6月18日，A股市場上又一家連鎖藥店上市公司即將開展上市前的路演。

漱玉平民，一家主要經營范圍只在山東的連鎖藥店，2020年營業收入46.7億元，凈利潤約為2.2億元，和去年11月登陸資本市場的連鎖藥店“健之佳”體量類似。市場預估其上市后市值也可以參考健之佳，達到60億元左右。

漱玉平民的背后，默默站著的是阿里健康，這個中國最大的醫藥電商平臺。阿里健康2018年時投資漱玉平民4.54億元，目前持股9.34%。阿里健康2021財年年報顯示，僅僅投資漱玉平民這一項，上個財年阿里健康就獲得了3000萬元的投資收益。

阿里健康的財務年度截止到每年的3月31日。漱玉平民上市后，這項投資的估值還將放大。

但是，阿里健康自己卻遇到了一些小麻煩。借殼上市七年，阿里健康在2021財年第一次全面盈利，營收155.18億元，同比增長61.7%；利潤約3.4億元，經調整后達到6.3億元，同比增長198.5%。

這樣的表現卻沒能換來市場的好反應。財報發出后，阿里健康股價持續走低，機構更是不看好。健識局注意到，中金公司在研報中指出：阿里健康2021財年收入低于我們預期。

阿里健康的2021財年，正是中國從疫情中恢復、互聯網醫療蓬勃發展的一年。疫情阻隔讓所有行業參與者都認為：在線診療和醫藥電商大有作為。阿里健康的實際表現，卻給這種期待澆了一盆涼水。

01當家業務增速放緩

2021財年，阿里健康營收增速為61.7%，這是上市以來最低增速。

2017年，阿里健康創下營業收入739.4%的超高增速。不過，阿里健康當時的經營體量非常小，總營收也不過4.5億元。

伴隨著中國互聯網醫療事業的快速發展，阿里健康從零起步取得了突飛猛進的增長。營收上到100億規模時，阿里健康卻放慢了腳步。營收增速開始放緩，顯示出疲態。

 

醫藥自營業務撐起了阿里健康的業績。醫藥自營業務主要銷售處方藥、OTC、保健品、醫療器械、隱形眼鏡等，2021財年的155.18億元的總營收中，有132.16億元來自醫藥自營業務，在總收入中占比超過85%。

問題恰好就出在阿里健康的這個當家業務上。2021財年，醫藥自營業務同比增長62.5%，相比此前兩年91.3%、92.4%的增速，放緩趨勢相當明顯。具體來看，根據中金公司測算，阿里健康下半財年醫藥自營業務增速為52.5%，明顯低于上半財年的74.0%。

挑大梁的業務板塊增速放緩，對阿里健康整體營收增速的影響不言而喻。

被券商認為不及預期的醫藥自營業務，在去年9月中期財報時，還是阿里健康眼中勢頭良好的板塊，當時阿里健康曾表示：“收入和毛利的高速增長，得益于本報告期內醫藥自營業務以及醫藥電商平臺業務快速成長。”

但這樣的成長性顯然沒有延續。2020年12月，京東健康上市，加上一直在開展醫藥電商業務的平安健康、拼多多等，競爭加劇讓阿里健康不再是獨家買賣。

財務數據顯示，2020年京東健康收入193.8億元，同比增長78.8%，營收和增速超過阿里健康；2020年9月，阿里健康獨立App “醫鹿”推出，號稱月活躍用戶達到百萬級。而同期平安好醫生App的月活躍用戶數號稱超過七千萬。

在電商領域，馬云是當之無愧的第一號人物；但在互聯網醫療領域，阿里健康的先發優勢正被快速追趕。

02疫情未能帶來想象中的熱度

電商捆綁在線醫療服務，這幾乎已經成為互聯網電商的標配。

阿里健康對“醫鹿”可謂下了血本。2021財年砸下了12.2億的銷售推廣費用，以及4.2億的產品開發費用，很大一部和持續開發“醫鹿”關系匪淺。

這樣的投入能否將消費者引到線上，還是要打個大大的問號的。事實上，阿里健康投資的漱玉平民，其利潤率表現就不比線上平臺差。

同樣，2020年藥店龍頭股老百姓營收139.7億，比上年同期增長19.75，超過阿里健康的賣藥板塊收入，6.2億的凈利潤也超過了阿里健康。

曾經，業內一度傳出醫藥電商平臺將占領零售市場的聲音。實際上，線下連鎖藥店不會坐以待斃，線上購藥也有著先天不足：醫保支付限制更多、品種更少、處方更難、毛利率更低……

以毛利率為例，阿里健康和京東健康兩大線上藥房的毛利率約25%，比線下藥房的35%低10個百分點。

阿里健康的“天貓好藥”被稱為是中國規模最大的醫藥電商平臺，阿里健康則是藥品銷售金額最大的在線藥品零售商。即便如此，要想完全取代線下藥店，短期內也不可能。

去年以來，一系列政策都支持互聯網醫療的發展。2020年5月，互聯網首診納入醫保；7月，符合條件互聯網復診服務被納入醫保；11月，關于醫保定點、醫保結算、基金監管等的更細致的規范出臺。年報中，阿里健康也自稱，在疫情和政策利好互聯網醫療的背景下，自己緊跟政策經濟形勢，各板塊的業務高速增長。

米內網數據顯示，2020年，中國藥品銷售額達16437億元，其中零售藥店終端占比26.3%，約為4323億。阿里健康大約占零售藥店終端份額的3%，前面是星辰大海，或者是滿地泥濘，似乎都說得通。

中金公司在研報中特別列出“風險”一欄，點明“阿里系流量轉化低于預期；阿里系各資源協同效果低于預期”。

健識局注意到，2021財年阿里健康的“其他收入”一項達到4.06億元，同比增長151.6%。2021財年，阿里健康出售熙牛醫療，獲益超7000萬元；銀行利息收入1.65億，翻了超過三倍。

互聯網醫療如果只賣藥，想要超越線下藥店，幾無可能。

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