6月18日，A股市場上又一家連鎖藥店上市公司即將開展上市前的路演。

漱玉平民，一家主要經(jīng)營范圍只在山東的連鎖藥店，2020年?duì)I業(yè)收入46.7億元，凈利潤約為2.2億元，和去年11月登陸資本市場的連鎖藥店“健之佳”體量類似。市場預(yù)估其上市后市值也可以參考健之佳，達(dá)到60億元左右。

漱玉平民的背后，默默站著的是阿里健康，這個(gè)中國最大的醫(yī)藥電商平臺(tái)。阿里健康2018年時(shí)投資漱玉平民4.54億元，目前持股9.34%。阿里健康2021財(cái)年年報(bào)顯示，僅僅投資漱玉平民這一項(xiàng)，上個(gè)財(cái)年阿里健康就獲得了3000萬元的投資收益。

阿里健康的財(cái)務(wù)年度截止到每年的3月31日。漱玉平民上市后，這項(xiàng)投資的估值還將放大。

但是，阿里健康自己卻遇到了一些小麻煩。借殼上市七年，阿里健康在2021財(cái)年第一次全面盈利，營收155.18億元，同比增長61.7%；利潤約3.4億元，經(jīng)調(diào)整后達(dá)到6.3億元，同比增長198.5%。

這樣的表現(xiàn)卻沒能換來市場的好反應(yīng)。財(cái)報(bào)發(fā)出后，阿里健康股價(jià)持續(xù)走低，機(jī)構(gòu)更是不看好。健識(shí)局注意到，中金公司在研報(bào)中指出：阿里健康2021財(cái)年收入低于我們預(yù)期。

阿里健康的2021財(cái)年，正是中國從疫情中恢復(fù)、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療蓬勃發(fā)展的一年。疫情阻隔讓所有行業(yè)參與者都認(rèn)為：在線診療和醫(yī)藥電商大有作為。阿里健康的實(shí)際表現(xiàn)，卻給這種期待澆了一盆涼水。

01當(dāng)家業(yè)務(wù)增速放緩

2021財(cái)年，阿里健康營收增速為61.7%，這是上市以來最低增速。

2017年，阿里健康創(chuàng)下營業(yè)收入739.4%的超高增速。不過，阿里健康當(dāng)時(shí)的經(jīng)營體量非常小，總營收也不過4.5億元。

伴隨著中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療事業(yè)的快速發(fā)展，阿里健康從零起步取得了突飛猛進(jìn)的增長。營收上到100億規(guī)模時(shí)，阿里健康卻放慢了腳步。營收增速開始放緩，顯示出疲態(tài)。

 

醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)撐起了阿里健康的業(yè)績。醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)主要銷售處方藥、OTC、保健品、醫(yī)療器械、隱形眼鏡等，2021財(cái)年的155.18億元的總營收中，有132.16億元來自醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)，在總收入中占比超過85%。

問題恰好就出在阿里健康的這個(gè)當(dāng)家業(yè)務(wù)上。2021財(cái)年，醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)同比增長62.5%，相比此前兩年91.3%、92.4%的增速，放緩趨勢相當(dāng)明顯。具體來看，根據(jù)中金公司測算，阿里健康下半財(cái)年醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)增速為52.5%，明顯低于上半財(cái)年的74.0%。

挑大梁的業(yè)務(wù)板塊增速放緩，對(duì)阿里健康整體營收增速的影響不言而喻。

被券商認(rèn)為不及預(yù)期的醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)，在去年9月中期財(cái)報(bào)時(shí)，還是阿里健康眼中勢頭良好的板塊，當(dāng)時(shí)阿里健康曾表示：“收入和毛利的高速增長，得益于本報(bào)告期內(nèi)醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)以及醫(yī)藥電商平臺(tái)業(yè)務(wù)快速成長。”

但這樣的成長性顯然沒有延續(xù)。2020年12月，京東健康上市，加上一直在開展醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)的平安健康、拼多多等，競爭加劇讓阿里健康不再是獨(dú)家買賣。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年京東健康收入193.8億元，同比增長78.8%，營收和增速超過阿里健康；2020年9月，阿里健康獨(dú)立App “醫(yī)鹿”推出，號(hào)稱月活躍用戶達(dá)到百萬級(jí)。而同期平安好醫(yī)生App的月活躍用戶數(shù)號(hào)稱超過七千萬。

在電商領(lǐng)域，馬云是當(dāng)之無愧的第一號(hào)人物；但在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域，阿里健康的先發(fā)優(yōu)勢正被快速追趕。

02疫情未能帶來想象中的熱度

電商捆綁在線醫(yī)療服務(wù)，這幾乎已經(jīng)成為互聯(lián)網(wǎng)電商的標(biāo)配。

阿里健康對(duì)“醫(yī)鹿”可謂下了血本。2021財(cái)年砸下了12.2億的銷售推廣費(fèi)用，以及4.2億的產(chǎn)品開發(fā)費(fèi)用，很大一部和持續(xù)開發(fā)“醫(yī)鹿”關(guān)系匪淺。

這樣的投入能否將消費(fèi)者引到線上，還是要打個(gè)大大的問號(hào)的。事實(shí)上，阿里健康投資的漱玉平民，其利潤率表現(xiàn)就不比線上平臺(tái)差。

同樣，2020年藥店龍頭股老百姓營收139.7億，比上年同期增長19.75，超過阿里健康的賣藥板塊收入，6.2億的凈利潤也超過了阿里健康。

曾經(jīng)，業(yè)內(nèi)一度傳出醫(yī)藥電商平臺(tái)將占領(lǐng)零售市場的聲音。實(shí)際上，線下連鎖藥店不會(huì)坐以待斃，線上購藥也有著先天不足：醫(yī)保支付限制更多、品種更少、處方更難、毛利率更低……

以毛利率為例，阿里健康和京東健康兩大線上藥房的毛利率約25%，比線下藥房的35%低10個(gè)百分點(diǎn)。

阿里健康的“天貓好藥”被稱為是中國規(guī)模最大的醫(yī)藥電商平臺(tái)，阿里健康則是藥品銷售金額最大的在線藥品零售商。即便如此，要想完全取代線下藥店，短期內(nèi)也不可能。

去年以來，一系列政策都支持互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展。2020年5月，互聯(lián)網(wǎng)首診納入醫(yī)保；7月，符合條件互聯(lián)網(wǎng)復(fù)診服務(wù)被納入醫(yī)保；11月，關(guān)于醫(yī)保定點(diǎn)、醫(yī)保結(jié)算、基金監(jiān)管等的更細(xì)致的規(guī)范出臺(tái)。年報(bào)中，阿里健康也自稱，在疫情和政策利好互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的背景下，自己緊跟政策經(jīng)濟(jì)形勢，各板塊的業(yè)務(wù)高速增長。

米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2020年，中國藥品銷售額達(dá)16437億元，其中零售藥店終端占比26.3%，約為4323億。阿里健康大約占零售藥店終端份額的3%，前面是星辰大海，或者是滿地泥濘，似乎都說得通。

中金公司在研報(bào)中特別列出“風(fēng)險(xiǎn)”一欄，點(diǎn)明“阿里系流量轉(zhuǎn)化低于預(yù)期；阿里系各資源協(xié)同效果低于預(yù)期”。

健識(shí)局注意到，2021財(cái)年阿里健康的“其他收入”一項(xiàng)達(dá)到4.06億元，同比增長151.6%。2021財(cái)年，阿里健康出售熙牛醫(yī)療，獲益超7000萬元；銀行利息收入1.65億，翻了超過三倍。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療如果只賣藥，想要超越線下藥店，幾無可能。

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