在醫美賽道極受資本市場追捧的情況下，作為國內膠原貼敷料的首創者，創爾生物于去年年底在科創板IPO過會通過，其 頂著“膠原蛋白第一股”的光環即將登陸科創板，自然備受關注。 那 作為膠原蛋白賽道的首名選手，創爾生物怎么樣呢？

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膠原貼敷料產品的開創者，“膠原蛋白械字號”第一股

創爾生物成立于2002年，是一家應用活性膠原生物醫用材料制備關鍵技術，進行活性膠原原料、醫療器械及生物護膚品的研發、生產及銷售的高新技術企業。據招股書顯示，公司是我國膠原貼敷料產品的開創者，擁有全國首款無菌Ⅲ類膠原貼敷料。

醫療器械按照風險程度分為三類，從第一類到第三類風險程度逐步升高，管控的嚴格度也逐步增強。目前，市場上的的醫用皮膚修復敷料醫療器械以一類、二類管理的醫械批文為主，三類極少。據統計，截至2020年6月30日，僅有4個按照三類管理的醫用皮膚修復敷料醫療器械產品，其中產品的注冊公司就包括創爾生物。除了創爾生物外，浙江崇??物、北京世紀偉信醫藥的產品均為“膠原貼敷料”，而另外一家公司瑞典墨尼克Molnlycke的產品是“ 自粘性軟聚硅酮薄膜敷料”，屬于非膠原類修復敷料。可見，創爾生物的產品具有一定的稀缺性。目前，創爾生物已經通過了科創板上市申請，極有可能成為國內“膠原蛋白械字號”第一股。

圖表1 我國按照第三類管理的醫用皮膚修復敷料醫療器械產品（截至2020年6月30日）

來源：NMPA，醫械麥地，中康產業資本研究中心

其實，說到醫美賽道，大家會很自然的想到玻尿酸領域的華熙生物、愛美客等企業，而膠原則屬于醫美行業不同于玻尿酸的另一條細分賽道。將這兩種物質進行比較，玻尿酸是一種水狀的“膠狀物質”，而膠原是一種具有粘性的網狀結構的膠原蛋白“彈力布”；玻尿酸是凝膠狀的，它可以替代皮膚中的水分，具有保濕的作用；而膠原是彈性蛋白，用來支撐皮膚。因此，二者都具有不可替代的作用，可謂平分秋色。

從市場規模上看，我國膠原和醫藥級玻璃尿酸的市場規模相近。根據Grand View Research 報告，2019年中國膠原蛋白的市場規模增長至9.83億美元，約占全球市場的6.40%；而到2027年，中國膠原蛋白的市場規模預計將達到15.76億美元，約占全球市場的 6.96%，2016-2027 年年平均復合增長率為6.54%，高于全球的5.42%的市場增速。隨著醫療器械網絡銷售相關監管政策的落地，各地醫療條件的改善及人均醫療衛生支出的提高，膠原在醫院各科室和醫療美容機構及其他領域的應用將會更加廣闊。

圖表2 2016-2027年膠原在全應用領域中國總市場規模情況（億元）

來源：Grand View Research，中康產業資本研究中心

從技術上看，膠原產品的核心技術支撐，是規模化的無菌提取制備技術。創爾生物主要從牛跟腱中提取制備活性膠原，生物醫用級活大規模無菌提取制備技術在國內領先。另外，公司提取制備的活性膠原具有活性強、純度高、生物相容性佳、質量穩定的特性，已達到國際先進水平。可見，創爾生物正站在一條蓬勃發展的黃金賽道上，且具有一定的技術優勢，如若能率先登入二級市場，也會受到更多資本的關注，利于企業后續的發展。

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利潤端持續增長，毛利率高于行業平均水平

2017年-2019年，創爾生物營收分別為1.35億元、2.14億元、3.03億元，營收增速一直在40%以上。到2020年前三季度，創爾生物營收為1.97億元，呈現負增長的狀態。據創爾生物表示，營收下滑主要有三方面的原因，一是受到銷售策略規劃以及市場競爭及競品的影響，第三季度護膚品線上銷售收入同比下降41.64%；二是雖然新冠疫情得到控制，終端醫院皮膚科就診的患者數量逐步回升，但仍未恢復到正常水平，采購量同比減少26.26%；三是受市場競爭加劇、獨家代理資格取消等因素影響，護膚品主要線下經銷商天津哈羅采購量大幅下降。因此可見，創爾生物2020年的營收同比下滑的可能性非常大。

再看歸母凈利潤情況，2017-2019年，創爾生物的歸母凈利潤分別為0.26億元、0.67億元、0.73億元。2020年前三季度，創爾生物的歸母凈利潤為0.48億元，同比增長14.19%。雖說公司營收在這一階段有所下滑，但卻并未影響利潤端的增長，可見公司的盈利能力還是不錯的。當然，最主要的原因是公司所處的賽道本身就屬于“暴利行業”，從毛利率就能很直觀的看到這一點。

圖表3 創爾生物歷年的營收與凈利潤情況

來源：同花順，中康產業資本研究中心

2017-2019年，創爾生物的整體毛利率分別為80.57%、83.65%、83.51%，一直維持在80%以上。實際上，在同行業中，創爾生物的毛利率表現也處于中上游水平。與“玻尿酸三劍客”中的華熙生物、昊海生科相比，創爾生物近三年的毛利率完勝前兩者。當然，其和“優等生”愛美客的毛利率還是有一定的差距。另外，可以稱之為創爾生物的同行企業且能找到相關財務數據的還有一個錦波生物，創爾生物的毛利率比之稍遜一點，但未來有超越的可能，畢竟兩者相差不大。總體來看，創爾生物的毛利率達到了行業平均水平甚至略高點。

圖表4 同行業公司毛利率比較

來源：公司年報，創爾生物招股說明書，中康產業資本研究中心

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手握兩大品牌產品，未來重點發力三個領域

從產品上看，創爾生物的主營業務產品分為膠原產品和非膠原產品。從近3年多的財報數據來看，膠原產品系列一直是公司營收的絕對主力，從2017-2019年的占比都在90%以上，今年上半年略有下滑，為86.03%。不過，從營收占比的變化趨勢來看，公司的膠原產品收入占比有逐年下降的趨勢，而非膠原產品收入占比則在逐年上升。在產品類型上，創爾生物的產品又可分為醫療器械類、生物護膚類、一般護膚類和其他類，其中前兩者的收入占總營收的比例達到九成以上，是業績的主要貢獻者。

圖表5 創爾生物產品營收占比

來源：同花順，中康產業資本研究中心

從品牌來看，創爾生物手握兩大品牌產品：醫療器械品牌創福康，屬械字號，該系列產品主要用于創面的輔助治療，促進創面止血和修復，并可用于痤瘡、皮炎、濕疹、皮膚過敏疾病的輔助治療，產品包括膠原貼敷料、膠原蛋白海綿等；以生物護膚品為主的化妝品品牌創爾美，為妝字號，該系列產品主要用于皮膚屏障護理、提升肌膚愈活能力，產品包括膠原多效修護面膜、膠原多效修護原液等。據招股書顯示，前者的業績占比超50%，后者業績占比約20%左右。另外，據相關數據顯示，在2019年我國貼片式醫用皮膚修復敷料市場上，創福康已排在第二位，市場占有率為8%。

未來，創爾生物除了繼續重點加碼布局醫用膠原領域和生物護膚領域外，還會重點發力開拓精準醫療領域。通過進一步發揮其在研發、生產、質量管理等方面的綜合競爭優勢，加快新產品推出速度，創爾生物將會形成具有可持續發展能力、成梯次和成系列的產品組合，為患者在皮膚疾病治療、創面護理、口腔修復、運動醫學損傷修復、基因治療等方面帶來更多具有技術優勢及市場競爭力的產品。

總之，在醫美這條好賽道上，創爾生物上市后的表現還是值得期待的。