9月底，運動醫學企業天星醫療的科創板IPO申請獲得受理。

運動醫學是骨科的細分領域，國內總共市場只有不到60億元。但業內認為這一細分領域增速高，用一句話講就是：現階段的運動醫學，就好比2000年的傳統骨科。

天星醫療似乎專為IPO而來。公司2017年成立，2022年首次實現盈利，凈利潤超過4000萬元，馬上就在2023年提交了上市申請。

其實，對運動醫學公司而言，當下并非上市的好時節。

天星醫療IPO獲得受理的前兩天，國家組織高值醫用耗材聯采辦印發第四批高值耗材國采1號公告，運動醫學類耗材的國采招標工作正式開始，報量已經結束。這次國采基本覆蓋了天星醫療的運動醫學植入物的主要產品。

此前有過剛上市就遭遇集采的案例：關節、創傷、脊柱集采后，威高、春立等醫療器械企業的業績受到嚴重影響，上市時的估值體系完全打亂。

產品布局速度靠前

運動醫學主要處理與運動有關的損傷，包括韌帶撕裂、半月板撕裂、關節磨損等。與傳統骨科相比更關注功能的恢復，原則是以最小的創傷，使患者的運動功能得到最大恢復，關節鏡下的微創手術是主要的治療方式。

如果說傳統骨科的工作是“動骨”，運動醫學則更多處理“傷筋”的部分，所用的材料多以高分子聚合物、可吸收材料為主。

天星醫療2017年成立，創始人是董文興、聶洪鑫、陳灝。聶洪鑫在醫療器械領域投資、產業經驗豐富；董文興是哈爾濱工業大學先進制造專業博士，有可吸收材料領域的專業背景；陳灝家族控制的廣州天鷹，從事運動醫學相關產品的生產。

中國運動醫學市場的盤子不大，2022年總體市場規模不過55.8億元，其中外資公司占去了接近9成的份額。

國內專門做運動醫學產品的企業主要是天星醫療、銳健醫療、德益達美醫療三家，總共才拿到8%的市場份額，招股說明書稱，天星醫療占比3%。

天星醫療推出的多款產品都是首個獲批上市。比如，2021年，天星醫療推出的可吸收帶線錨釘，采用了第三代可吸收生物材料，是國內第一個上市的同類產品，打破了外資企業壟斷。

國產

憑借先發優勢，天星醫療業績增速很快。2020到2022年，天星醫療營業收入年復合增長率達到136.72%。2022年實現扭虧為盈，營收接近1.5億元，凈利潤超過4千萬元。

集采打破預期

和骨科相比，天星醫療營收規模還非常小，可以說是墊底的。2022年天星醫療的營收、凈利潤都不到威高骨科的10%。

不過，業績不斷攀升，給了天星醫療向資本市場要價的底氣。

據招股書，此次擬募資約10.93億元。目前天星醫療的總資產為3.8億元，凈資產3.2億元。如果順利募資上市，相當于再造3個天星醫療。

盡管募資金額不高，但這樣的募資比例在A股中并不多見。天星醫療稱，擬發行不低于發行后總股本25%的股份，也就是說公司如果IPO成功，最高估值可能達到44億元，相當于原股東身價立刻翻了10倍。

天星醫療當然認為募資的10億元都是有用的。據招股書，公司聚醚醚酮帶線錨釘、帶袢鈦板的產線在 2021年、2022年大部分時間都超負荷運行，產能利用率最高超過120%，急需繼續擴產。公司另有 12 款新產品將在近幾年內完成注冊。要花錢的地方很多。

就怕這些投入換不到市場收益。

一旦集采啟動，運動醫學產品一定會打起價格戰。骨科械企的慘淡業績就在眼前。威高骨科2023上半年營業收入同比下降33.42%，凈利潤下滑74.25%。據威高骨科披露，業績下降主要就因為“帶量采購執行引起產品出廠價格下降，以及渠道存貨補差給予進貨價格折讓影響”。

天星醫療稱，占公司營收8成的植入物產品毛利率穩定在70%左右，植入物產品悉數進入集采。但公司認為，集采帶來價格下降對公司是有益的，價格較高的運動醫學產品將有望迅速提升臨床使用滲透率，就像人工關節集采后，國產頭部企業市場份額上升一樣。

但要注意的是，集采后市場份額可能是上升了，但短期內營收和利潤率水平肯定會受到影響。份額上升的幅度如果不及集采砍價的幅度，企業業績短期內會呈現收縮趨勢，直到真的把競爭對手完全擠出市場了，才能慢慢恢復。

趕在國家啟動運動醫學產品集采的當口上，近期做運動醫學的企業都在爭取IPO。今年4月，銳健醫療在浙江證監局進行輔導備案登記。據一位業內人士反映，銳健醫療的海外營收已經有了一定比例。

不知道集采落地后，這些企業的業績如何。

撰稿 |李傲

編輯｜江蕓 賈亭

運營 | 廿十三

圖源 | 視覺中國