快發(fā)現(xiàn)：高瓴從凱萊英和泰格醫(yī)藥的前十大股東名單中消失了，此前還退出了藥明康德的大股東名單。

張磊此前并不懂醫(yī)藥，2013年在美國波士頓了解到PD-1后“驚為天藥”，立刻投資了百濟神州，并沿著百濟神州往上找，投資了藥明康德、藥明生物、泰格醫(yī)藥、凱萊英等一系列CRO公司，在投資界塑造了“醫(yī)藥投資之王”的形象。

所以，“高瓴跑了”也能成為CRO暴跌的理由。

這次美國所謂“實體清單”中，僅僅是提到了biotechnology，就又引發(fā)了新一輪股價踩踏，真正的生物醫(yī)藥企業(yè)受影響不大。

為什么受傷的總是CRO？

02 海外業(yè)務穩(wěn)定，國內市場“內卷”不停

過去10年，藥明康德的業(yè)績增長了約7倍，因此獲得了很高的估值。未來10年CRO還能增加多少，這是市場都有顧慮的。

有CRO從業(yè)者表示：“中國的CRO企業(yè)大部分業(yè)務在國外。相對來說是比較穩(wěn)定的。”

CRO是個大筐，從上游的研發(fā)、到中游的實驗動物、下游的臨床試驗，以及藥品代工生產(chǎn)，都可以歸入廣義的CRO范疇。狹義上看，從事臨床前和臨床研究的歸入CRO，從事藥品設計生產(chǎn)的則歸入CDMO。

國內兩大主流CRO公司和國內生物醫(yī)藥創(chuàng)新的關聯(lián)度并不高。2020年年報顯示，藥明康德境外收入比重占到75.03%，康龍化成占到86.36%，業(yè)務主要來自全球20大藥企。

CDMO的業(yè)務也大多數(shù)來自境外。11月份“疑似”獲得輝瑞新冠口服藥物代工訂單的凱萊英，2020年境外收入占比達到96.1%。

藥明康德在國內醫(yī)藥圈算得上巨無霸級的企業(yè)，但在國際上，把藥明康德和藥明生物一起算上，能在全球廣義CRO行業(yè)里排到第7位。全球第一的CRO企業(yè)美國LabCorp公司，2020年收入是藥明系兩家企業(yè)的4倍以上。

國外生意還遠遠沒有走到瓶頸期，更何況在疫情的影響下，世界制藥巨頭又找到了一致的新方向，開發(fā)新冠治療藥物。

中國有著最龐大的生物醫(yī)藥人才基礎、比歐美更廉價的勞動力成本、最齊全的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)上下游配套，接高毛利的國外生意是CRO企業(yè)最劃算的選擇。

但是反觀國內市場，如果根據(jù)中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，的確可能會得出“CRO將衰落”的結論：

產(chǎn)品沒出生就開始競爭，一上市就遭遇降價，再過兩年集采也會來。

國內生物醫(yī)藥企業(yè)正“卷”得興起，光是PD-1就還有幾十個在排隊，每家企業(yè)管線里還躺著不少品種。CRO企業(yè)樂見其“卷”，國內市場雖然小，但也是肉。

哪一天國內生物醫(yī)藥企業(yè)真的“卷”不動了，CRO的國內業(yè)務才會停步。

醫(yī)保價格談判和集采，傳遞出來的強烈信號是：醫(yī)藥產(chǎn)品過剩、老百姓支付能力不足。但沒有誰愿意在這個時候就退出競爭，所以內卷還會繼續(xù)，大部分募集資金會放到研發(fā)上，甚至寧可裁撤醫(yī)藥代表也要保證研發(fā)投入。

要“卷”到什么時候？其實行業(yè)早就都累了，只是都想從別人身上找到答案。

CRO站在一旁，笑而不語。

文｜賈亭

運營 | 言寧

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