文/張紅利

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據(jù)不完全統(tǒng)計，今年以來已有18家醫(yī)藥企業(yè)登陸A股，且大都表現(xiàn)相當驚艷。其中，萬泰生物、甘李藥業(yè)市值已超900億元，進入千億市值俱樂部指日可待；康華生物股價突破500元大關，成醫(yī)藥股中的“茅臺”。6月16日，成都康華生物制品股份有限公司（以下簡稱“康華生物”）正式登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行價為70.37元/股。截至7月13日收盤，康華生物連續(xù)17個一字板（首日除外），股價達到512.17元，取代長春高新（473.31元），成為新晉的“最貴”醫(yī)藥股。

國內(nèi)首個人二倍體細胞狂犬病疫苗

官方信息顯示，康華生物成立于2004年，主營業(yè)務包括預防用生物制品的生產(chǎn)、銷售、研究、開發(fā)及技術服務等，現(xiàn)有產(chǎn)品包括“ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗”和“凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）”。其中，人二倍體細胞狂犬病疫苗為公司的核心產(chǎn)品，該疫苗于2014年上市，打破了國內(nèi)狂犬病疫苗一直采用動物細胞制備狂犬病疫苗的技術局限，為國內(nèi)首個也是目前唯一一個經(jīng)中檢院批簽發(fā)上市的人二倍體狂犬病疫苗。 作為核心產(chǎn)品，人二倍體細胞狂犬病疫苗也支撐著公司絕大部分業(yè)績收入。據(jù)招股書披露，2017年至2019年，康華生物的營業(yè)收入分別為2.62億元、5.59億元和5.55億元，其中人二倍體細胞狂犬病疫苗的同期銷售分別為2.41億元、5.51億元和5.38億元，占比同期營收的92.03%、92.21%和98.53%。

人二倍體細胞狂犬病疫苗營收占比

作為國內(nèi)第一家，也是目前唯一一家生產(chǎn)人二倍體細胞狂犬疫苗的企業(yè)，康華生物的市場占有率卻并不高。這主要是由于Vero細胞狂犬病疫苗國內(nèi)上市時間較早，市場接受度、認知度較高，且相對而言人二倍體細胞狂犬疫苗的價格也要高出很多。

Vero細胞狂犬病疫苗與人二倍體細胞狂犬病疫苗價格對比

人二倍體狂犬病疫苗作為WHO推薦的“金標準”狂犬病疫苗，具有廣闊的市場前景。但康華生物的人二倍體細胞狂犬病疫苗于2012年4月取得新藥證書，目前已過保護期限。根據(jù)CDE公開數(shù)據(jù)，已有7 家企業(yè)提交了關于人二倍體細胞狂犬病疫苗的臨床申請，其中北京民海生物的凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）已完成Ⅲ期臨床試驗，成都生物制品研究所的凍干人用狂犬病疫苗（2BS 細胞）及安徽智飛龍科馬的人用狂犬病疫苗（MRC-5）處于Ⅲ期臨床試驗階段，一旦有新的同類疫苗研制成功并獲批上市，將對康華生物帶來較大沖擊。

毛利率較高，研發(fā)方面有待加強

7月8日，康華生物發(fā)布2020年半年度業(yè)績預告修正公告，報告期內(nèi)，預計歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.80億元~1.85億元，預計同比增長112.33%~118.23%。公告稱，上半年業(yè)績翻倍得益于人二倍體細胞狂犬病疫苗市場需求等因素，產(chǎn)品銷量增加。

修正后康華生物預計的上半年業(yè)績

近幾年康華生物業(yè)績增長穩(wěn)定，2017年至2019年，營收分別為2.62億元、5.59億元、5.55億元；凈利潤分別為7446萬元、1.54億元、1.87億元；毛利率分別為 89.46%、 94.44%及 94.17%。雖然我國第二類疫苗毛利率水平普遍較高，但對比同行業(yè)上市公司，康華生物的毛利率仍處于領先水平。

同行業(yè)可比公司綜合毛利率情況

疫苗研發(fā)周期長，難度系數(shù)大，成功率低，疫苗企業(yè)在研發(fā)期間需具備較強的資金實力以保證持續(xù)的研發(fā)投入。與同行業(yè)可比公司比較，康華生物在研發(fā)人員及投入成本等方面則有待加強。2017年至2019年，康華生物研發(fā)費用支出分別為 427.40萬元、1,892.29萬元及 2,278.58萬元，占營業(yè)收入比例分別為1.63%、3.38%及4.11%，低于平均水平。研發(fā)人數(shù)方面的差距則更顯著。

同行業(yè)上市公司在研發(fā)方面的比較情況

對此，康華生物表示，研發(fā)投入較同行業(yè)可比公司少，主要是由于：公司目前研發(fā)項目均處于研發(fā)初期；公司處于發(fā)展前期，盈利規(guī)模較小。隨著公司業(yè)務發(fā)展，將加大研發(fā)投入， 包括增加研發(fā)人員數(shù)量，開拓新的研發(fā)項目等。

“溫州鞋王”的翻身仗

據(jù)招股書披露，康華生物實控人為王振滔。發(fā)行前，王振滔直接持有公司18.3750%股權，王振滔持有奧康集團69.2271%股權并通過奧康集團間接控制公司21.4375%股權，王振滔直接和間接累計控制公司39.8125%股權。

發(fā)行前后公司股本結構

相較康華生物董事長，王振滔更廣為人知的身份是奧康集團董事長、奧康鞋業(yè)董事長等職務。因此，雖然康華生物是一家成都企業(yè)，但是溫州資本界對其上市的消息也極其關注。

王振滔和康華生物的淵源可以追溯到16年前。據(jù)悉，2004年王振滔在成都創(chuàng)立康華生物，在掛牌上市儀式上他本人表示，16年前創(chuàng)辦康華生物時很多人不理解。做鞋的跨行進入八竿子打不著的醫(yī)藥行業(yè)，不被理解是情理之中，據(jù)媒體早年的報道，有人開玩笑說這是利用相同生產(chǎn)線“白天做鞋，晚上做藥”。隨著電商的沖擊，消費理念的轉變，以及國際品牌的攻城掠地，國內(nèi)老牌鞋企紛紛沒落。奧康雖然得以存活，但不可否認這幾年處于至暗時刻。此次康華生物的成功上市，給奧康集團和王振滔帶來了翻身的機會。

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