最高725億，北大方正的收購案塵埃落定。

在鼎盛時期，這個中國最大的校辦企業坐擁3606億元資產、年營業額1333億，旗下6家上市公司，尤其是北大醫療板塊備受矚目。

但卻在2019年12月2日，方正無力兌付一筆20億元本金的債券，引爆千億債務的序幕。

2020年2月，方正集團破產重組進入司法程序后。想要奪得北大醫療這一塊“肥肉”的各路買家紛紛入場。泰康人壽和中國平安無疑是最焦灼的競爭雙方，也是最后一輪的較量者。最終，平安聯合珠海華發、深特科技，以529億-725億元的價格，入主方正。

業界公認，在整個收購中，最有價值的資產無疑是北大醫療——它旗下的北大國際醫院是全國政協原副主席韓啟德等人提議創立，依托北京大學的眾多優質醫療資源，可謂是醫療領域的“天潢貴胄”。

平安在自己的收購公告中，醫療也是被排在第一位的。

“參與方正集團重整，是本公司進一步深化醫療健康產業戰略布局、積極打造醫療健康生態圈的重要舉措。”

但問題在于：

對于一個床位數5000多張，負債上百億，持續虧損的醫療集團，是否能撐起平安關于中國版聯合健康的期待？

對于平安這樣一個幾乎沒有線下醫院管理經驗的公司而言，如何駕馭一個有著復雜產權關系和治理結構的醫療集團？

向來講究投資回報率的平安，是否有耐心等待醫療這樣一個長時間才會產生回報的行業？

5000多張床位，100多億債務？

2020年2月，一家大型醫院集團的管理人員收到了中國信達的一封溝通函，邀請盡調方正旗下北大醫療板塊。國有四大資產管理公司之一的中國信達，已經作為方正集團清算組核心團隊介入方正集團并購重組。

據知情人透露，曾經從北大醫療出來的一批人，對于北大醫療幾乎都是知根知底，“這里面講不了多少故事。”

中國信達發出的邀請函之后，通用環球、華潤等多家大型醫療集團都盡調過，卻紛紛退出。

上述管理人員回憶，“當時交了一個億的押金，把報表打開一看，債務有100多億?！?/span>

如果醫院的債務用來買設備、蓋房子，是能形成資產。但北大醫療的債務大多沒有形成資產，他只愿意花七八十個億來買。

地產公司碧桂園聯合大連一家企業、一家醫療集團，也做過盡調?！爱吘狗秸母拍詈芎?，科技、金融、保險、醫療等?！毕嚓P人士提到，在盡調之前，大家都熱情高漲。面對方正如此高額的債務危機，一旦涉及投資，還是較理性。

單就醫療板塊而言，他們無一例外看到了入主的風險：

北大醫療集團擁有10余家醫療機構，5000-6000張床位——八點健聞獨家獲悉，擁有4000多張床位的四家棗礦集團的醫院計劃和北大醫療解約，所以原來的10000張床位很有可能只剩下5000-6000張。

這也意味著，北大醫療集團的床位數比巔峰時期幾近減半。

不過另據消息人士，平安和棗礦集團仍在談判中。

據一位業內人士估計，最值錢的北大國際醫院由于先期投入較大，尚未實現盈利；北大魯中醫院一年有六七個億的收入，盈利幾千萬；是整個北大醫療中比較好的醫院標的；而剩下的國企醫院，在他者看來，規模很小、基本處于虧損。

醫院板塊之外，還有北大醫藥，以及占地220余畝的北大醫療產業園——北大醫藥并沒有什么核心業務，而北大醫療產業園，對于他而言，很難產生現金流。

△ 中關村生命科學園內，北大醫療產業園

圖片來源：視覺中國

根據財新報道，2020年北大方正集團醫療板塊的營業收入雖有66.26億元，但歸屬于母公司的的凈利潤是-13.78億。

一位參與過盡調的人坦言，“5000張床位，100億債務，太貴了，沒法干。”

另外，對于一個床位數量龐大的大型醫療集團管理者而言，醫院治理結構極為重要。而北大醫療對于旗下醫院沒有特別強的控制力。人事任免、財務權利，并沒有完全掌控在北大醫療手里。這無疑增加了整合、協調難度。

據財新報道，通過資格審查并提交第一輪方案的戰略投資者共有15家，其中6家意向投資者進入第二輪遴選。

2020年12月，最后一輪競標中，只剩下平安、珠海華發聯合體和泰康與武漢國資聯合體。

一位央企高層告訴八點健聞，面對方正千億的“坑”，很多央企的決策者是不敢去擔風險，而對于最后的角逐者——泰康和平安這兩家民營企業而言，他們和央企的評估風險不一樣。

泰康第一輪報價直逼800億，幾乎是穩操勝券。不過在最后一輪，報價卻出乎意料地低于平安。

為什么是平安和泰康？

一個負債百億，年虧損10多億的北大醫療，對于多數收購方而言，無疑是個巨大的坑，但是對于保險公司而言，買下它，用“保險+醫院”實現聯合健康模式則是一個可能的機會。

在醫療健康和商業保險的賽道上，人人都想成為中國版的聯合健康——一家實現了健康險加醫療服務的商業閉環、年收入超過2500億美元的公司。

在一位行業人士看來，平安和泰康是最想做類似凱撒或聯合健康這種模式的機構，也有最潛力做成的機構。

早在2016年，泰康人壽就布局醫療生態，斥資40億元，在武漢建立了一所擁有1100張床位的綜合醫院。截止2019年，泰康旗下已經有14家三甲醫院。

與泰康不同的是，平安雖然很早布局醫療板塊，但幾乎都是線上醫療，真正運營的線下醫院卻不多。

一位接近平安高層的人士提到，高層們如今面臨著的痛苦在于，平安健康（原平安好醫生）、平安醫保科技等等，概念都特別好，但唯獨缺了醫院這一環。

從金融服務往醫療實業方向延展過程里，平安試圖通過“平安健康（檢測）中心”落地第三方獨立影像中心，打通大健康閉環。2018年，平安租賃董事長兼CEO方蔚豪表示，公司旗下平安健康（檢測）中心利用科技創新，首創影像診斷、醫學檢驗和精密檢查“三位一體”業態。未來計劃五年內投資300億元，在全國建立100家平安健康（檢測）中心，深入中國第三方健康檢測行業。

但此后試水表明，第三方獨立影像中心沒有辦法和醫院、保險達成完美閉環。一位行業人士指出，“這個模式和很多公立醫院的意愿相悖，所以中心做得很艱難?！倍?span id="w2442ii" class="stock-word">平安好醫生很多線上業務，迫切需要有一個落地的線下醫療機構。比如互聯網醫院，就必須落地在實體醫療機構。上述人士指出，線上看完病，最終要到線下再去做進一步的復診等等，沒有線下醫療機構，這個閉環就無法形成。

2019年，平安醫院管理集團（平安智慧醫院）成立，發力醫院板塊。但據知情人士透露，醫管集團這兩年幾乎顆粒無收。

直至2020年5月，平安投資30多億元，與深圳市龍華區簽訂協議，共建平安龍華醫院。“一直在看各種各樣的項目，之前談的很多項目，條件都談得很差，但他們團隊都一直在力推?！?/span>

平安醫院管理集團（平安智慧醫院）現任負責人是深圳市原前海管理局局長杜鵬。沒有大型醫療集團的管理經驗，他自己登門拜訪了幾家大型醫療集團，取經如何管理、投資醫院。

一位接近平安高層的人認為，平安買醫院的動力，比他想象得更為迫切?！罢麄€平安內部的投資，任何一個投資主體，都把大健康的投資作為一個非常重要的點。除了沒有大量買醫院，平安在醫療機構上能做的、能投入的，即使現在虧錢虧得很厲害，他們也在投資。”

“平安也認識到了，如果沒有線下重資產投入這一塊，它整個的醫療板塊其實還是缺的。搞幾個小船只能在岸邊跑跑，大風大浪一來你就不行了，要遠洋，如果沒有這種航空母艦，幾乎不可能巡洋到大海深處?！睆V州艾力彼醫院管理研究中心（GAHA）主任莊一強認為，平安在醫療健康領域的策略是先做線上，平安好醫生也上市了，那么就要進入重資產線下投入。

留給平安的好的醫院標的也不多了。除了華潤、國藥和通用這三家央企，市場上活躍的則是新里程醫療集團，這些涉足醫院收購的上市公司，坐擁上百家醫療機構，經歷過跌宕起伏后，經驗老道，幾乎不可能被平安納入旗下。

縱觀整個大型綜合性醫院的交易，在2020年更是跌至冰點，除了為完成國企醫院改制任務而進行的并購案，資本市場上幾乎難覓綜合性醫院并購的案例。

一位熟知醫療并購市場的業內人士指出，平安沒有別的那么多的標的，北大醫療旗下醫院，特別是北大國際醫院，無論是從品牌，還是地理位置，看起來都是不錯的?！捌桨沧鼋鹑诘模X得自己應該能夠處理這些金融負債和相關的能力?！?/span>

燙手山芋？平安的內部分歧

平安以700多億的價格，拿下方正這一個燙手山芋，這一消息甫一公布，資本市場的表現平平無奇。

擺在平安面前巨大的一個難題是，投后管理怎么辦？

平安內部也存在分歧。一位接近平安高層的人透露，平安下屬幾個二級公司領導最擔心的是，這么多錢投進去之后，利潤在哪里，增長在哪里，和平安的協同在哪里？“投后管理到底由誰來管，內部有些推脫。”

一種說法是平安信托會擔此大任。上述知情人指出，搞金融的人去管實業，他們表示過很痛苦。另一種說法是此次收購是由平安壽險出錢，太極會打到壽險部門。還有一種說法則是由平安醫院管理集團來管?！八麄兎吹购芟牍?，因為也沒有什么實質性項目?！?/span>

在莊一強看來，平安至今為止沒有一家醫院旗艦店來證明，它的投后管理是可以的。北大國際醫院、北大魯中醫院等相對成熟的醫院，平安一旦接管，有點像小孩管大人。但也不排除平安能做好。

“北大醫療對下屬醫院管得非常松，包括供應鏈的集中采購，財務的權限，人事的權限，沒有真正形成控制力，只是這些醫院都是成熟的醫院而已，無論北大醫療還是平安管，都沒有太大的區別?！币晃槐贝筢t療的內部人士透露。

他認為醫療和金融的打法完全是兩碼事。金融都是快生意，而醫療是一個慢行業，它要協調的東西太多，從衛健委、政府、員工、醫保等，“國內很多投資基金都在做醫療，最后發現都做得不好?！?/span>

員工穩定則是另外一個現實風險。北大醫療旗下的國企醫院，合作的時候都要求收購方有國資背景，而平安沒有任何的國資背景?！爱敃r買了這些國企醫院之后，你不用付員工身份置換金，現在突然倒給平安了，員工的穩定怎么解決，身份置換怎么解決？我個人認為未來矛盾會比較大。”一位醫院管理者指出。

“方正的后面還有北京大學學院派的股東，也有很多的想法。這個品牌將來還是一個獨立的模式，還是完全要依從于平安來運行，整個戰略方式的是否能夠目標達到統一，這個也很關鍵?！鄙鲜鋈耸空J為，不是一個企業有錢就能做好醫療，醫療既需要有投入，又涉及到人才。讓北大醫療去順從平安的發展戰略，找到一種共同發展的中間路線，還是有可能整合成功。總歸整合是一個過程，而不是在紙上面寫12345，這么簡單。

馬明哲的豪賭

據多位知情人士透露，方正收購，最后拍板的是馬明哲。

在商場沉浮多年的平安創始人馬明哲，為何拍板了這一天價收購案？

壽險業務和健康險業務一直是平安利潤的核心。從平安2020年報可以看到，壽險及健康險業務的收入占據平安總營收的近六成。但根據平安發布的今年前四個月壽險數據發現，壽險及健康險業務整體環比、同比增速都在放緩，1～4月的總保費收入增速更在行業頭部企業中墊底——同行業的人壽保險股份有限公司、中國人保、中國太保和新華保險的總保費分別同比增加了4.59%、1.92%、6.21%和7.4%，平安雖然以3025.9億元的總保費收入穩居同業第一，但是增速卻為-5.79%。

“過去兩年，平安的保費基本上就不怎么增長了，對一個大公司來說，是最大的危機?！贬t療戰略咨詢公司Latitude Health創始人趙衡指出，整個保險市場面臨一個轉型，一直以來，國內保險銷售主要依靠傳統保險代理人，但當前代理人獲客已經進入存量階段，原來代理人的優勢逐漸削弱。2019年末，平安代理人規模為117萬，較年初下降17.7%。

作為頭部壽險公司的平安，顯然是更快觸碰到了天花板。它需要把醫療服務嫁接到保險品種里——同樣賣保險品種，有附加值，有線下定點的醫療服務，才更有溫度和賣點。

馬明哲早就察覺了危機。

早在2010年，馬明哲告訴他的同事，互聯網浪潮下，金融產業是“change or die（非死即變）”。在中國平安2013年年度業績發布會上，馬明哲就認為，資產與健康是當今乃至今后最賺錢的兩個方向。

2016年，他公開表示，“一手管住用戶的錢、一手管住用戶的健康，這樣用戶就離不開平安了?！?/span>

在2020年的董事長致辭中，馬明哲又一次提到，金融是平安的現在時，醫療是平安的未來時。

同樣創辦壽險公司的陳東升，也看到了大健康產業的潛力?！耙驗獒t療和養老密不可分，泰康又進入醫療領域，在每家養老社區均配建康復醫院的同時，通過自建、投資和合作等方式，打造多層次醫療服務網絡?！标悥|升曾經公開介紹，通過這些探索與實踐，泰康從傳統的虛擬保險業務，延伸到實體的醫養健康服務領域，形成了保險支付端和醫養服務端兩大體系和“長壽、健康、富足”三個閉環，構建起大健康生態體系的商業模式。

不難看出，馬明哲和陳東升，兩個極具魄力的創始人，在方正這一場豪賭上的遠見。

一個知情人士透露，整個平安的風格非常狼性?！白鲠t院得先結構調整，藥占比、耗占比要降下來，人才要解決，后勤成本要解決，企業才能跑得快。不過平安比較激進，對利潤很著急?！?/span>

向來講究投資回報率的平安，需要有長的時間玩轉北大醫療，但單靠線下這幾家棋盤錯落的醫院，可以完美實現“保險+醫療”的聯合健康模式嗎？答案自然是否定的。

那是不是意味著平安還會繼續擴張、跑馬圈地？收購之后，留給平安和馬明哲的是更多的問號。

譚卓曌、季敏華｜撰稿

徐卓君｜責編

本文首發于微信公眾號“八點健聞”（ID：HealthInsight）

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