2月23日，樂普生物正式在港交所掛牌。這是2022年開年以來，在港上市的第一家內地醫藥類企業。

樂普醫療這下可以長舒一口氣了。從2019年開始，樂普醫療就一直有分拆子公司單獨IPO的打算，奈何命途多舛，走了不少彎路。2020年12月，樂普診斷計劃赴科創板上市，但一輪問詢后不久就撤了回來，從開始到結束不過半年時間。

科創板路途坎坷，樂普旗下另外兩家子公司樂普生物、樂普心泰轉身奔向港交所。雖然換了場地和裁判，但也沒能“一擊制勝”，還是要向港交所二次交表。

樂普吃了秤砣鐵了心，一定要扶子公司上市。終于，樂普生物在兩次申請后如愿登陸港股，代價是發行價低于此前的融資定價，原股東“流血”持股。

市場普遍融資困難，港股已經不再是生物醫藥創新企業的避風港。2018年啟動的18A“工程進度表”上，如今留下了不少“爛尾”項目。

二次遞表成常態，藥企登陸港股難

近期向港交所二次交表的，不止樂普。

互聯網醫療賽道上的思派健康、智云健康，借力新冠檢測的美因基因，心臟瓣膜器械公司鈕脈醫療等等，都沒能逃脫二次交表的命運。

“二次交表”是港交所的特色之一。企業到港股申請IPO時有兩個步驟，首次提交資料后，交易所會進行問詢等工作，并要求企業補充資料，這一整套流程需要在6個月內完成。

有香港本地券商人士告訴健識局：“交易所和上市公司、保薦人的問詢交流過程并不公開。外界看起來，港股遞表之后顯得靜悄悄?！?/span>

所以，半年內向港交所遞交招股書的企業，港交所網站一律顯示進度為“處理中”，無法查閱具體狀態。但2021年下半年以來，狀態顯示為“失效”的情況越來越多，這些企業都沒能在半年內完成IPO過程。

香港資本市場對生物醫藥的態度已愈發保守，尤其是自2021年下半年破發潮爆發后。據統計，截至2022年2月底，除了目前在“處理中”的企業之外，2021年6月以來向港交所遞表的醫藥企業一共是40家，其中10家狀態為“已上市”，上市成功率僅為25%。

這10家成功上岸的，不乏多次交表的案例，如已在A股風生水起的小分子CDMO企業凱萊英，幾度沖擊后，才得以在港交所掛牌。

剩下還在海里的75%，處境可想而知。

這些企業中，一部分趕在6個月期限之前補交資料，另一部分則直接放棄了這一輪的上岸機會。上市遇阻的企業中，有不少還是聲名在外、備受看好的企業。

如已在A股市值千億的醫美龍頭愛美客，備戰港股時無奈以“失效”收場；因提供AI醫療服務而受市場期待的推想醫療，最終沒能如愿掛牌；沖擊科創板失敗，而后轉向港股的美因基因、天廣實生物等，終究還是難以逃脫監管層面的質疑。

據Wind數據，2018年到2021年獲批上市的醫藥公司數量分別為17家、19家、23家、34家。基于保薦機構操作一個IPO項目需要兩三年的時間來看，自18A政策推行后，計劃于港股上市的醫藥公司有明顯增加。

2021年下半年雖然IPO爆發，但對新遞表的企業明顯收緊了審核力度，導致大批企業無法成功上市。港交所對醫藥公司的熱度在快速下降。

市場遇冷，企業質地遇考驗

按照上述投行人士的說法，造成這一局面的原因是企業質地不足以獲得港股市場的信任。

此前已有報道澄清說，港股招股書的“失效”并不意味著失敗，企業仍舊可以更新資料再次開啟新一輪程序。但更新頻次也一定程度上反映出企業問題。

“自交表到正式聆訊期間，企業、保薦公司是會與監管對話的。當監管指出招股書中存在的問題時，企業就需要補充、修改資料后再度提交?！鄙鲜鋈耸繉∽R局表示。

市面上流傳較多的說法是：由于中概股回流，造成監管的審核擁堵，企業需要補充新數據而造成的“二次交表”。上述人士看來這種說法站不住腳。

如果是因為審核不過來，那么總有個先來后到，擁堵的節奏應該是一致的。但在2021年6-8月，生物醫藥企業紛紛被堵的這個階段，同期的理想汽車、杭州順豐同城、泉峰控股等，均已在港交所掛牌上市。而在醫藥類企業中，瞄準植發市場的雍禾醫療，針對罕見病市場的北?？党?/span>等也都非常順利地在半年內完成了審批上市流程。

如此來看，上市難與監管的排期相關不大，而是與市場對行業的態度密切相關。

天峰資本合伙人湯浩對健識局表示：“之前魚龍混雜的套利企業太多，醫藥市場已經到了擠泡沫的階段，加上美元加息造成市場資金回流美國，現在港股的醫藥行業整體處于恐慌期?！?/span>

與內地相比，香港市場上的資金更廣泛多樣，投資選擇更多。不受待見卻偏要上市的企業，很容易因拿不到認購意向而“發行失敗”。為了維護香港資本市場穩定與估值，監管對于上市項目的審核難免會收嚴。

對于企業來說，收嚴意味對“自身素質”的考評強化。純粹憑借身處熱門賽道，但基本面不抗打的企業，將很難囊獲市場“歡心”。很明顯，疫苗、互聯網醫療、AI醫療等領域的企業，需要更加努力地證明自身獨特性與價值。

企業焦慮的同時，保薦機構也更加謹慎，“現在這個市場現狀，已有不少券商建議企業暫時不要上市。發行失敗的話，一些券商是需要兜底的?！?/span>

港股其實還好，截至2月底，科創板還沒有迎來2022年第一家IPO的醫藥企業。