醫藥O2O大戰碩果僅存的公司，終于準備上市了。

6月22日，“叮當快藥”上市主體叮當健康科技集團有限公司向港交所遞交上市申請。在阿里健康、京東健康等一系列醫藥電商之后，叮當快藥希望給市場不一樣的電商體驗。

招股說明書顯示，2018年至2021年一季度，叮當快藥累計虧損額高達20.64億元。在一輪輪燒錢大戰之后，如今，叮當快藥已成為醫藥O2O垂直領域中的頭部玩家，但如何盈利，對創始人楊文龍來仿佛根本不算是一個問題。

問題是，線上藥店的盈利沒有正確答案。

多年來，零售藥店一直是資本的心頭好。高瓴、騰訊、阿里等或多或少入手收購或參股藥店。因為現實很明顯：十幾年的互聯網電商沖擊下來，零售藥店反而越活越滋潤，并且，正伴隨國家醫保局的“雙通道”政策迎來新一輪利好。

相比之下，線上藥店一直難以打開局面。如果不賣藥，只算保健品、計生用品，醫藥電商還能驕橫一陣子；一談起正經賣藥，沒誰能勝過街邊店。

更何況，叮當快藥還面臨阿里、京東、平安、美團等互聯網巨頭的蠶食。面對超過20億元的累計虧損額，叮當快藥想要扭虧為盈絕非一朝一夕，更何況，在盈利之前，叮當快藥還需學著在巨頭們的夾縫中生存，和平共處，這是叮當快藥走向資本市場最大的不確定因素。

01三年巨虧20億，規模效應還沒顯現

叮當快藥是含著“金鑰匙”出生的。2014年，各行各業都在O2O，醫藥行業也不例外。藥給力、藥快好、快方送藥等醫藥O2O企業集中涌現。

仁和集團董事長楊文龍嗅到商機，立馬行動，成立了叮當快藥。

起初，叮當快藥與其他競爭對手并無本質區別，依靠合作的30萬家藥店，承諾“28分鐘送藥上門”。不過，楊文龍很快就發現：合作藥店存在各種問題。

 

醫藥零售領域有著很多不為人知的門道，比如“買藥時要彎下腰去，看貨架最底層的藥”。零售藥店有自己經營法則，無論是在時效性還是在品種選擇上，O2O的叮當快藥都不能很好滿足消費者的需求。

更為關鍵的是，當時，網售處方藥等政策的走向并不明朗，監管部門似乎傾向于“網售”+“線下店送”模式。2016年，叮當快藥決定向自營轉型，開始自建線下藥房、藥品配送系統和物流團隊。這一決定在當時就飽受質疑，但楊文龍則回應稱：當配送達到一定數量級之后，會比第三方合作成本低。

如今5年過去了，叮當快藥是否已經“達到一定數量級”？

2018年、2019年、2020年及2021年第一季度，叮當快藥的銷售收入分別是5.85億元、12.76億元、22.29億元、7.8億元。由于從2016年開始就大幅取消外部藥店合作，叮當快藥目前全部依靠自營的“智慧藥店”進行配送。據招股書顯示，截止3月31日，叮當快藥已設立286家智慧藥房，覆蓋北京、上海、廣州、深圳、天津等14個城市。

 

相比起老百姓、大參林、益豐藥房以及國大藥房等線下連鎖藥店來說，這樣的門店數顯然還太少。但是通過高效率的手機下單直送模式，叮當快藥的單店銷售額高于傳統零售藥店。

但高得有限。健識局整理發現，2018年到2020年，叮當快藥平均單店銷售額分別是642.85萬元、580萬元和860.61萬元。與之相比，老百姓4892家線下門店平均單店銷售額為285萬元；益豐藥房5991家門店的平均每家店收入也有213萬元。

這些連鎖藥店并不完全占據核心市場，也少有O2O加持，反襯出叮當快藥的互聯網效率優勢還不夠明顯。

2018年、2019年、2020年以及2021年第一季度，叮當快藥分別虧損1.03億元、2.74億元、9.2億元、7.67億元，累計額高達20.64億元。線下藥店擴張、營銷推廣增加和收購藥房網是公司持續虧損的主要原因。

反觀阿里、京東等互聯網巨頭，盡管沒有自建零售藥店的網路體系，但憑借本地生活的流量優勢，從覆蓋用戶數量到配送時效范圍，叮當快藥都沒有絕對勝算，更多采取價格補貼的方式獲得市場。

對此，叮當快藥也表示出了擔憂：當競爭對手降低價格或提供額外利益時，我們可能不得不降低自己的價格或提供額外利益，或冒著市場份額的風險，任一情況都可能損害我們的財務狀況和經營業績。

02自身市場空間小，擴張又觸碰行業真空地帶

盡管還沒學會如何盈利，叮當快藥倒是學會了開辟一條獨占的賽道。

叮當快藥把自己所在的市場定義為“數字藥房市場”。2015年以來，數字藥房市場以72.4%的速度增長，預計到2030年市場規模將達到1980億元。

在這個自定義的賽道上，叮當快藥稱自己是“即時到家數字藥房市場最大的參與者”，市場份額將達到8.5%。

 

不過，叮當快藥想做的顯然不止是“數字藥房”而已。2019年9月，叮當的海南互聯網醫院獲得醫療機構執業許可，可以在線診療了。據招股書顯示，叮當快藥的醫療團隊主要包括16名全職及58名兼職醫生、通過與第三方醫療機構合作的800多名外部醫生，以及包括397名藥劑師的其他醫療專業人員。

專業醫生的加入，使叮當快藥提供在線診療與慢病管理的服務組合。楊文龍此前也公開表示，希望叮當快藥推進實施“醫+檢+藥+險”的健康到家戰略，緊跟疫情常態化時代互聯網醫療醫藥服務新趨勢。

如果自營線下藥店的模式走得通，叮當快藥不需要再去走線上診療這個早已被證明不掙錢的路線。在“醫+檢+藥+險”的戰略中，醫、檢只是流量入口，藥和險才是盈利核心。

叮當快藥稱，2019年至2030年，中國醫療大健康市場的復合年增長率為7.7%，預計2030年市場規模將超6萬億元。而同期，零售藥房的復合增長率為13.5%，2030年市場規模將超1.7萬億元。

按此數據推算，叮當快藥所在的“數字藥房”賽道，即便發揮到極致，也不過零售藥店市場份額的十分之一，就算是“最大參與者”，天花板也是顯而易見的。要想早日擴大規模，開辟處方藥和慢病用藥、特藥市場才是關鍵。

各大連鎖藥店的DTP藥房一向是現金奶牛。2020年，老百姓大藥房143家DTP藥房總收入10.99億元，單店效益幾乎和叮當快藥同期打平。如今，在“雙通道”模式下，打通醫保支付的DTP藥房是各家必爭的市場，叮當快藥也在2020年12月份正式啟動“DTP到家”業務。

但是，DTP和O2O是兩種完全不同的打法。O2O賣藥重點是快、提供日常化、隱私化的品種；DTP藥房則注重長期化，提供隨時跟進的診療服務。這是兩類完全不同的業務，叮當快藥想把它們融合到一起，并不容易。比如，讓老年慢病患者學會用手機買藥，就是很大的難題。

不過，從O2O的醫藥電商到慢病管理，涉足大健康領域的互聯網公司從來不缺故事。2019年7月，叮當快藥與泰康合作推出首款保險產品“泰康在線小藥箱”，涉及2000多種產品，可覆蓋60類常見疾病，同時用戶還將獲得為期一年的重疾醫療權益。

叮當快藥表示，今后還將嘗試推出門診險、商旅健康險等在內的多種創新保險產品。在“醫+檢+藥+險”的業務模式之下，占優的絕不是叮當快藥，坐擁更多流量、更龐大醫生團隊、更多集團支持的京東健康、平安好醫生、阿里健康等巨頭才是。

明眼人都知道，賽道命名不重要。是叮當快藥自創的“數字藥房”也好，“互聯網+醫藥”也罷，只要業務模式是“醫+檢+藥+險”，仍沒有找到盈利答案的叮當快藥都需要和巨頭們一較高下。

這種較量，首先要考慮的就是時間：融資上市后，叮當快藥還能燒幾年錢？

設計丨時光

運營丨林夕