藥師幫獲批在港交所上市，終是報了4年前的“一箭之仇”。

經歷2022年5月24日、11月28日兩次遞表失敗，藥師幫今年5月29日第三次提交上市申請，很快就通過了港交所的聆訊。根據最新的招股說明書，藥師幫近三年的營業收入復合增速達53.4%，2022年總收入達142.7億元，不過，自營業務擴張致毛利率下降，藥師幫尚未實現盈利。

自2019年因為“斷供”風波大火了一陣之后，藥師幫并未一蹶不振，反而和當時停止供貨的企業逐步修復了關系。這幾年，藥師幫陸續獲得復星醫藥常春藤資本、順為資本、DCM中國、百度等知名機構的認可，公司最后一輪的估值已高達100億元。

但時過境遷，2023年的今天，零售藥店已經兩極分化：一大批連鎖藥店開始追逐毛利更高的DTP藥房業務；不少省份的零售藥店都已經接入集采藥品采購平臺。憑借低價向藥店供應便宜藥而出名的藥師幫，存在感早就不如2019年了。

藥師幫似乎沒有退路了。據多家媒體披露，藥師幫曾在此前的融資過程中與投資機構簽署對賭協議，若2023年12月31日前公司不能完成上市，就需要履行回購等義務。

如今，港股是上了，后面的事情只能交給資本市場去解決。

三年凈利潤虧損25億元

藥師幫成立于2015年。起初從事醫藥互聯網平臺業務，即為醫藥分銷企業、藥店、基層醫院批發藥品，藥師幫從交易額中抽取2%-3%比例的傭金。2019年之后，藥師幫直接參與醫藥物流業務，開展自營業務。

根據最新的招股說明書顯示，2020-2022 年，藥師幫營收分別為 60.65 億元、100.94 億元和 142.75 億元，近三年復合增長率達 53.4%。

去年142.75億元的收入中，自營業務占135.19 億元，占比 94.7%，成為藥師幫絕對的主營業務。其業務模式有點類似于自營型電商平臺，也像醫藥商業企業的快批業務，即批進藥品后批出。可以想象，這塊業務收入雖然快速增長，但毛利率必定是很低的。

2020至2022的三年間，藥師幫的毛利率一直徘徊在10%左右，還不如上海醫藥、九州通等全國大型藥品批發企業的綜合毛利率；一些區域性的藥品批發企業，如百洋醫藥、浙江震元等，毛利率普遍在20%以上。

這與藥師幫的業務內容有關。藥師幫是聚焦院外市場的數字化綜合服務平臺，自成立之初就定位在基層醫療機構以及零售藥店這些“長尾市場”上。

理論上說，長尾市場如果都抓住了總量也不少，藥師幫的商業模式最初或許就是這么設計的。但是有一點，醫藥行業的長尾市場多半是普藥、常用藥，高附加值的產品不多，這也就導致藥師幫雖然獲得了營收流水，但毛利率大幅低于一般醫藥商業企業。

偏低的毛利率讓藥師幫連年虧損。2020年至2022年，藥師幫的凈利潤是-5.72億元、-4.94億元和-14.89億元。對于公司虧損的現狀，藥師幫解釋稱，自營業務仍處于快速發展階段，業務擴張帶來的相關成本及開支導致公司凈利潤虧損持續增加。

而且，藥師幫固有的電商基因還讓它要保持高額的營銷投入。2020年時，藥師幫營銷費用為7.26億元，占到公司收入的10%以上，2022年銷售費用率勉強降到10%以下。這對于醫藥商業企業來說簡直是一個天量的比例。

分析人士認為，低毛利高營銷的燒錢模式在傳統醫藥商業行業難以為繼。藥師幫還沒能通過自身資源建立起穩定的營銷模式，還在砸錢搞營收。

數字平臺不再是藥師幫的專利

目前，藥師幫已在全國19個城市建立了20個戰略中心倉，跨省配送41小時到城市，51小時到鄉鎮。龐大銷售網絡讓藥師幫積累了17.3萬家基層醫療機構和35.4萬家藥店的終端配送資源。

靠低價模式，藥師幫曾經得罪了不少企業，甚至在業內留下了“串貨平臺”的名聲。當然，藥企有“控銷”，才有經銷商的“串貨”。論起來，控銷本身就是違法行為，是要受到反壟斷調查的，因此這兩年抵制藥師幫的企業也不再敢發聲了。

而且，藥師幫逐步和這些品牌藥企修復了關系，將自己列入到藥企的經銷商庫中，堅持做直營業務，反而和大型品牌藥企合作融洽了起來。2020年，藥師幫推出“廠牌首推”業務，幫助藥企更好地了解基層終端的臨需求，通過數字化方案提高藥企產品銷量。

這一經營思路的轉變，讓藥師幫的營收轉好。根據招股說明書顯示：2022年，藥師幫已實現正的經營現金流人民幣9800萬元。而且健識局注意到，藥師幫逐步提高了平臺業務的抽成比例，獲得最直接的利潤。2020年至2022年，平臺收取的平均傭金率分別是2.8%、2.9%、3.1%，收取的傭金分別為2.25億元、4.24億元、5.56億元。

不過，擁抱數字化已是國內醫藥商業企業的的共識，綜合型數字平臺不再是藥師幫的專利。

九州通的“藥九九”平臺，是為全國50萬+家終端客戶，提供全面的、多元化的倉配一體化服務。而老百姓、一心堂等零售藥店均建立起信息化倉儲、物流、商品的管理體系。

藥師幫已經搶占了一部分先機，接下來需要面對更多挑戰。

撰稿 | 雷公

編輯｜江蕓 賈亭

運營 | 曦辰

圖源｜視覺中國