肥肉光誘人沒用，只有吃到嘴里才能貼到身上

隨著生物藥企接連破發，曾經最火熱的賽道也開始有了一絲寒意。

今年1月至今，申萬醫藥生物指數跌幅約為15%；CRO指數卻獲得了超過30%的漲幅，賺足市場眼球。資本開始追逐更為明確的板塊：

今年三季度，醫藥類公募基金配置的CXO類上市公司的金額占比接近一半。

生物醫藥行業越是艱難，就越有資金砸在CRO領域，試圖做出爆款，這是資本的邏輯大方向。

沿著這個思路，CRO鏈條上的企業也都“得道升天”，CRO的上游藥物分子砌塊行業開始受到重視。2017年，國內第一家生產藥物分子砌塊的企業藥石科技登陸股市；今年６月，同行業選手皓元醫藥科創板上岸。

藥物分子砌塊，即成藥的基礎成分，類似于積木，憑借基本形狀的不同組合，搭建出不同形態的藥品。積木不同，組合不同，搭建的房子就不同，面對疾病發揮的作用也就不同。

藥物分子砌塊顯然是CRO行業的上游，據Nature Reviews的數據，全球醫藥研發支出中有30%用于藥物分子砌塊的購買和外包。

眼下，新一家藥物分子砌塊企業開始向二級市場敲門。

起步：蹭上CXO風口

11月30日，上海畢得醫藥科技股份有限公司（下稱“畢得醫藥”）向科創板遞交招股書。這家成立于2007年的企業主推兩類產品：藥物分子砌塊、科學試劑。

藥物分子砌塊是畢得醫藥的核心產品，2018年到2021年9月為畢得醫藥貢獻88%以上營收。

到2026年，全球藥物分子砌塊的市場規模有望達到546億美元。

畢得醫藥的下游客戶主要是CRO企業。據招股書，去年到今年9月，畢得醫藥的前五大客戶分別為藥明康德、康龍化成、Sigma-Aldrich、Aragen Life Sciences Private Limited和Fluorochem Limited，全都是CRO企業。

CRO風口正熱之時，畢得醫藥為代表的藥物分子砌塊企業不愁生活。

然而，CRO行業肥肉誘人，最終還須吃到嘴里，才能貼到身上。

對于藥物分子砌塊企業而言，要想拿到可觀的市場分額，就必須能幫助客戶提高新藥研發效率。這就要求相關企業具備足夠的研發能力，才能源源不斷地提供結構新穎獨特、功能多樣的砌塊。

現狀：喝湯行，吃肉難

據藥物分子砌塊重度用戶成都先導的招股書稱，藥物分子砌塊的相關銷售和購買不附帶知識產權歸屬，也即不涉及專利問題，“公司所應用的超過95%以上的藥物分子砌塊源于外部購買”。

言下之意，藥物分子砌塊含金量低，不足掛齒。

國內一家CRO從業人員也向健識局證實：藥物分子砌塊的進入門檻不高。基于性價比考量，大多數CRO行業會直接從外購買藥物分子砌塊。

在“制藥企業-CXO-藥物分子砌塊”的鏈條上，藥物分子砌塊的工具屬性更強。從行業研發費用率來看，近三年頂峰值不超過14%，行業壁壘較低。

在創新空間上，藥物分子砌塊天然“底盤低”。和同類企業對比，畢得醫藥的研發占比更顯“局促”，2018年-2021年9月，公司的研發費用率始終維持在10%以下。疫情之下的近兩年，研發費用率已經降至不足6%。

這種低研發的現狀或許還將繼續。據招股書，畢得醫藥此次擬募資4.34億元，只為三件事：投入藥物分子砌塊區域中心項目、研發試驗室項目、補充流動資金。

其中的“藥物分子砌塊區域中心項目”實際上是全球布局銷售網點，并不涉及研發能力的拓深；唯一與研發強相關的“研發試驗室項目”計劃投資額為7435.61萬元，只占總募資額的17%左右。

創新空間不足，市場開拓就顯得更加重要。正所謂產品差異不夠，人力服務來湊。

這一點在畢得醫藥的財務中也得到體現。2018年到2021年9月，畢得醫藥的銷售費用和管理費用幾乎均達到同期研發費用的兩倍。畢得醫藥的銷售費用遠高于同行，這意味著拓新壓力較大，可能客戶群體并不穩定。

相比而言，藥石科技的市場模式更為成熟，銷售費用一度壓低至不足3%。

站在CRO上游，又被巨頭碾壓，畢得醫藥喝湯容易，吃肉難。

行業解題思路：向CDMO轉型

CRO鏈條上游企業面臨一個最大的問題：CRO的風口能吹多久？

就像好多CRO在轉型一樣，CRO產業鏈上的其他環節也在轉型。九洲藥業早就給出了答案：向CDMO轉型。

九洲藥業是個典型的例子。1973年，創立于浙江省臺州市的九洲藥業開張，最初的主營業務是為全球化學仿制藥廠商提供特色原料藥及中間體。

但仿制藥的含金量終究不高。2007年開始，中國藥品審批開始放緩，仿制藥的熱度轉涼。九洲藥業感受到行業的動蕩，當時CXO正處于萌芽期，2008年九洲藥業成立浙江瑞博，正式轉為向藥企提供CDMO業務。

2014年，隨著正式登陸資本市場，九洲藥業進一步加快了在CDMO上的布局；2019年，九洲藥業以7.9億元全權收購蘇州諾華，加速轉型CDMO業務；今年11月，九洲藥業再度宣布收購Teva集團旗下的泰華杭州工廠，加速提升自身CDMO的承接能力。

2016年至2020年間，CDMO業務貢獻的營收占比逐步上漲。至此，九洲藥業被業內稱做“戰略轉型中的準一線CDMO”，成為一個轉型樣本。

藥物分子砌塊行業也在學著干。國內“藥物分子砌塊領頭羊”藥石科技也在學習九洲藥業的經驗，據藥石科技2020年年報，向下游CDMO產業鏈拓展已成為公司主要業績驅動因素，未來也將繼續布局。

同一賽道上的皓元醫藥，在CXO領域的布局也已有5年多，接下來還將繼續探索下去。

人人想做CDMO，就沒想過CDMO有一天也會過剩嗎？

不過，就算想到了，像畢得醫藥這樣自有業務天花板很低的企業，還有什么更好的選擇嗎？

文｜煙酰胺

運營｜廿十三

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