節后開市，A股市場沖高回落，連鎖上市公司股價也相應回調， 各類連鎖藥店的投資價值質疑言論又甚囂塵上，其中，醫藥電商的沖擊成為投資者擔憂的主要原因。 新康界之前文章“醫藥電商來了，連鎖藥店還是好賽道嗎？ ”曾做過深度剖析。 今天，我們圍繞著連鎖藥店的電商之憂，再度談談醫藥零售賽道的市場，進一步剖析醫藥零售的發展前景及連鎖藥店的成長機會，我們的主要觀點如下：

1、未來的消費渠道主流仍是實體渠道

2、線上消費中，O2O比B2C更有優勢

3、O2O的發展對于頭部連鎖藥店利大于弊

4、行業結構在變化，頭部連鎖上市公司成長可預期

5、從競爭走向合作，線上+線下成為醫藥零售新業態

在展開論述之前，我們先看看2020年醫藥銷售全終端的增長情況，根據中康CMH的數據，去年全終端醫藥銷售額首次出現同比下降，降幅達-5.2%。然而從渠道類型看，只有醫藥零售渠道是保持增長，電商和實體藥店都有所增長。未來醫藥零售額在全終端中的占比將隨著處方外流逐漸增加，同時，疊加醫藥市場的穩步增長（2020年下降主要是因為疫情影響），醫藥零售的市場容量越來越大是毋庸置疑的。

圖表1：2019-2020年各終端增長及占比

數據來源：中康CMH，中康產業資本研究中心

1、未來的消費渠道主流仍是實體渠道

過去五年，實體藥店的銷售額保持增長，增速遠低于醫藥電商。然而，醫藥電商隨著基數的上升，增速也在逐步下降，從最近幾年藥品線上零售額看，電商終端的銷售增長速度逐步下降。線上渠道流量紅利縮減到一定水平，線上消費高速增長期大概率將結束，線上線下比例將保持均衡。

圖表2：醫藥電商零售額及增速  

數據來源：中康CMH，中康產業資本研究中心

  圖表3：實體藥店零售額及增速

數據來源：中康CMH，中康產業資本研究中心

我們再看看發展了近20年的零售市場，2019年零售線上滲透率比率不到30%，線下渠道仍是消費者購買產品的主流渠道，某個互聯網大佬預測的“2022年，電商在中國零售市場份額超過線下”的預言不攻之破。而且當下面臨線上流量紅利飽和壓力，電商巨頭紛紛轉向布局線下渠道。醫藥零售起步相對于整個大零售行業較晚，對標大零售行業，考慮到醫藥產品的專業性和嚴厲的監管（見“醫藥電商來了，連鎖藥店還是好賽道嗎？”），我們預測未來二十年，整個醫藥電商的滲透率不會超過30%。

圖表4：2013-2019年網上零售額（億元）及滲透率

數據來源：國家統計局，中康產業資本研究中心

另一方面，參考新出臺的零售藥店醫療保障管理辦法，政府強監管下，零售藥店的醫保支付比醫藥電商有更大優勢。

今年1月，國家醫保局官微公布了《醫療機構醫療保障定點管理暫行辦法》和《零售藥店醫療保障定點管理暫行辦法》（簡稱“兩定辦法”），并就上述兩定辦法進行了政策解讀。與2020 年 1 月公布的征求意見稿相比，《辦法》刪去了線上平臺依托線下實體藥店申請定點的條件，有了醫保的保障，未來醫院外流的處方藥仍將以實體藥店為主要渠道。隨著集采的加速，未中標的處方藥的院外銷售將成實體藥店的可期增量。

2、線上消費中，O2O比B2C更有優勢

在醫藥零售的線上模式中，B2C與O2O是主流的兩個渠道，都能滿足消費者足不出戶的購藥需求。

O2O對比B2C，最大優勢體現在配送效率上。目前國內的B2C醫藥電商，多半依靠第三方快遞企業配送，有少數自建物流團隊，這便導致消費者購藥后，一般在2至4天才能拿到藥品，最快的也要隔日才能送達，消費者一般不會在B2C電商平臺選擇急需的藥品。

O2O平臺配送時間已經縮短至1小時以內，實現快速送藥上門，可滿足患者急用藥需求。同時，患者對于社區實體藥店有天然信任感，在O2O模式下，藥品仍由實體藥店配送及提供服務，同時滿足了消費者便利性和信任度的需求。

O2O的優勢還體現在能滿足醫保、藥監、工商等監管的屬地化痛點。傳統B2C模式面向全國，監管難度大。O2O模式下，藥品供應配送及支付還是與實體門店關聯，有利于屬地化監管一體化。

同時，O2O平臺也能滿足年輕消費群體需求，線上線下營銷模式更靈活。從消費者年齡構成來看，O2O人群以年輕人為主，O2O渠道是連鎖藥店針對年輕用戶偏好線上購藥的一種有效解決方案。結合實體藥店，O2O的營銷模式更為多樣化，能滿足不同層級、年齡段消費者的需求。

圖表5：美團與餓了么客戶群體年齡分布

 

3、O2O的發展對于頭部連鎖藥店利大于弊

在美團、京東到家、餓了么的大力推動下，醫藥零售Ｏ２Ｏ快速增長，業界擔心“平臺賦能將演變成平臺截流”。然而，大連鎖都在紛紛擁抱O2O，打通線上線下業務。

 

益豐大藥房公司新零售團隊有接近300人，包括了B2C、O2O、互聯網醫療等方向，O2O上線的門店已經超過3000家，截至今年1月初O2O占收入比重3％，2020年前三個季度，公司整個020的業務增速大概在67％。

一心堂2019年度實現電商業務交易額7,343萬元。其中，第三方銷售平臺的交易額2,313.89萬元。近兩年公司依托門店網點優勢，O2O業務較2018年加速增長。2019年同比2018年銷售額增長222.30%，交易次數增長396.46%。

圖表6：百強連鎖發展B2C/O2O占比（%）

數據來源：中康競爭力調研，僅統計有效問卷

注明：B2C指連鎖藥店在天貓、京東等醫藥電商自建平臺，O2O特指美團、餓了么、京東到家

 

大連鎖藥店積極擁抱O2O，背后深層的原因是企業家們看到了O2O的崛起對頭部連鎖的機遇：

1) O2O增加了藥店服務半徑，從500米擴大到3公里，那么大品牌店、旗艦店將更有優勢，行業集中將加速。在實體藥店與O2O合作的過程中，考慮到市場份額、談判成本等因素，頭部連鎖藥店相對于中小型藥店在跟O2O合作當中更具話語權，O2O平臺也更傾向于和大連鎖合作（以美團為例，在部分區域只跟門店超過100家的連鎖合作），這實質上是O2O平臺商變相將流量從中小連鎖、單體店向大連鎖集中。

2) O2O幫助實體店獲取了更多的線上消費人群。實體店和O2O平臺兩者的消費群體不同，O2O的使用者以年輕為主，而實體藥店原有主要顧客群體則以中老人群為主，過往二者交叉較少，實體藥店苦于線上人群的獲取。與O2O平臺的合作，反而是增加了新的顧客群。

3) 隨著大連鎖市場份額的增加，O2O平臺對實體連鎖的“掐脖子”發生概率不大。我們做個預期，隨著國內頭部連鎖快速擴張，當其在全國或者區域的份額達到寡頭壟斷的地位，O2O平臺對頭部連鎖的話語權將趨弱，因為頭部連鎖利用其存量會員和供應鏈的優勢，發展連鎖自身的電商平臺難度也不高。

4、行業結構在變化，頭部連鎖上市公司成長可預期

 

近10年來，我國藥店數量整體呈增長態勢，藥店連鎖率也在逐漸提升。據中康CMH數據統計，2019年，我國藥店數量達到52.4萬家，其中零售連鎖企業門店29.0萬家，連鎖率達55.3%，較2018年提升3.2個百分點。

圖表7：2010-2019年連鎖藥店及單體店數量（萬家）及連鎖率

數據來源：中康CMH，中康產業資本研究中心

 

百強連鎖規模持續擴大，市場集中度進一步提升，百強連鎖行業地位持續提升。中康CMH顯示，2019年百強連鎖整體銷售規模達到1863億元，占全國整體零售市場的40.9%，較2018年增加3個百分點。存量市場競爭中，連鎖擴張成本在上升，而上市連鎖公司的融資成本遠低于非上市企業，優勢較非上市的中小連鎖及單體藥店明顯，未來將強者愈強。

圖表8：百強連鎖規模（億元）及市場集中度

數據來源：中康CMH，中康產業資本研究中心

 

以益豐為例，益豐大藥房通過“并購+新開”模式，正以每年新增門店超千家的速度快速擴張。伴隨著門店數量的快速增加，公司的營業收入體量也不斷增大，2019年凈增門店1141家，其中并購門店381家，占凈增門店數約33%。同年益豐藥房實現營業收入達103億元，同比增長49%。

 

然而對比美國、日本，我國醫藥零售行業市場集中度依然偏低。2020年，美國TOP 3連鎖藥房擁有的藥店數量超過30%，貢獻超過80%的銷售額，日本TOP 10連鎖藥房銷售額占行業市場份額70%。參照美日醫藥零售行業的發展史，中國的零售行業集中度還很低，未來業內并購、頭部企業市場份額增加將是必然趨勢。

 

5、從競爭走向合作，線上+線下成為醫藥零售新業態

 

不同于投資者將醫藥電商和零售藥店視為競爭對手，頭部連鎖對于醫藥電商的態度近年已然轉變，一心堂、老百姓、益豐藥房、大參林、健之佳等國內上市頭部連鎖積極合作互聯網企業。

 

日前，一心堂與京東健康簽訂戰略合作協議引起業內廣泛關注。雙方將在藥房門店數字化升級、京東健康&一心堂聯盟大藥房、O2O、中藥產業鏈等方面進行深入合作，共同打造“互聯網+醫藥零售”新樣板。

老百姓大藥房與林芝騰訊簽訂了戰略合作協議，并表示將利用騰訊自身優勢，通過智慧零售、云計算、云服務等方面全面賦能老百姓大藥房業務發展，助力“新零售”戰略發展。

消費者的需求在與時俱進，越來越多元化、個性化，而且對產品之外的專業服務要求越來越高。對于醫藥零售，產品的質量、品類的豐富、消費的便利、與產品配套的專業醫療健康服務，都將是其滿足消費者的關鍵競爭要素。新零售不僅僅是線上線下的產品營銷和供應，更應該是產品與綜合服務的全方位患者解決方案的供給。

 

6、小結

 

作為新生業態，醫藥電商的發展會成為醫藥零售領域的新增長點。然而，所有新生事物都存在從無到有、由小壯大再到發展趨緩的過程，線上藥品零售也一樣。但區別于傳統的競爭觀念，線上消費可以更好地補足線下實體店的消費群體差異，為實體藥店拓寬銷售渠道。

 

隨著線上藥品零售的滲透率提升，實體藥店將進一步擁抱互聯網，打通線上與線下的產業鏈壁壘。沒有難做的行業，只有難做的企業，電商與實體之爭大可不必，滿足消費者的產品和專業服務需求的企業才能“剩”出。

零售藥店上市公司隨著市場份額的增加，未來將擁有更多行業話語權，仍將是“未來健康產業增長最確定的賽道及企業”。在投資者猶豫徘徊的當下，我們仍堅持看好零售藥店賽道。